中国证券报评论:物价涨幅回落 释放货币调控空间

  4月CPI同比上涨3.3%,涨幅比上月回落1个百分点。物价涨幅已连续3个月回落,通胀压力趋于缓解。随着疫情影响减弱、生产生活秩序进一步恢复,物价涨幅有望继续回落,全年CPI同比涨幅将呈前高后低走势,为货币政策调控释放空间。

  物价涨幅回落主要受食品价格影响。4月食品价格同比上涨14.8%,涨幅回落3.5个百分点,特别是猪肉价格同比上涨96.9%,涨幅回落19.5个百分点,创出近期涨幅回落的最大值;此外,牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格涨幅均有所回落。鲜果和鲜菜同比涨幅大幅回落,也对物价起到抑制作用。非食品价格对物价影响继续减弱,涨幅比上月回落0.3个百分点,特别是交通、居民服务、旅游文化等价格下降幅度较大。此外,在4月份3.3%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为3.2个百分点,新涨价影响约为0.1个百分点。

  未来一段时间,随着复工复产、复商复市有序推进,食品供给有望继续加快,物价水平将保持稳定,CPI同比涨幅将持续回落。

  从CPI的食品项和非食品项看,物价上涨压力减缓。

  就食品项而言,影响食品价格上涨的最大因素是猪肉。但今年2月中旬以来猪肉价格持续走低。农业农村部全国批发市场监测数据显示,猪肉批发价格已连续10周下降。随着猪肉消费淡季的来临叠加储备冻肉的投放,生猪市场将延续供大于求的格局,猪肉价格下行将持续。非食品项方面,国际原油价格回落,对燃油类价格上涨形成抑制。在高基数及医疗服务改革推进的影响下,医疗服务类价格上涨空间有限。在房地产调控不放松的背景下,居住类价格很难出现大幅上涨。整体而言,非食品价格运行相对平稳,整体涨幅可能略有收窄。

  从新涨价因素和翘尾因素看,今年上半年CPI受去年较高翘尾因素影响,下半年翘尾因素会迅速下滑,在需求不足背景下,CPI中新涨价因素将继续减弱。因此,有分析认为,下半年CPI同比涨幅可能会出现负值。

  此外,PPI对CPI的传导压力明显减轻。国际原油和大宗商品价格回落,输入性通胀压力减小。在国内外需求放缓、上游生产端产品价格回落背景下,预计PPI同比降幅将增大。

  综合来看,CPI趋于回落,通胀压力减轻,将为加大逆周期调节力度释放空间。央行一季度货币政策执行报告明确指出,物价形势总体可控,通胀预期基本平稳,对未来变化需持续观察。要更大程度减轻疫情影响,更大力度支持实体经济发展,降准、降息有必要也有空间。降准时点可匹配财政政策的落地时点,如地方专项债的集中发行时点、特别国债的发行时点等。从降息来看,后续OMO及MLF利率均有望进一步下降。

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国务院:加大股权、债券市场对中小企业发展的支持

  原标题:加大股权债券市场对中小企业发展支持

  □本报记者 彭扬  

  中国政府网5月12日消息,近日召开的国务院促进中小企业发展工作领导小组第六次会议提出,加快中小银行充实资本金,加大股权、债券市场对中小企业发展的支持。

  会议指出,民营企业、中小企业是我国经济社会发展的重要力量。党中央、国务院高度重视,各项决策部署和惠企政策正在加快落实,中小企业经营情况出现积极的边际变化。但也要看到,经济全面复苏需要时间,当前中小企业发展仍面临复杂严峻的局面。

  会议认为,支持中小企业发展要突出抓住两大方面。一是努力扩大总需求。要加快重大项目投资、促进民间投资;与此同时注意发挥消费需求的重要作用,努力扩大居民消费需求。在做好疫情防控的前提下,加强线上线下融合,稳步推动批发零售、住宿餐饮、文化、教育、医疗、养老、旅游等服务业需求的正常化。二是加大金融对市场主体的支持。总量政策要注重结构化取向,提高专业性,用好信用贷款、融资担保、政策性贷款、贴息、应收账款融资、产业链融资等各类政策工具,努力满足中小企业资金需求。要加快中小银行充实资本金,加大股权、债券市场对中小企业发展的支持。

  会议强调,要注意坚持市场化方向,考虑疫情导致的某些经济停摆和企业“休克”情况,制定务实管用的阶段性政策,支持各类中小企业尤其是暂时处于困难状态、发展前景较好的中小微企业顺利渡过难关。要针对不同行业、不同区域、不同类型中小企业的具体问题,加强分类指导,精准帮扶。注意发挥中央和地方两个积极性,切实抓好政策落地见效。

  会议听取了工业和信息化部关于当前中小企业复工复产情况、现有政策落实情况和进一步支持中小企业发展有关政策建议的汇报,人民银行和银保监会关于金融支持中小企业的工作进展和建议的汇报,发展改革委关于进一步扩大内需支持中小企业发展的工作进展和建议的汇报,中央财办、财政部、人力资源社会保障部、商务部、文化和旅游部、证监会、全国工商联及国家开发银行负责同志作了发言。

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美联储姗姗来迟:启动企业债ETF购买计划

  原标题:美联储姗姗来迟:启动企业债ETF购买计划 投机者坐等获利退出良机

  来源:21世纪经济报道

  千呼万唤始出来。

  周一晚美联储正式宣布,将从5月12日起通过二级市场企业信贷工具(SMCCF)购买在美国上市的公司债ETF。

  美联储表示,此次美联储开展的公司债ETF购买行动,将主要以持有美国投资级公司债ETF为主,少数资金则买入美国高收益公司债ETF。

  在多位华尔街对冲基金经理而言,美联储此举显得姗姗来迟。

  “在3月中旬美联储宣布将购买企业债ETF后,政策套利投机者的涌入,已令投资级企业债ETF市场流动性恢复到疫情前的水平,彻底扭转3月中旬美元荒所引发的资本撤离窘境。”一位华尔街大型债券投资基金经理向记者透露。比如3月25日当天,iShares安硕iBoxx美元投资级公司债ETF吸引逾10.6亿美元资金流入,涨幅超过10%。如今,这些政策投机套利者正坐等美联储启动企业债ETF购买行为,将企业债ETF高价卖给美联储获利退出。

  摩根大通衍生品策略师Shawn Quigg此前明确表示,他已买入安硕iBoxx投资级美元公司债ETF的看涨期权,等到美联储启动投资级企业债ETF购买之际获利套现。

  记者多方了解到,相比投资级企业债ETF政策套利即将成功兑现,当前华尔街众多对冲基金更关注美联储购买垃圾债ETF的规模与力度。

  “毕竟,疫情冲击导致美国经济停摆与众多企业缺乏收入,正令垃圾债兑付违约风险与日俱增,因此整个垃圾债市场资金流动性较疫情前依然差了不少,如今美联储能否拯救垃圾债市场流动性与投资信心,就取决于它的资金投入力度有多大,愿意承担多大的垃圾债资产质量恶化风险。”布鲁德曼资产管理公司(Bruderman Asset Management)首席策略师Oliver Pursche指出。

美联储姗姗来迟:启动企业债ETF购买计划

  周一晚美联储正式宣布,将从5月12日起通过二级市场企业信贷工具(SMCCF)购买在美国上市的公司债ETF。-新华社

  为了有效落实企业债ETF购买计划缓解金融市场流动性压力,美联储制定了详尽操作计划,即美联储将企业债ETF购买计划分成三个步骤,分别是稳定阶段、观察测评阶段和减仓阶段。在稳定阶段,美联储将大举购买企业债ETF以恢复市场流动性;在观察测评阶段,美联储将根据市场流动性等指标是否达到疫情前水准,决定是否增持企业债ETF头寸,到了减仓阶段,美联储将着手减持企业债ETF,并在今年9月彻底停止购买企业债ETF。

