债券要闻

上海清算所支持农发行成功发行西部大开发脱贫攻坚和生态环保主题金融债券

原标题:上海清算所支持农发行成功发行西部大开发脱贫攻坚和生态环保主题金融债券

    5月26日,银行间市场清算所股份有限公司(以下简称上海清算所)支持中国农业发展银行以公开招标的方式,成功发行西部大开发脱贫攻坚和生态环保两只主题金融债券。西部大开发脱贫攻坚主题债券的发行规模为60亿元,期限为2年,募集资金投向西部深度贫困地区脱贫攻坚重点领域。西部大开发生态环保主题债券的发行规模为20亿元,期限为7年,募集资金投向生态保护等美丽西部建设领域。

上海清算所支持农发行成功发行西部大开发脱贫攻坚和生态环保主题金融债券

    5月17日,《中共中央 国务院关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》(以下简称《意见》)正式发布。这是继2000年十五届五中全会提出实施西部大开发战略、2010年发布《关于深入实施西部大开发战略的若干意见》后,党中央、国务院从全局出发,顺应中国特色社会主义进入新时代、区域协调发展进入新阶段的新要求,统筹国内国际两个大局作出的重大决策部署。《意见》要求,确保到2020年西部地区生态环境、营商环境、开放环境、创新环境明显改善,与全国一道全面建成小康社会。

    上海清算所一直扎实履行金融基础设施职责,持续增强大局意识、强化政治担当,在保障市场平稳高效运行的同时,支持产业扶贫、生态环保、疫情防控等系列主题债券发行,充分发挥债券市场融资功能,保障资金顺畅支持国家重大战略落实。本次西部大开发脱贫攻坚和生态环保主题金融债券的成功发行,为促进我国西部大开发形成新格局、西部地区高质量发展提供资金保障,是上海清算所及时贯彻《意见》要求的具体举措,体现了上海清算所践行初心使命的责任担当。

    下一步,上海清算所将在监管部门指导下,与市场各方一道加强机制建设和产品创新,为推动债券市场更好地支持实体经济发展、服务国家战略部署贡献力量!

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【天风研究·固收】信用早早报(5月26日)

1. 四川省煤炭产业集团:公司及子公司被申请重整(12川煤炭MTN1)

2. 江西铜业集团:为控股子公司江西铜业重要合营企业提供2.02亿欧元担保(20江铜SCP001)

3. 天津城市基础设施建设投资集团:取消发行“20津城建MTN004”(20津城建MTN004)

4. 阳泉煤业(集团):取消发行“20阳煤MTN003”(20阳煤MTN003)

5. 财信投资:当年累计新增借款占上年末净资产的23.52%(19财信01)

6. 武汉金融控股(集团):取消“20武金Y2”发行计划(20武金Y2)

7. 北大方正集团:第一次债权人会议通过财产管理方案等两项议案(19方正SCP002)

8. 中证鹏元:关注新纶科技控股股东及实际控制人拟发生变更(16新纶债)

9. 联合评级将珠海华发投资控股有限公司主体长期信用等级由AA+上调至AAA,评级展望为“稳定”;同时维持其发行的“19珠控01”、“19珠纾02”、“19珠控02”、“20华控01”、“20华控02”公司债券AA的信用等级。

10. 穆迪将广州富力地产股份有限公司的企业家族评级由“Ba3”降至“B1”,富力地产(香港)有限公司的企业家族评级由“B1”降至“B2”。评级展望都从观察中变更为“负面”

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【天风研究·固收】信用早早报(5月26日)
【天风研究·固收】信用早早报(5月26日)
【天风研究·固收】信用早早报(5月26日)

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发行人新闻与公告

四川省煤炭产业集团:公司及子公司被申请重整

公司公告称,2020522日,公司收到四川省成都市中级人民法院送达的通知,债权人以本公司未能清偿到期债务,且明显不具备清偿能力,但具有重整价值为由,申请法院对本公司进行重整。截至公告日,债权人提出的重整申请是否被法院受理以及本公司是否进入重整程序尚存在不确定性。

涉及个券12川煤炭MTN1

江西铜业集团:为控股子公司江西铜业重要合营企业提供2.02亿欧元担保

公司公告称,为控股子公司江西铜业重要合营企业提供担保,被担保人为佳鑫国际资源投资有限公司,担保金额2.02亿欧元。

涉及个券20江铜SCP001

天津城市基础设施建设投资集团:取消发行“20津城建MTN004”