  “按照当前美国投资级企业债市场流动性状况,美联储完全可以直接跳到第三阶段。”上述华尔街大型债券投资型对冲基金经理向记者调侃说。原因是在3月中旬美联储宣布采取企业债ETF购买计划后,政策套利者等投机资本涌入投资级企业债ETF市场,令市场流动性迅速恢复,加之4月美元荒状况大幅缓解,目前多数投资级企业债ETF都呈现溢价交易,等待美联储高价买入。

  在他看来,美联储此时启动企业债ETF购买行动,无疑是给政策套利者等投机资本获利退出创造良机。比如摩根大通衍生品策略师Shawn Quigg早已做好高价抛售的准备。

  美国银行信贷分析师汉斯·米克森(Hans Mikkelsen)对此指出,未必所有的政策套利投机者都能凯旋而归。按照美联储对企业债ETF购买范畴的严格设定(包括购买价只能略高于ETF净资产,且对ETF持仓有严格限定),美联储最多只能购买约280亿美元的投资级企业债 ETF与80亿美元高收益企业债ETF,且美联储还得确保自己不会持有ETF的逾20%份额,以招致道德风险争议。

  然而,美联储对企业债ETF购买的“吝啬审慎”做法,同样受到华尔街不少投行的争议。

  高盛分析师洛菲·卡鲁伊(Lotfi Karoui)发布最新报告指出,美联储在企业债ETF购买过程里,更像是在扮演最后贷款人角色,而不像欧洲央行或英国央行作为定期市场参与者介入,因此金融市场会担心美联储稳定企业债市场的决心不够坚定,若下一次美元荒来临,投资者又会迅速抛售企业债,导致金融市场再度剧烈波动。

  记者多方了解到,当前华尔街对冲基金更关注美联储购买垃圾债ETF的力度与具体金额高低。

  数据显示,在美联储宣布购买垃圾债ETF后,截至5月4日的过去一个月内,SPDR彭博巴克莱高息债券ETF及安硕iBoxx 高息企业债ETF分别吸引16亿美元与47.1亿美元资金流入,因为这两只高收益债券ETF半数资产是BB级垃圾债(垃圾债里的最高信用评级),因此政策套利者普遍认为它们最可能被美联储纳入垃圾债ETF收购范畴。

  高盛发布最新报告指出,二季度以来美国企业信用评级被下调的次数,与一季度疫情刚爆发时相当,若越来越多垃圾债发行企业信用评级被下调导致相关垃圾债与垃圾债ETF净值下跌,且美联储迟迟不买入垃圾债ETF,这些投机资本遭遇亏损的概率将大幅增加。

  记者多方了解到,目前美联储不急于迅速买入垃圾债ETF,而是让此次企业债ETF购买行为代理机构——贝莱德基金公司先遴选符合要求的投资标的。

  Oliver Pursche透露,鉴于美联储购买垃圾债ETF行为带来不小的市场争议——比如金融市场对美联储QE购债质量恶化的担心,当前美联储内部对垃圾债ETF购买也保持谨慎态度,会优先考虑流动性与资产质量双双较高的垃圾债ETF产品,且确保自身购买额度不会超过ETF的20%的份额。

  在他看来,美联储购买垃圾债ETF的实际额度可能低于50亿美元,更接近于一种提振市场信心的象征性行为。但问题是大量投机资本正等待美联储高价买入以便自身获利退出,一旦他们发现美联储购买力度低于预期且收购对象极少,很可能触发垃圾债市场出现抛售潮,由此令美国垃圾债市场再度陷入剧烈动荡。其结果是美联储搬起石头砸自己的脚——原本通过释放购买垃圾债ETF信号令市场流动性自行恢复,如今可能遭遇投机资本“反戈一击”。

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七成债基5月收益告负 发行遇冷公募发力“固收+”

  来源:21世纪经济报道  

  原标题:震荡下的债市: 七成债基5月收益告负 发行遇冷公募发力“固收+”

  连续多日调整后,债券市场迎来小幅回暖。

  5月12日,国债期货终结了连续多日的下调转为收涨,10年期国债期货T2006合约、T2009合约分别收涨0.23%、0.29%;5年期国债期货TF2006合约、TF2009合约分别收涨0.06%、0.17%,银行间现券收益率则同步小幅下行。

  事实上,进入5月以来,债券市场连续下跌,相比一季度来说,转变“猝不及防”。截至5月11日,10年期国债到期收益率回调超过10BP,5年期国债到期收益率回调超过20BP。

  债市调整下,此前一季度颇受关注的避险属性债基出现回调。而从当前各方机构反馈来看,针对此次市场调整是否会持续,以及未来市场走势的预期仍有分歧。

  “最近市场出现暴跌,而且短端和长端普跌,对应到市场上有不同的声音,有一部分人可能是觉得整个牛市氛围可能要结束了,市场进入了拐点。但我更倾向于认为,从偏长周期角度来讲的话,这一轮的牛市周期还没有结束,总体基础是货币政策并不存在紧缩的基础,整个4月份都是相对偏宽松的态度。”天弘基金债券发起式基金经理刘洋告诉21世纪经济报道记者。

  债基收益下行

  市场走势的快速反转,带来了基金收益的震荡。

  Wind数据显示,全市场3368只(分份额统计)债券型基金中,有2434只债券基金自5月1日至5月11日的区间回报为负,占比超过70%。其中国金惠安利率债C、国金惠安利率债A的跌幅超过2%,分别达到2.05%和2.04%;其次则有银河泰利A以及南方7-10年国开债C,跌幅分别为1.61%和1.55%。

  相对于全市场基金来说,债券基金在5月以来的跌幅亦排名靠前。

  Wind数据显示,自5月1日至5月11日的净值下跌幅度最大的基金中,除了招商金砖、泰达宏利印度、中银标普全球精选、工银瑞信印度市场美元4只QDII基金外,排名第五的即是国金惠安利率债C。

  此外,银河泰利A、南方7-10年国开债A以及南方7-10年国开债C,在5月1日至5月11日的净值跌幅也排在全市场基金的前20位。

  不仅收益上出现波动,近期还有债券基金出现发行失败或延长募集期的情况。5月9日,东兴证券公告称,东兴鑫阳66个月定期开放债券型基金合同不能生效,此前,东方永悦18个月定开债券基金也宣布募集期延长。

  债基收益不济,主因是近期市场的乏力。

  事实上,从4月底以来,10年期国债期货主力合约自4月30日以来已连续6个交易日均表现为下跌,同时现券收益转为快速上行。10年期国债活跃券收益率自4月30日起上行,其间单日上涨一度接近2%。

  “导致本轮市场回调的因素主要有以下几点,其一,今年以来10年期国债到期收益率至4月底已累计下行61BP,积累较大涨幅,若预期收益率难以在短期内再创新低,则会造成较强的止盈需求;其二,目前10年期国债收益率处于近10年低点,对配置机构吸引力相对有限,因此加速了本轮回调;其三,近期公布的经济数据均超出市场预期,对债券市场形成压制;其四,投资者比较担心5月份专项债供给压力及后续财政刺激政策超预期。”方正富邦基金固定收益基金投资部受访指出。