公司公告称,公司于2020519日在上海清算所、中国货币网披露了天津城市基础设施建设投资集团有限公司2020年度第四期中期票据相关发行公告文件,发行金额为20亿元,期限为3年,发行日为2020521-25日。鉴于近期市场波动较大,天津城市基础设施建设投资集团有限公司决定取消本期中期票据的发行。天津城市基础设施建设投资集团有限公司将另择时机重新发行。

涉及个券20津城建MTN004

阳泉煤业(集团):取消发行“20阳煤MTN003”

公司公告称,公司已于2020519日在上海清算所、中国货币网披露了阳泉煤业(集团)有限责任公司2020年度第三期中期票据相关发行公告文件,基础发行规模为5亿元,发行金额上限10亿元。发行期限为3+N3)年,发行日为2020521-2020522日。鉴于近期市场波动较大,公司决定取消本期中期票据的发行,有关发行的具体时间,公司将另行公告。

涉及个券20阳煤MTN003

财信投资:当年累计新增借款占上年末净资产的23.52%

公司公告称,截至20204月末,公司累计新增借款金额为36.84亿元,累计新增借款占上年末净资产的23.52%

涉及个券19财信01

武汉金融控股(集团):取消20武金Y2发行计划

公司公告,原定于2020525日至526日发行武汉金融控股(集团)有限公司公开发行2020年可续期公司债券(第一期)。因近期市场利率波动较大,为合理控制发行人融资成本,经所有本期债券投资者及簿记参与人同意,发行人决定取消本次发行。后续发行计划另行公告。

涉及个券20武金Y2

北大方正集团:第一次债权人会议通过财产管理方案等两项议案

集团公告,521日,管理人在全国企业破产重整信息网披露了第一次债权人会议表决结果,会议通过《北大方正集团有限公司财产管理方案》、《关于北大方正集团有限公司债权人会议召开及表决方式的议案》等两项议案。

涉及个券19方正SCP002

中证鹏元:关注新纶科技控股股东及实际控制人拟发生变更

中证鹏元公告称,关注到深圳市新纶科技股份有限公司控股股东及实际控制人拟发生变更。变更后,公司实际控制人将转变为银川金融控股集团有限公司。中证鹏元将持续跟踪上述事项对公司主体长期信用等级、评级展望以及“16新纶债”信用等级可能产生的影响。

涉及个券16新纶债

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调整 1

联合评级将珠海华发投资控股有限公司主体长期信用等级由AA+上调至AAA,评级展望为“稳定”;同时维持其发行的“19珠控01”、“19珠纾02”、“19珠控02”、“20华控01”、“20华控02”公司债券AA的信用等级

主要基于华发控股作为珠海市国资委旗下金融及产业投资平台,区域地位突出,综合营运能力很强,受股东和政策支持力度大。公司利用珠海连接粤港澳的区位优势和横琴自贸区先行先试的政策优势,通过新设或收购等方式,已基本实现金融产业全牌照,在区域内及行业内具有很强的竞争优势。近年来,公司经营情况良好,整体营业收入持续增长,资本实力不断增强,资产流动性较好,杠杆水平下降并处于适中水平。公司主要子公司华金证券股份有限公司作为全国性的综合类证券公司,业务资质齐全,资产流动性较好,资本充足性较高

调整 2

穆迪将广州富力地产股份有限公司的企业家族评级由“Ba3”降至“B1”,富力地产(香港)有限公司的企业家族评级由“B1”降至“B2”。评级展望都从观察中变更为“负面”

穆迪称,这是2020年4月3日开始的富力地产和富力香港的评级观察的结论

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11连阴后转债指数迎来反弹 低估值个券配置价值凸显

  原标题:泰晶转债即将谢幕!11连阴后转债指数迎来反弹 低估值个券配置价值凸显 来源:证券时报网

  11连阴后,中证转债指数今日终于迎来反弹,数据显示,中证转债指数涨0.45%,11连阴终止,但反弹力度相对有限。

  受多重因素影响,中证转债指数近期持续下挫,日K线甚至出现11连阴现象,期间累计跌幅达4.79%,跌幅超过同期大盘表现,相关可转债估计也出现大面积压缩,部分个券遭遇平价估值双杀,市场对此较为关注。

  那么,如何看待近期转债市场走弱的成因呢?

  国信证券分析指出,导致转债估 值调整的背后主要有几点原因:

  1、纯债大幅调整,带来部分流动性冲击

  近期,纯债市场出现大幅调整,十年期国债收益率从4月底至5月高点上行幅度接近19BP,这可能导致部分纯债产品面临投资者赎回的流动性压力,被动抛售转债。从近期市场来看,部分底仓品种(例如浦发、中信、招路)突破前期低点进一步下探,背后或有此主因。

  2、外部环境不确定性再次加剧

  在全球疫情局势尚未明朗之时,近期外围干扰因素又有加码迹象。5月中下旬,美国方面对华为等科技企业再次加大了限制,上周美国商务部宣布将33家中国公司及机构列入“实体清单”,美国国会通过涉及中概股的信息披露及审计底稿方面的立法,这些举措进一步加剧了当前外部环境的不确定性,市场情绪受到抑制,正股预期纠结对转债前期铸就的高估值支撑力边际减弱。

  3、资金热炒现象降温,深交所设熔断机制

  自3月以来的资金热炒可转债现象近期逐渐降温,上周深交所交易新规落地,5月22日晚间,深交所发布《关于对可转换公司债券实施盘中临时停牌有关事项的通知》,为防范可转换公司债券交易风险,深交所将对可转债实施盘中临时停牌,自2020年6月8日起施行。从交易所公告内容来看,深交所可转债熔断机制基本与上交所一致。

  4、部分个券面临强赎风险

  除监管的介入,前期诸如泰晶事件也令炒作型资金重估双高转债背后的风险。

  5月26日,泰晶科技(603738)发布实施赎回的最后一次提示性公告。根据赎回安排,截至2020年5月26日收市后尚未实施转股的“泰晶转债”将按照100.45元/张的价格提前赎回,因目前二级市场价格与赎回价格差异较大,投资者如未及时转股或未卖出转债,可能面临损失。截至5月26日发稿,“泰晶转债”价格为125.95元/张,距离2个月前盘中最高420元/张,已跌去70%。

  实际上,除了泰晶转债外,随着正股市场的走高,多只可转债标的已触发赎回条款,包括精测转债、千禾转债、晶瑞转债等。

11连阴后转债指数迎来反弹 低估值个券配置价值凸显

  低估值个券配置价值凸显

  伴随估值的主动压缩,转债市场价、溢价率已回到合适区间,配置价值大幅提升。长江证券表示,伴随经济活动修复、政策托底,资产配置的天平或向权益类资产倾斜,可在基本面恢复确定性较强的板块挖掘结构性机会。目前,疫情对经济影响最显著的阶段已经过去。经济行为加速修复、稳增长政策加码,或带动部分行业需求回暖。未来一段时间,可沿着几条线索挖掘结构性机会:①经济活动自发修复带动部分消费需求改善,例如交通、旅游、餐饮、商贸零售等。②政策托底下,汽车、家电等消费品及新老基建的需求修复值得关注。③下游需求修复,或带动相关中上游行业回暖;例如包装、仓储、物流等细分行业。

  兴业证券表示,近期即使股市有所反复转债赚钱也不会容易,投资者需要保持定力。整体高定位时仍是以优质标的为主,不过需要注意临近转股期或在赎回窗口优质标的的赎回风险,关注左侧且考核期较长的投资者,可以开始考虑分批布局。兴业证券建议关注:1)优质标的推荐新能源汽车产业链的先导、璞泰;与科技、军工相关的中天、红相;内需方面投资端关注瀚蓝、环境、福特、日月、博特、远东,消费端关注乐普、金禾、新泉、华夏、太阳。2)关注金融转债的配置价值,东财博弈反弹,华安、长证可以按底仓思路考虑,银行转债中仍是光大最佳。3)中低价格品种推荐明泰、金能、森特、长久等。

 

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央行重启逆回购显示出什么市场信号——江海债券债市策略2020-5-26

早盘我们认为目前利率处于一个比之前更安全的位置,若利率继续上行可适当加大买入力度。盘中央行意外重启OMO,投放100亿7天逆回购并维持操作利率不变,击溃多头信心,10年活跃券收益率普遍上行4-5bp,3-5年利率上行10bp左右。