  相较一季度来说,5月的市场无疑出现了明显的反差。

  一季度受新冠肺炎疫情影响,全球经济均陷入压力,权益市场受风险偏好压制而出现回调。同时货币政策显著加大逆周期调节力度,通过降准、降低超额准备金利率等工具加大货币市场流动性宽裕程度,债券收益率亦大幅下行,10年期国债收益率一度创下2004年以来新低。

  Wind数据显示,全市场3368只(分份额统计)债券型基金中,有2804只债券基金在今年一季度的回报为正,占比超过80%。

  就规模数据来看,今年一季度债券基金的资产净值规模达到4.71万亿元,较2019年年末增长了4686.49亿元,增长率为11.06%,超过同期股票型基金和混合型基金的规模增长率。

  分歧犹存

  在震荡市况之下,虽然针对后续债市走向仍有分歧,不过机构已展现出了配置调整。

  “五一节前,出于对五一假期期间政策不确定性以及节后经济金融数据的担忧,我们适度调整了组合杠杆和久期,近期市场走势也印证了我们之前的判断。后续将根据市场调整情况,逢利率高点进行一些配置,以争取通过波段操作增厚组合收益。”方正富邦基金固定收益基金投资部受访指出。

  据其分析,近期债券市场走势将以区间震荡为主,短期内难以看到像今年年初一样趋势性大幅下行机会,但也大概率不会立刻从牛市反转为熊市。

  其原因是,一方面货币政策仍然处于宽松周期,资金利率维持低水平,国内经济基本面仍然较弱,海外主要经济体受疫情影响仍未全面复工复产,不支持债券市场立刻转为熊市;另一方面,市场普遍认为国内经济最低谷时期已过,在没有看到更多利好债市因素的情况下,突破前期利率低点动力有限,因此也难以看到像今年年初那样趋势性的下行机会。

  “从一个偏长周期的角度来讲的话,货币政策短期没有转向的基础,从经济的角度,虽然说最底部的阶段过去了,但恢复到常态还需要比较漫长的过程,这个阶段是需要货币政策保驾护航的。短期去紧缩逻辑上说不通,所以更倾向于认为在当前的基本面情况,还有从政策的配合角度,它还是一个宽松的节奏。”刘洋指出。

  而从当前公募机构的布局来看,“固收+”策略的产品仍受到青睐。

  “经济增长压力最大的时期可能已经过去了,名义利率目前正处于底部区间,其短期大幅下行的概率不大。而从中长期来看,随着名义增速中枢的进一步下行,利率依然存在进一步的下行空间。在当前的宏观环境下,‘固收+’组合的债券投资部分比较适合以信用债为底仓,适度通过长久期利率债进行波段操作,坚守票息为王的策略。”博时恒裕拟任基金经理王申表示。

  (作者:姜诗蔷 编辑:巫燕玲)

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美联储启动企业债ETF购买 投机者坐等获利退出良机


美联储启动企业债ETF购买 投机者坐等获利退出良机
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  来源:21世纪经济报道 

  原标题:美联储姗姗来迟: 启动企业债ETF购买计划 投机者坐等获利退出良机

  记者多方了解到,相比投资级企业债ETF政策套利即将成功兑现,当前华尔街众多对冲基金更关注美联储购买垃圾债ETF的规模与力度。

  千呼万唤始出来。

  周一晚美联储正式宣布,将从5月12日起通过二级市场企业信贷工具(SMCCF)购买在美国上市的公司债ETF。

  美联储表示,此次美联储开展的公司债ETF购买行动,将主要以持有美国投资级公司债ETF为主,少数资金则买入美国高收益公司债ETF。

  在多位华尔街对冲基金经理而言,美联储此举显得姗姗来迟。

  “在3月中旬美联储宣布将购买企业债ETF后,政策套利投机者的涌入,已令投资级企业债ETF市场流动性恢复到疫情前的水平,彻底扭转3月中旬美元荒所引发的资本撤离窘境。”一位华尔街大型债券投资基金经理向记者透露。比如3月25日当天,iShares安硕iBoxx美元投资级公司债ETF吸引逾10.6亿美元资金流入,涨幅超过10%。如今,这些政策投机套利者正坐等美联储启动企业债ETF购买行为,将企业债ETF高价卖给美联储获利退出。

  摩根大通衍生品策略师Shawn Quigg此前明确表示,他已买入安硕iBoxx投资级美元公司债ETF的看涨期权,等到美联储启动投资级企业债ETF购买之际获利套现。

  记者多方了解到,相比投资级企业债ETF政策套利即将成功兑现,当前华尔街众多对冲基金更关注美联储购买垃圾债ETF的规模与力度。

  “毕竟,疫情冲击导致美国经济停摆与众多企业缺乏收入,正令垃圾债兑付违约风险与日俱增,因此整个垃圾债市场资金流动性较疫情前依然差了不少,如今美联储能否拯救垃圾债市场流动性与投资信心,就取决于它的资金投入力度有多大,愿意承担多大的垃圾债资产质量恶化风险。”布鲁德曼资产管理公司(Bruderman Asset Management)首席策略师Oliver Pursche指出。

  投资级企业债ETF持有者“喜迎”政策套利丰收季

  为了有效落实企业债ETF购买计划缓解金融市场流动性压力,美联储制定了详尽操作计划,即美联储将企业债ETF购买计划分成三个步骤,分别是稳定阶段、观察测评阶段和减仓阶段。在稳定阶段,美联储将大举购买企业债ETF以恢复市场流动性;在观察测评阶段,美联储将根据市场流动性等指标是否达到疫情前水准,决定是否增持企业债ETF头寸,到了减仓阶段,美联储将着手减持企业债ETF,并在今年9月彻底停止购买企业债ETF。

  “按照当前美国投资级企业债市场流动性状况,美联储完全可以直接跳到第三阶段。”上述华尔街大型债券投资型对冲基金经理向记者调侃说。原因是在3月中旬美联储宣布采取企业债ETF购买计划后,政策套利者等投机资本涌入投资级企业债ETF市场,令市场流动性迅速恢复,加之4月美元荒状况大幅缓解,目前多数投资级企业债ETF都呈现溢价交易,等待美联储高价买入。

  在他看来,美联储此时启动企业债ETF购买行动,无疑是给政策套利者等投机资本获利退出创造良机。比如摩根大通衍生品策略师Shawn Quigg早已做好高价抛售的准备。

  美国银行信贷分析师汉斯·米克森(Hans Mikkelsen)对此指出,未必所有的政策套利投机者都能凯旋而归。按照美联储对企业债ETF购买范畴的严格设定(包括购买价只能略高于ETF净资产,且对ETF持仓有严格限定),美联储最多只能购买约280亿美元的投资级企业债 ETF与80亿美元高收益企业债ETF,且美联储还得确保自己不会持有ETF的逾20%份额,以招致道德风险争议。

  然而,美联储对企业债ETF购买的“吝啬审慎”做法,同样受到华尔街不少投行的争议。

  高盛分析师洛菲·卡鲁伊(Lotfi Karoui)发布最新报告指出,美联储在企业债ETF购买过程里,更像是在扮演最后贷款人角色,而不像欧洲央行或英国央行作为定期市场参与者介入,因此金融市场会担心美联储稳定企业债市场的决心不够坚定,若下一次美元荒来临,投资者又会迅速抛售企业债,导致金融市场再度剧烈波动。

  垃圾债ETF投机者急待美联储入市“脱困”