后续需要关注的几个问题:

(1)以DR007为代表的货币市场利率是否会向公开市场利率收敛?我们认为短期内货币市场利率中枢有可能上移,但并不会回升至公开市场利率附近,原因有二。第一,央行在此时重启OMO相当于释放出不会放任资金面一直收紧的信号,即从事实上给出了货币市场利率浮动区间的上限。第二,更重要的是,目前中期3M再贷款利率为2.2%,若DR007回到2.2%附近,银行中短端资金成本倒挂会出现倒挂,利率期限结构失常。

(2)假定我们对问题(1)的看法符合事实,那么中短端债券还有多大的调整空间?我们认为空间有,但是已经比较有限了。经过今天利率的大幅调整后,3、5年国开活跃券收益率已经基本都已经高于4月3日收盘价(4月3日央行宣布将定向降准并下调超额存款准备金利率,随后隔夜利率中枢下移带动中短端利率大幅下行)。也就是说,目前市场对3-5年国开活跃券的定价已经基本蕴含了对货币市场利率上行的预期。

(3)目前传统货币政策工具面临的困境。以再贷款为代表的货币政策工具大幅下调了中期政策利率后,疫情前央行投放中短期流动性的主力工具OMO、MLF都面临着利率成本过高、银行需求减少的尴尬境地。在这样的背景下,央行未来若想继续投放流动性,只能选择降准或降息。央行现在在等什么?等两会结束?等通胀进一步下行?等疫情局势更明朗?都有可能。

从点位上看,经历了本周前两天的调整后,长端利率已经接近上一轮的高点位置,性价比进一步提升,勇于逢高买入。

2、早盘市场策略

隔夜海外美英因假日休市,新增信息不多。昨日傍晚央行发布公告回顾2018年以来的降准情况,我们认为对此无须过度解读,此前政治局会议和政府工作报告表态很明确,未来降准是大概率事件。昨日利率大幅上行与缴税、缴准、缴款三因素叠加引发的资金面收紧有关,利率大幅反弹后,资金虽然仍存在不确定性,但我们认为可以相对乐观一些,利率若继续上行可适当加仓,整体维持此前短期震荡的观点。日内继续关注资金面、股市和国开招标情况。

3、央行公开市场操作点评

今天央行时隔37日后重启OMO,投放100亿7天逆回购资金,中标利率维持在2.2%不变。对此我们认为:

首先,央行为何要重启OMO?近期受缴税、缴款、缴准等因素影响,资金面边际收紧,昨天DR001上升40bp至1.85%,但央行迟迟未进行对冲,引发市场对货币政策边际收紧的担忧。此时重启逆回购相当于央行表态不会放任资金一直收紧,此前不做逆回购只是因为资金还没有紧到重启的阈值(2月中旬以来央行几次重启OMO时DR007普遍在2.1%左右)。

其次,如何理解此次逆回购100亿、2.2%的量价水平?第一,与MLF面临的问题类似,目前7天2.2%的逆回购成本整体要比同期限货币市场回购利率高,银行借逆回购的需求不足。第二,现在的主要矛盾是央行想通过OMO释放流动性,但逆回购利率偏高导致市场预期央行会通过下调逆回购利率来收缩利差,但事实上央行并没有进行降息操作,客观上对日内市场情绪产生较大打击,公开市场结果公布后国债期货快速跳水,10年国开活跃券收益率上行5bp。

再次,我们认为未来若要继续使用OMO,有两种可能性:要么央行通过降息来提升逆回购性价比,要么央行先放任货币市场利率回升至现有政策利率附近的水平。对于后者,我们认为发生的概率不大。一方面,目前中期基础货币的一个重要投放途径是再贷款,而根据央行此前公告,3月期再贷款利率2.2%,与7天逆回购利率持平。这也就意味着如果货币市场利率继续上升,则会出现银行中短端资金成本倒挂的情况。另一方面,央行边际收紧货币政策需要得到基本面的支持,即宏观数据连续几个月出现明显好转,而现阶段经济尚未完全恢复正常,全球经济乃至疫情都存在较强的不确定性。

因此,我们认为对中期货币政策走向不必太过担忧,包括此前政治局会议、政府工作报告、易纲行长发言都内含了央行未来将继续降准降息的表态。

4、午盘市场综述

今天上午市场波动较大,开盘因资金仍然偏紧,利率小幅上行;随后易纲行长在采访中称下一阶段稳健货币政策将更加灵活适度,央行将继续确保流动性合理充裕,利率转而向下;央行即将重启逆回购的消息公布后,市场降息预期再起,多头情绪激发,利率进一步下探;但最终央行仅投放了100亿7天逆回购,并未调整操作利率,公开市场量价都不及预期,市场情绪再次反转,国债期货跳水,现券利率快速走高。整体来看,我们认为资金面收紧不具有可持续性,中短端利率有超调的嫌疑,货币政策的中期趋势并未转向,对债市不必过度悲观。

5从期限利差看3、5年债券利率是否超调

疫情以来,资金面整体呈大幅下行态势,尤其是3月份以后,受益于降息降准等政策因素,资金回购利率下行较快。而近期资金面出现了一定的调整。对比各个期限的利率水平,可以发现隔夜回购利率较前期中枢上行最大(66bp),而7天上调幅度在22bp左右,再往后的长期限回购利率基本调整不大。因此当前市场感知的资金面收紧更多的是隔夜,隔夜资金收紧对于隔夜套利盘压力很大,但客观上说,包括7天及以上的调整幅度都比较正常,整个资金面压力并不是很大。

此外,从期限利差来看,目前债券利率存在超调的可能。一般来说,资金面收紧时,短端最敏感,短端利率上行幅度会高于长端。目前3年国开与5年国开与7天回购之间的利差分别从前期110bp、70bp的高点收窄至85bp和40bp,反映出短端利率上行较快;同时回购市场以7天为代表,较前期上行幅度在20bp左右,但3-5年债券利率较前期低点已经上行了超过30bp,所以目前3、5年债券利率出现超调。对于后期,央行重启逆回购的操作(利率未调整)实际上是确定了7天逆回购利率的顶部,如果后面央行一直做OMO,那就意味着资金不会更紧了。

央行重启逆回购显示出什么市场信号——江海债券债市策略2020-5-26
央行重启逆回购显示出什么市场信号——江海债券债市策略2020-5-26

央行重启逆回购显示出什么市场信号——江海债券债市策略2020-5-26
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央行今日将开展2020年第五期央行票据互换(CBS)操作

  央行票据互换(CBS)招标公告 [2020]第5号

  为提高银行永续债的市场流动性,支持银行发行永续债补充资本,2020年5月26日(周二)中国人民银行将开展2020年第五期央行票据互换(CBS)操作。本期操作量为50亿元,期限3个月,面向公开市场业务一级交易商进行固定费率数量招标,费率为0.10%,首期结算日为2020年5月26日,到期日为2020年8月26日(遇节假日顺延)。

  本期CBS操作换出的央行票据名称为“2020年第五期央行票据(互换)”,债券代码2001005S,总面额为50亿元,期限3个月,票面利率2.35%,起息日为2020年5月26日,到期日为2020年8月26日(遇节假日顺延)。

  中国人民银行公开市场业务操作室

  二○二○年五月二十六日

央行今日将开展2020年第五期央行票据互换(CBS)操作
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最美债券人∣南京银行:抗击疫情保结算 坚守阵地勇担当

原标题:最美债券人∣南京银行:抗击疫情保结算 坚守阵地勇担当

2020年春节,新冠肺炎疫情突如其来,举国齐心,战“疫”打响,无数平凡的英雄与病毒正面对抗,努力驱散阴霾,奋力守护希望。疫情防控刻不容缓,支持保障实力担当。作为促进中国债券市场全面发展、构建市场统一互联的桥梁和中国金融市场的重要基础设施,中央结算公司对我行工作给予了悉心指导,帮助我们在突发状况中临危不乱、有条不紊,持续做好后台结算工作。为做实金融保障,践行企业责任,南京银行高度重视,快速响应,在行党委、行领导的带领下,总行集中营运部全面动员、多措并举、周密计划、全力以赴抗击疫情,保持生产连续性。 

积极作为,专业高效是后台人的职业操守。

为共同抗击疫情,总行集中营运部及早安排部署,落实债券市场后台结算保障工作,制定相关应急措施,加强业务连续性保障,各关键岗位24小时待命,及时响应各项工作要求。1月30日至2月3日,集中营运部根据《关于调整银行间本外币市场2020年春节假期休市安排的通知》要求,及时对债券市场业务进行应急处理,密切关注市场动态,积极配合我行债券交易部门联络交易对手,确保市场间业务正常运行,保障债券市场交易及时履约。