  记者多方了解到,当前华尔街对冲基金更关注美联储购买垃圾债ETF的力度与具体金额高低。

  数据显示,在美联储宣布购买垃圾债ETF后,截至5月4日的过去一个月内,SPDR彭博巴克莱高息债券ETF及安硕iBoxx 高息企业债ETF分别吸引16亿美元与47.1亿美元资金流入,因为这两只高收益债券ETF半数资产是BB级垃圾债(垃圾债里的最高信用评级),因此政策套利者普遍认为它们最可能被美联储纳入垃圾债ETF收购范畴。

  高盛发布最新报告指出,二季度以来美国企业信用评级被下调的次数,与一季度疫情刚爆发时相当,若越来越多垃圾债发行企业信用评级被下调导致相关垃圾债与垃圾债ETF净值下跌,且美联储迟迟不买入垃圾债ETF,这些投机资本遭遇亏损的概率将大幅增加。

  记者多方了解到,目前美联储不急于迅速买入垃圾债ETF,而是让此次企业债ETF购买行为代理机构——贝莱德基金公司先遴选符合要求的投资标的。

  Oliver Pursche透露,鉴于美联储购买垃圾债ETF行为带来不小的市场争议——比如金融市场对美联储QE购债质量恶化的担心,当前美联储内部对垃圾债ETF购买也保持谨慎态度,会优先考虑流动性与资产质量双双较高的垃圾债ETF产品,且确保自身购买额度不会超过ETF的20%的份额。

  在他看来,美联储购买垃圾债ETF的实际额度可能低于50亿美元,更接近于一种提振市场信心的象征性行为。但问题是大量投机资本正等待美联储高价买入以便自身获利退出,一旦他们发现美联储购买力度低于预期且收购对象极少,很可能触发垃圾债市场出现抛售潮,由此令美国垃圾债市场再度陷入剧烈动荡。其结果是美联储搬起石头砸自己的脚——原本通过释放购买垃圾债ETF信号令市场流动性自行恢复,如今可能遭遇投机资本“反戈一击”。

  (作者:陈植 编辑:林虹)

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三聚环保被曝非标逾期 5亿股被冻结为哪般?

  原标题:1800亿“海淀最大城投”被曝非标逾期,5亿股被冻结为哪般?

  来源:小债看市

  一直以来,海国鑫泰是否属于城投平台在业内存在一定争议,目前来看其有从地方政府融资平台角色向行业整合者转型的趋势。

  01、股份被冻结

  5月11日晚,三聚环保(300072.SZ)发布公告称,公司控股股东海淀科技所持有的5.11亿股股份被冻结,占公司总股本比例为21.74%,占其所持股份比例为73.75%。

三聚环保被曝非标逾期 5亿股被冻结为哪般?海淀科技股份被冻结公告

  公告显示,上述股份冻结是因海淀科技涉及经济纠纷所引起,经双方积极协商,已于2020年05月11日签署和解协议,即将解除本次股份冻结事项。

  《小债看市》注意到,海淀科技的控股股东为市场知名网红城投“海国鑫泰”,近日有市场传闻称其出现非标逾期。

  工商信息显示,今年3月海国鑫泰改名为北京市海淀区国有资产投资集团有限公司,企业类型也由“全民所有制”变更为国有独资公司。

三聚环保被曝非标逾期 5亿股被冻结为哪般? 变更公告

  《小债看市》统计,目前海国鑫泰境内外存续债券体量较为庞大,其中国内债券存续19只,存量规模为202亿元,117亿债券将于一年内到期,短期内面临较大集中兑付压力。

  值得注意的是,今年以来海国鑫泰新发债4只,共募得资金47亿元,其中包括两只疫情防控债。

三聚环保被曝非标逾期 5亿股被冻结为哪般?境内债券期限分布

  另外,海国鑫泰还存续境外债一只,规模为5亿美元,将于2022年到期,总得来看其存续债券总规模近240亿体量较大。

  02、负债高企 流动性恶化

  据官网介绍,海国鑫泰成立于2012年,是海淀区政府重要的国有资产投资运营平台,现已形成了科技投资、金融创新、文化教育、城市服务四大核心业务板块。

  目前,海国鑫泰旗下拥有三聚环保(300072.SZ)、凯文教育(002659.SZ)以及巨涛海洋石油服务(03303.HK)三家上市公司,参股中科软(603927.SH)和神州高铁(000008.SZ),还有其他全资、控股以及参股企业100多家。

三聚环保被曝非标逾期 5亿股被冻结为哪般? 海国鑫泰上市挂牌企业

  从股权结构上来看,海国鑫泰的控股股东为海淀区国有资本经管中心,穿透后实际控制人为海淀区国资委。

三聚环保被曝非标逾期 5亿股被冻结为哪般?股权穿透图

  2018年以来,海国鑫泰盈利能力下滑明显,2018年利润总额直接腰斩,2019年实现营收278.49亿元,同比下滑14.79%;实现净利润6.07亿元,同比下滑23.09%;经营性现金流大幅流出74.03亿元。

  值得注意的是,今年一季度由于疫情影响,海国鑫泰净利润由盈转亏,亏损1559万元,经营性现金流净额为-1698.12万元。

三聚环保被曝非标逾期 5亿股被冻结为哪般? 盈利能力

  近年来,海国鑫泰的经营活动现金流逐年下降,2018 年以来更是由正转负呈现净流出态势,现金流无法覆盖债务本息,说明其经营获现能力出现问题。

三聚环保被曝非标逾期 5亿股被冻结为哪般?经营性现金流情况

  截至今年一季末,海国鑫泰总资产为1786.89亿元,总负债为1260.75亿元,净资产为526.13亿元,资产负债率70.56%为历年来最高。

  《小债看市》分析债务结构发现,海国鑫泰的流动负债和非流动负债规模相当,各占48%和52%。

  截至2020年一季末,海国鑫泰流动负债有609.53亿元,其中短期借款145.26亿元,应付票据及应付账款47.08亿元,一年内到期非流动负债180.95亿元,其一年内面临的短期债务有326.21亿元。

  然而,海国鑫泰账上货币资金仅能覆盖短期债务不足五成,其短期流动性压力较大。

  另外,海国鑫泰还有非流动负债651.22亿元,其中长期借款447.01亿元,应付债券143.37亿元,其整体有息负债已超900亿。

  在债务到期方面,海国鑫泰债务主要集中在今年,2020和2021年分别需偿还395.1亿元和231.14亿元,短期偿债压力较大。

  随着负债的不断上升,海国鑫泰的短期和长期偿债能力指标均呈下降趋势,说明其偿债能力在减弱,对利息支出的保障程度也在减弱。

  资金链紧张之下,海国鑫泰主要依赖于外部融资,除了银行借款和债券融资,其还有24次租赁融资,41次应收账款融资,两次定增,14次信托融资以及股权质押融资。

  在银行授信方面,截至2019年三季末海国鑫泰授信总额为587.63亿元,未使用银行授信额度为253.17亿元,财务弹性尚可。

三聚环保被曝非标逾期 5亿股被冻结为哪般?银行授信情况

  值得注意的是,海国鑫泰其他应收款项规模十分庞大,截至2020年一季末该项指标近400亿,占流动资产的39%,对公司资金形成较大占用,且面临一定回收风险。

三聚环保被曝非标逾期 5亿股被冻结为哪般?其他应收款情况

  在其他应收款中,按欠款方归集的期末余额前五名分别八大处集团、润凯财富、润沣新能源、万景恒丰以及互联财富,其中八大处集团和万景恒丰为关联方。

三聚环保被曝非标逾期 5亿股被冻结为哪般? 其他应收款明细

  据悉,为了降低负债增强现金流回款能力,海国鑫泰已经开始着手压降负债规模,后续将加快对旗下非主营业务的资产进行处置,比如海淀区外的市场化房地产板块。

  03、网红城投

  据公开资料显示,海国鑫泰是北京市海淀区经营规模最大、资本实力很强的国有控股企业,业务板块涉及能源化工技术、房地产、金融服务、物业经营与管理等领域。

  一直以来,海国鑫泰是否属于城投平台在业内存在一定争议,目前来看其有从地方政府融资平台角色向行业整合者转型的趋势。

  在海国鑫泰子公司业务分工上来看,海淀科技主要从事投资及资产管理业务,而八大处集团主要从事业务涵盖房地产、教育、金融等领域。

  2016年,八大处集团向凯文教育实行定增,成为凯文教育第一大股东,目前持股32.6%;年末海淀科技又收购大庆联谊石化股份有限公司,今年2月大庆联谊更名为海国龙油。

  自此,海国鑫泰通过外延式并购扩张,开始涉足教育和石化领域。

三聚环保被曝非标逾期 5亿股被冻结为哪般?发展历程

  2018年6月,三聚环保股价闪崩,原股东出让控股权,海淀科技乘势成为三聚环保大股东,目前持股29.48%。

  经过多年来大手笔并购扩张,海国鑫泰资产规模迅速做大,但同时也积累了大量商誉,截至今年一季末商誉为23.25亿元,未来存在一定商誉减值风险。

  而作为平台属性的公益类业务,海国鑫泰则占比较少,并且后续建设将不再举债,所有融资需求由财政拨付,因此其被业内人士看做是“债券市场中的夹层主体”。

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江海证券:债市分化延续 曲线进一步陡峭化

  来源: 屈庆债券论坛 

  原标题:债市分化延续,曲线进一步陡峭化——江海证券债市策略2020-5-13

  1、当日市场回顾及交易反思

  今天中短端利率和长端利率继续分化,上午受供给压力牵制,长端利率窄幅波动,下午股市翻红并持续走高,长端利率继续承压,利率明显上行。而中短端在此期间受两者干扰有限,在宽松资金的带动下3-5年利率下行3-4bp。尾盘有北京复学和文旅部发布的演出场所复工通知的消息,引发市场对于消费改善的预期,长端利率上行1bp左右,中短端变动幅度小于长端。全天来看10年活跃券利率上行3bp左右,3-5年利率下行2-3bp不等。显然我们早上对长端日内行情的预期更加乐观。产生偏差的原因主要在于市场风险偏好的把握不准,事实上海外股市多数都在跌,全球风险偏好回落,但今天A股一路低开高走,直到下午股市翻红后国债期货一波跳水,一直到101.6的支撑位后止跌,现券利率也跟随期货上行。

  就近期来看,供给压力持续,叠加政策加码和两会预期下国内风险偏好回升,将会对长端利率形成压制;而资金面维持宽松,中短端利率相对更有优势,曲线将进一步陡峭化。建议把握中短端的加仓机会,当然曲线陡峭之下,利差保护加大,未来长端利率上行空间也相对有限。此外,明天值得关注的变量是:(1)10年国开换券。目前205的存量规模已经达到1800亿左右,按历史行情,一般新券规模在1000-1500亿左右就成为活跃券。近期市场可能收割205和215之间的利差,利空215。(2)央行周四MLF的续作情况。若央行选择下调MLF利率,预计会刺激市场做多情绪;若MLF利率不下调或缩量等价续作,大概率会助推债市长端的悲观情绪。(3)今晚9点鲍威尔对货币政策的表态。近期海外对于负利率的预期仍在持续,需要关注鲍威尔是否会就未来的货币政策给出暗示,虽然目前多数联储官员表态不会负利率,但如果负利率政策存在可能,那么将利好债市。

  2、早盘市场策略

  隔夜欧美新增新冠病例有所反弹,美国单日新增超2万,德国人均感染指数连续回升并突破1,整体上海外风险偏好回落,股跌债涨。

  国内方面,增量信息主要是国务院会议进一步提出对中小企业发展的稳增长措施,同时央行对4月金融数据答记者问中相关表述与前次一季度金融数据的解读相似,实际上并没有太多指向性含义,但侧面反映现阶段政府对于经济预期仍偏悲观。所以就近期而言,利空债市的因素围绕债券供给压力的持续存在,但从近期一二级联动来看,供给对二级市场的影响边际有所减弱。同时,利好债市的变化包括:(1)复工过快导致疫情反弹的风险在提升;(2)尽管特朗普加压,但多数联储官员表态不考虑负利率;(3)前期止盈盘获利了结后10年国开的支撑位显现,市场情绪出现一定变化,利率快速反弹的阶段或许正在过去。今天日内关注一级国债的大额供给、国内股市下跌的持续性以及海外风险偏好的传导。操作上,调整是机会,利率上行则择机加仓。

  3、午盘市场综述

  上午行情主要表现中短端利率好于长端。隔夜回购利率大幅下行,最低至0.55%,助推3-5年活跃券利率较昨日收盘下行3-4bp。10年利率受到供给以及股市低位走高的影响,在1bp以内窄幅震荡。整体上中午的国债招标,由于债市情绪较好,一级招标利率均低于市场预期,对长端利率的扰动有限。午后股市继续拉升,国债期货出现一波下拉。今天下午关注:(1)有170亿农发招标,预计对二级利率的扰动会边际减弱。(2)海外开盘后需要关注债市的扰动,目前美国负利率仍在发酵,市场关注今晚鲍威尔讲话及货币政策表态。(3)股市上涨的持续性。目前供给压力和股市干扰主要集中在10年及以上的长端利率,债市仍将窄幅波动,建议利率上行逐步加仓,慢慢买。

  4、海外疫情跟踪:海外疫情出现反复

  随着前期海外主要疫区新冠新增确诊病例迎来拐点,全球主要经济体开始陆续复工,但近期部分国家疫情出现反复,值得密切关注。

  韩国:截至5月13日上午10点,首尔梨泰院夜店集体感染事件已致119人确诊,截至目前仍有2000余相关人员未取得联系。受此影响,韩国政府决定暂时关闭夜店和酒吧等娱乐场所并推迟学校线下复课时间一周。

  德国:罗伯特·科赫研究所11日表示,自上周开始各地加大解封力度后,9日德国新冠疫情基本传染数已回升至1.13,即每个感染者平均传染1.13人(人均感染指数高于1意味着疫情在继续扩散),而这一指标及日前为0.65。

  美国:美国疾控专家福奇12日表示尽管目前美国一些地区出现了疫情缓和迹象,但这仅表示一切在向着正确的方向前进,不代表疫情已被控制。此前彭博报道在放松管控的行政令发布后的一周内,美国大型牛肉或猪肉屠宰场所在县市新冠确诊病例增长了40%,而全国平均增长19%,病毒传播速度是全国平均水平的两倍以上。

  此外,虽然俄罗斯新冠单日新增确诊人数初步进入平台震荡期,但俄罗斯已宣布自12日起结束全国性统一休假,逐步开始解除限制措施。俄罗斯作为目前新冠累计确诊人数世界第三多的国家如何实现经济复苏和疫情管控的平衡是值得考虑的。

  5、近期债市中短端表现好于长端

  最近两天债市的表现:中短端明显好于长端。周二10年活跃券利率小幅上行的情况下,3-5年活跃券利率下行1-2bp。而今天下午长端利率受股市走高的影响上行2bp左右,3-5年债券利率“抗外部干扰能力 ”较强,5年、3年分别利率下行1.5bp、3bp,主因在于资金面宽松,日内隔夜回购利率大幅下行。从长时间维度看,本轮利率调整中,5年反弹幅度(31bp)>3年>10年(22bp);从节奏上看,中短端利率先行反弹,3年期最早,5年和10年相对一致,3年主因在于连续公开市场操作暂停,五一节前缴税等因素资金阶段性紧张,而中长期利率反弹的主导因素在于五一之后的经济预期转变、债市供给和股市压制。因此就近期来看,供给压力持续,叠加政策加码和两会预期下国内风险偏好回升,将会对长端利率形成压制;而资金面维持宽松,中短端利率相对更有优势,曲线将进一步陡峭化。建议把握中短端的加仓机会,当然曲线陡峭之下,利差保护加大,未来长端利率上行空间也相对有限。

江海证券:债市分化延续 曲线进一步陡峭化
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光大固收:LPR是参考MLF利率好 还是参考CD利率好?

  原标题:LPR是参考MLF利率好,还是参考CD利率好? 

  本文作者:张旭 / 危玮肖  注:CD(定期存单)

  1、LPR参考CD利率是行不通的

  2019年8月,人民银行对LPR形成机制进行了完善,新的LPR公式为:公开市场操作利率+加点幅度。其中,公开市场操作利率主要指MLF利率,反映了银行平均的边际资金成本,加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。部分投资者认为,与MLF利率相比,CD利率可以更好地反映银行平均的边际资金成本,因此建议将LPR公式中的公开市场操作利率替换为CD利率。

  我们认为,这是行不通的。如果在LPR公式中使用CD利率代替MLF利率,那么货币政策链条就会由“MLF利率–>LPR–>贷款实际利率”变为“MLF利率–>CD利率–>LPR–>贷款实际利率”。CD利率的波动过大、趋势杂乱,如将其引入货币政策传导过程,不仅增加了链条的长度,而且降低了传导过程的稳定性。很显然,其效果劣于让具有趋势性、指标性的MLF利率直接对LPR形成传导。

光大固收:LPR是参考MLF利率好 还是参考CD利率好?

  2、CD利率最终要向MLF利率回归

  历史经验显示,CD利率既可能阶段性地高于MLF利率,也可能阶段性地低于,但最终是要向MLF利率回归的。事实上,自从2016年2月央行第一次操作1年期MLF以来,1Y CD利率便开始持续围绕其波动。2016年2月,1Y AAA级CD利率的均值基本与1Y MLF利率持平,此后的9个月内CD利率与MLF利率之间的利差有正有负,但都保持在50bp以内。2016年12月开始,随着银行体系流动性的边际收紧,两者间的利差出现了明显的扩大,至2017年12月时利差已经达到170bp。进入2019年之后,1Y AAA级CD利率再次低于1Y MLF利率,且负利差的状况一直维持至当前。

光大固收:LPR是参考MLF利率好 还是参考CD利率好?

  部分投资者认为,目前CD利率相对于MLF利率的大幅偏离是不正常的。事实上,今年4月1Y AAA级CD利率与1Y MLF利率之间的利差为-123bp,而历史上也曾有较长一段时间的利差超过了+123bp。例如,2017年8月的利差为126bp,2018年3月达到了149bp,这期间的8个月中利差一直处于123bp之上。大幅的正偏离是正常的,相同幅度的负偏离也具有合理性。但是我们需要强调的是,大幅的偏离不可能长期持续,最终CD利率还是要向MLF利率回归,毕竟MLF利率作为中期边际资金成本的代表,是趋势性、指标性的。

光大固收:LPR是参考MLF利率好 还是参考CD利率好?

  3、CD利率的波动过大

  与贷款基准利率和MLF利率相比,CD利率的波动明显较大。例如,在2014年1月-2015年12月这段时间,1Y AAA级CD利率下降了248bp,而1Y贷款基准利率仅仅下降了165bp,前者是后者的1.5倍。(注:2014年前同业存单的市场容量很小,2016年起贷款基准利率便不再变动,故我们选取2014年1月-2015年12月这段时间作为研究窗口。)

光大固收:LPR是参考MLF利率好 还是参考CD利率好?

  我们假设在这个时间段便使用改革后的方法形成LPR,并用CD利率代替MLF利率进入到LPR公式中(即LPR=CD利率+加点幅度),且加点幅度维持不变,那么1Y LPR下降的幅度将是1Y贷款基准利率的1.5倍。在实践中,CD利率的波动不易于平抑,这会导致参考CD利率的LPR波动过大。

  事实上,在LPR公式中使用MLF利率便不会出现上述问题,因为MLF利率的波动远低于CD利率。例如,在2016年2月-2020年4月这段时间内,1Y AAA级CD利率的标准差为0.76(注:此处我们使用标准差作为波动率的代理变量),而1Y MLF利率的标准差要低得多,为0.16。

光大固收:LPR是参考MLF利率好 还是参考CD利率好?

  部分投资者建议,在CD利率进入LPR公式之前,用数学方法降低其波动的幅度。但事实上,波幅降低后的CD利率很可能与MLF利率较为接近,在这种情况下直接使用MLF利率就好。此外,CD利率的另一个缺陷是其运行的趋势性杂乱,不具有指标意义,这会干扰对贷款的定价,而且该缺陷是很难通过降低波幅解决的。

  4、CD利率的趋势性不强

  无论是前期活跃的贷款基准利率,还是当前的MLF利率,其运行都具有明显的趋势性和指标性,即在一段较长的周期内,变动方向不会出现改变,并形成对其他利率的持续引导。例如,在2000年1月至2015年10月这段时间内(注:2015年10月之后贷款基准利率不再有变化,因此我们不进行统计),共有5个贷款基准利率的持续加、降息周期,最长的周期持续了58个月,最短的也有25个月,平均值为38.4个月。此外,2016年5月开始的MLF加息周期一共持续了近两年的时间(至2018年4月),该阶段1Y MLF利率亦是持续趋势性累进的。

光大固收:LPR是参考MLF利率好 还是参考CD利率好?
光大固收:LPR是参考MLF利率好 还是参考CD利率好?

  与此相比,1Y AAA级CD利率运行的趋势便显得颇为杂乱。例如,在2016年5月-2018年4月这24个月中,有9个月份的利率是较上个月降低的,占比为37.5%。而且,其中2018年1月-4月这段时间内CD利率是持续下行的,而与此同时MLF利率正处于加息周期。

光大固收:LPR是参考MLF利率好 还是参考CD利率好?

  在贷款基准利率变动活跃的时期亦是如此。在2014年9月-2015年10月的贷款基准利率降息周期内,1Y AAA级CD利率却出现了两段明显的上行:2014年11月-2015年4月以及2015年6月-2015年9月。值得注意到是,这两段时间的长度甚至大于2014年9月-2015年10月间CD利率下行的阶段。研究完上述案例后便不难发现,如果以趋势杂乱的CD利率作为贷款定价的指标,那么会给贷款价格带来混乱。

光大固收:LPR是参考MLF利率好 还是参考CD利率好?

  为何CD利率的运行时常会与贷款基准利率、MLF利率背离?这是因为除货币政策以外,还有很多“额外的”因素会影响到CD利率。例如,CD利率的上行可能是LCR指标约束在金融体系内的连锁反应,也可能是银行体系同业去杠杆的结果,甚至还可能是货币市场基金遭遇赎回所引发。

  这些“额外的”因素加大了CD利率的波动性,同时也混杂了运行的趋势,甚至使其与MLF利率变动方向相反。如果将CD利率引入LPR公式中,这些杂音无疑会对贷款的定价形成干扰:不仅在杂音形成时(例如CD利率上行时)会对LPR形成干扰,而且在杂音持续时(例如CD利率高位运行时)也会一直影响到LPR,甚至是在杂音消退的过程中(例如CD利率下行时)仍会对LPR形成相反方向的干扰。

  5、引入CD利率会延长政策链条,并降低传导稳定性

  目前的货币政策传导链条为“MLF利率–>LPR–>贷款实际利率”,如果将CD利率引入LPR公式,则上述链条将变为“MLF利率–>CD利率–>LPR–>贷款实际利率”。新的传导链条较原先的延长了一环:需要先通过MLF利率引导CD利率,再通过CD利率影响LPR利率,最终形成贷款实际利率。在上文中我们已经提到,MLF利率向CD利率传导的稳定性较差,且CD利率的波幅过大、运行的方向太易于变化、运行的趋势甚至可能与MLF利率相背离。既然这样,为何不在LPR公式中直接使用具有趋势性、指标性的MLF利率呢? 

光大固收:LPR是参考MLF利率好 还是参考CD利率好?

  6、风险提示

  当前正处于存量浮动利率贷款定价基准转换的阶段,仍有大量的存量贷款尚未进行基准转换。如果此时金融机构和社会公众对LPR形成机制的预期出现发散,则可能对利率市场化进程形成干扰,不利于继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力。

  

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李奇霖:债券连续下跌为哪般

  来源: 粤开奇霖研究

  原标题:李奇霖:债券连续下跌为哪般

李奇霖:债券连续下跌为哪般

  债券市场近期出现快速下跌,10年国债和10年国开从4月29日的低点均超过20BP,国债期货也连续暴跌。债市这是怎么了?

李奇霖:债券连续下跌为哪般

  首先必须指出的是,这一轮债券的牛市完全依赖于疫情对经济基本面的冲击,市场相信疫情对经济基本面伤害大,对后续货币宽松有信仰,所以这么低的收益率才能维持。

  但如果疫情对经济基本面的伤害不那么大,市场预期有修正,那么这么低的收益率是维持不了的。

  如果看股市行情,纳指已经接近收复失地,A股也连续反弹。从这一点,我们可以验证的是,市场的风险偏好已经起来了,至少在权益市场这一端,已经在反映市场风险偏好恢复了。

  换句话说,在股票参与者眼里,疫情对经济的冲击,最差的阶段已经过去了。

  如果按这个逻辑,这么低的收益率水平是无法维持的。我们调研得知,不少公募基金都在猛推固收+的产品,为啥要做固收+,无非是客户对纯债这么低的收益率不满意。

  因此,收益率绝对低位+市场风险偏好缓慢修复(股票是慢慢涨上来的),本身就在给市场不断积累调整压力。

  从高频数据来看,经济也在缓慢爬坡恢复,耗煤量同比转正,螺纹库存持续去化,房地产汽车销量明显好转,出口数据似乎也没那么糟糕。

  两会召开临近,财政积极的力度有多强也让市场有些害怕,这些都在消耗债券多头对经济的悲观预期。

  看到经济缓慢恢复,货币政策也进入到观察期了。

  4月3日央行宣布调降IOER后,隔夜利率下降了一些,但一直没有下降到0.35%的水平,利率互换也在4月8日后一直低位徘徊,下行趋势减缓。

  从央行的角度,一方面需要观察经济恢复的程度,另一方面也得关注过于宽松的资金面或资金面宽松预期是否会导致机构过快加杠杆。从数据看,隔夜回购成交量3月和4月都不低。

李奇霖:债券连续下跌为哪般

  在这些不断累积的利空基础上,资金面的“技术性收紧”(之所以是技术性,是因为资金面收紧主要由过节跨月以及系统切换等非基本面因素引致),以及近期债券供给压力加大,成为了债市大跌的引爆点。

  今日公告发行的关键期限国债,2年期650亿,5年期690亿,量都不小。投标倍数不足3倍,加权中标利率与二级市场到期收益率基本持平,发行的结果并不算好。

  从全年来看,地方债供给前置,加上政金债与国债扩容,1-4月份利率债净融资达到了2.3万亿,要比过去三年同期均值多了近1万亿。更重要的是,10年及以上的期限比例超过了90%,要比过往年份高大约40%。

  这无疑严重地抽离了大行和保险机构的配置资金,削弱了传统配置盘的力量。既然传统配置力量被供给端稀释了,很自然地,市场的参与主体就让渡给广义基金了,而广义基金偏高的负债成本不可能是配置盘,只能是交易盘。

  怎么能指望一个报价接近4%的理财产品对票息不到3%的品种做配置呢?只能通过交易增厚资本利得,来弥补票息的差距。

李奇霖:债券连续下跌为哪般

  一个没有配置盘而只有交易盘的市场天然是具有高波动特征的。在下跌的过程当中不仅没有配置盘的缓冲垫,还有更多的交易性机构因为下跌而不得不止损进一步强化下跌。这也是市场调整会如此剧烈的一个重要原因。

  此外,还需要考虑经济恢复对市场流动性的冲击。

  在防疫阶段,我们能看到央行通过再贷款、再贴现、定向降准、降准以及调低LPR报价等多项措施支持实体经济,为的是引导金融机构加大对企业部门的信用支持。

  在疫情扩散之际,经济活动是停滞的。扩大对企业部门的流动性支持无非是要稳住企业的资产负债表,防止企业因为还不起贷款、交不起房租、发不起工资而出现信用风险。又由于企业在疫情期间不怎么生产,这些流动性多数都会成为人员工资进行发放。

  这体现在:1)M2的增速远高于M1,M2抬高至11%以上的增速,尽管4月居民消费活动恢复,居民存款开始向企业存款回流,但M1增速也仅为5.5%;

  2)一季度新增人民币存款新增8万亿,而居民部门的新增人民币存款就高达6.47万亿。

李奇霖:债券连续下跌为哪般

  因此,金融对实体的支持多数都会以居民存款的形式发放到居民部门的手中。但由于疫情阶段,消费活动也是冻结的,这就有可能导致居民部门存款以理财产品的形式沉淀在金融市场,尤其是债券市场。

  一旦消费、生产活动开始恢复,流动性就会从金融产品中析出,尤其是股票缓慢上涨,必然加剧了对固定收益类产品的资金抽离,进而对债券市场产生流动性冲击。

  4月份,这一趋势已经开始显现。国内疫情已经趋于结束,居民部门的存款正在向企业部门回流,4月居民存款减少近8000亿,而企业部门存款新增1.17万亿,都要高于季节性均值。

  一旦消费开始恢复,企业开始复工,居民存款回流到企业,而企业回流的存款又与上下游经营结算的需求,与金融市场没关系。

  因此,企业部门流动性增加对金融市场来说,尤其对固定收益产品来说,是一种资金抽离。

李奇霖:债券连续下跌为哪般

  在这个趋势过程中,金融机构能做的,也只能通过加大固收产品的吸引力来留住资金,比如前面说的“固收+”策略。

  从经济基本面看,我们不认为市场会马上转熊,大概率会呈现震荡特征,短期博弈的资金选择逢低吸入,渐进加仓。

  一方面,部分国家在疫情冲击还未结束之际就着急复工,可能会导致疫情再度扩散,至少在二季度前,全球经济可能会陷入经济骤停-重启-再度骤停之中,风险偏好大概率还会继续被压制。

  另一方面,全球经济低迷仍有可能对外需形成传导。虽然4月份出口数据超过了市场预期,但出口数据的好转与全球防疫的加码高度相关。

  医疗物资、纺织品出口大幅高增,机电类出口也是受益于疫情产生的线上办公的需求释放。但这些产品高增长不具备普适性也无法持续对总量出口形成拉动。

李奇霖:债券连续下跌为哪般

  内需在经济活动恢复常态后,也难以趋势向上,对经济形成有力支撑。

  从4月的出口数据来看,很明显可以看到劳动密集型产业的出口还是受到了不小冲击,服装衣着、箱包、玩具等产品出口负增长趋势加深。

  我们也注意到,疫情对消费的抑制存在长尾效应,比如中国在3月上旬就控制了疫情但消费需求到现在也没彻底恢复,因此,随着时间的推移,出口对内需的负面传导效应也会逐步显现出来。

李奇霖:债券连续下跌为哪般

  因此,整体货币政策还将在一段时间内维持宽松,只要货币政策没有明显转向,市场彻底走熊的概率并不高。

  随着长端利率的快速调整,而短端如果能维持稳定,市场无论是交易性机会还是配置价值都在逐步凸显,不必过度担忧。

 

  粤开证券首席经济学家、研究院院长 李奇霖

  执业证号:S0300517030002

  粤开证券首席固收研究员 钟林楠

  执业证号:S0300519110001

  联系微信:pumpkinnangua18

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杠杆阶段性上升 哪些地区受益?

  来源: 杨老师的基建课堂  文:杨晓怿

  原标题:杠杆阶段性上升,哪些地区受益?

  5月12日,央行官网发布《人民银行调查统计司有关负责人就4月份金融统计数据情况答<金融时报>记者问》。央行有关负责人表示,当前应当允许宏观杠杆率有阶段性的上升,扩大对实体经济的信用支持,这主要是为了有效推进复工复产,这实际上为未来更好地保持合理的宏观杠杆率水平创造了条件。

  在杠杆阶段性提升的中,社会融资规模出现了大幅增长,截止至4月末,社会融资规模余额同比增长12%,为2018年6月以来最高水平。1-4月社会融资规模增量累计为14.19万亿元,与去年上半年的增量接近。

  造成这一状况的核心原因,是因为政府债券融资大幅增加。今年1-4月政府债券净融资1.91万亿元,同比多5246亿元。其中,地方政府专项债券净融资1.14万亿元,同比多4373亿元。

  那么在杠杆阶段性提升、尤其是积极财政政策发力之时,哪些地区受益呢?

  沿海地区显著受益

  在上一轮基建中,主要发力点均在中西部地区,虽极快的推进了西部地区的发展,但也推高了西部地区的债务。因此,上一轮发展的一些热点地区因较高的债务率开始降温;而财政总体较宽裕、偿债能力强的地区成为了本轮积极财政发力的主要方向。

杠杆阶段性上升 哪些地区受益?

  因此,在近期的专项债发行中,新增总量前三名的分别是广东省1947亿元、江苏省820亿元、山东省806亿元,均为沿海地区;而西部地区的新增额度明显减少:贵州省150亿元、内蒙古166.50亿元、新疆289亿元。

  另一方面,从2019年末开始,基建逻辑出现了变化,开始转向市场化模式、以投资替代支出。与之相对应的,是产业升级、经济结构调整,新基建走上舞台;从中我们可以发现,与上一个五年不同的是,如今沿海地区再次成为了基建发展的重点。

  在《广东省2020年重点建设项目计划》中,共安排省重点项目1230个,总投资5.9万亿元,年度计划投资7000亿元,提出要以“新基建”项目为引领的新一轮投资项目成为亮点;针对移动通信领域,还提出了5G发展要比原计划提速,力争全年建设5G基站6万座、覆盖全省90%以上的人口。

  此后,广东省还选取城际轨道交通、重点实验室、智能交通设施、智能停车场等33个“新基建”项目,创新发行4支“新基建专项债券”合计86.6亿元。突出了新一轮基建发力的方向。

  从沿海地区的财政情况来看,进一步的发力仍有一定的空间;在即将到来的地方专项债发行潮、基建周期中,沿海地区将再次承担拉动内需、引领经济增长的责任。

  中部地区开始崛起

  中部地区是本次疫情的“震中”,经济受损总体比较大,需要财政、政策的额外帮扶。如今,湖北已经解禁,中部地区的生产活动逐渐恢复,地方债券的发行工作开始紧锣密鼓的进行,这既反映了对中部地区经济支持,也与中部地区本身区位优势较好、适合承接产业转移、成为本轮发展的第二阶梯地区有关。

杠杆阶段性上升 哪些地区受益?

  因此,中部地区成为了积极财政发力的第二重点地区。除湖北恢复工作较晚、债券发行较少外,其余诸省的发行金额均比较接近,在500亿元左右;考虑到尚有大批专项债正在申报、后续还有债券额度下达,今年中部地区的投资发展将进入一个小高潮。

  这既是维持中部地区的发展成果,也是“疫后重建”的重要工作。此外,由于中部地区的区位优势,一直是我国发展物流、交通的重点地区;考虑到正在修编的“十四五”交通规划与物流产业的大幅发展,“中部崛起”很快将成为现实。

  直辖市再次发力

  过去几年,控制城市建设规模、严控城市人口一直是京沪的主旋律;天津与重庆也陷入了阶段性的调整之中,许久未曾出现建设亮点。这与当时基建向中西部地区倾斜有很大关联,但这一趋势同样得到改变。如今的“基建补短板”是全国性的,直辖市也同样有各自领域内的短板、民生项目需要发力,同时也可在一些焦点领域作为试点,逐步向全国进行推广。

杠杆阶段性上升 哪些地区受益?

  在过去的地方债发行工作中,由于京沪两市的财政状况好,发行金额不大,并不抢眼;但这一局面在如今出现了变化,直辖市们的专项债规模快速上升,标志着直辖市的建设进度将极大加快。

  上海市提出了《上海市推进新型基础设施建设行动方案(2020—2022年)》,初步梳理排摸了未来3年实施的第一批48个重大项目和工程包,预计总投资约2700亿元,包括新建3.4万个5G基站,新建10万个电动汽车充电桩,新增1.5万台以上智能配送终端等。标志着上海将在新基建领域开始发力,此外在老旧小区改造等领域也出台了多项政策,开始了阔别许久的大规模城市建设。

  沉寂许久的雄安新区、京津冀一体化同样开始发力,这使得许多北京市重大项目加快落实,由此诞生的资金需求使得北京市新增专项债达到全国第五,达到600亿元。这标志着阔别许久的直辖市等大都市开始新一轮投资;这既是对过去几年直辖市建设进度停滞的回补,也表明了本次提振内需中隐含的决心与力量。

  结语

  从央行披露的信息来看,如今的杠杆阶段性上升,是有侧重点、侧重面的;在严格管束的领域,融资规模并未出现增长,标志着我们与“大水漫灌”时代的彻底告别。近期信托新规、基建REITs试点政策的落地,也说明我们的金融监管日趋严格,政策性套利的空间无限压缩。

  因此,在这一轮加杠杆中,我们需要着重观察宏观政策的走向,以及重点地区、重点行业;或许,这一次我们能看到冰火两重天的奇特景象,一面是资金成本的快速走低,一面是高杠杆企业的无力。

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