凝心聚力,共克时艰是后台人的责任担当。

疫情爆发初期,集中营运部程涛总经理先后四次召开部门电话会议,就疫情期间的工作安排进行部署,通过成立疫情防控工作领导小组、发布疫情工作通知、拟定应急方案等方式,明确业务保障责任人及工作要求。大家积极参与轮岗、值班,党员发挥模范带头作用,主动担当,债券市场后台团队在分管领导李建镁副总经理率领下群策群力,主动请战,共同凝成了“抗击疫情、保障支付”的坚强合力,保证了债券市场后台工作正常有序开展。    

齐心协力,保障运营是后台人的核心目标。

从春节假期延长开始、到疫情期间轮班、直至全面复工复产,债券市场后台团队始终保持高昂的工作热情与斗志,与我行债券交易部门、信息技术部门保持高效联动,与交易对手保持密切沟通,在中央结算公司的帮助和指导下,始终坚定信心、坚守岗位,同舟共济、实干笃行。

最美债券人∣南京银行:抗击疫情保结算 坚守阵地勇担当

(南京银行核心价值观、企业精神、员工精神)

闻令即动挑重担,坚守阵地勇担当!这是一场没有硝烟的战争,关系着个人的身体安危,牵动着国家的生死存亡。作为银行人,虽不能像“最美逆行人”那样亲临救死扶伤的第一线,却也要在自己的岗位上筑牢疫情防控屏障。债券市场后台人员团结奋战,攻坚克难,默默坚守在自己平凡的岗位上,用自己的实际行动证明我们是有能力、有担当的一群“后台人”,汇聚起了强有力的“金融力量”。

最美债券人:南京银行集中营运部副总经理 李建镁】

最美债券人∣南京银行:抗击疫情保结算 坚守阵地勇担当

个人事迹

在新冠疫情期间,南京银行集中营运部副总经理李建镁高度重视、积极响应,第一时间投身到特殊时期的工作中。节前,未雨绸缪,做好假期应急工作安排;春节期间,多次召开微信会议,部署落实债券市场后台保障工作,制定相关应急措施,加强业务连续性保障;春节延期期间,根据《关于调整银行间本外币市场2020年春节假期休市安排的通知》要求,带领和指导部门员工及时准确完成债券市场业务的债券交割、资金划付、调整补息等应急处理,有效保障了业务连续和资金安全;轮班期间,贯彻落实我行疫情防控与应对工作要求,与部门员工一起加班加点,切实做好后台运营保障。她忠实履职、逆行一线,用自己的身体力行给员工加油鼓劲;她时刻叮嘱员工做好防护工作,分享自己的防疫物资,把希望、温暖和信心传递给身边人。

个人感悟

寒冬即将过去,春花就要盛开,在疫情防控这场严峻的战斗中,集中营运部将继续万众一心,众志成城,抗力疫情,攻坚克难,在平凡中见伟大,坚实中显初心,用实实在在的行动展现出身为南京银行人的一份责任和担当,我们在这场没有硝烟的生命保卫战中,看到力量,看到希望,为打赢这场战役,奋斗不止积极作为。

最美债券人:南京银行集中营运部员工 李丛芸】

最美债券人∣南京银行:抗击疫情保结算 坚守阵地勇担当

个人事迹

李丛芸同志在疫情期间承担债券结算工作,主动积极要求参与轮岗、值班,密切保持与中央结算公司良好的沟通协作,保证每天债券结算业务顺利交割。从春节假期延长开始、到疫情期间轮班、直至全面复工复产,始终保持高昂的工作热情与斗志,与我行债券交易部门、信息技术部门保持高效联动,与交易对手保持密切沟通。

个人感悟

结算后台人员用各种方式贡献着自己的抗“疫”力量,保证了结算业务的连续性、安全性、高效性。没有防护服,也没有请战书,我们不是医护人员,不能奋战在最前线,但我们是债券结算员,要坚守住这平凡的工作,保证疫情期间每笔债券结算业务的顺利完成。特殊时期,复工承载了太多的期盼和喜悦,这是职责使然也是每个“结算人”心甘情愿的付出。

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央行今日开展100亿元逆回购操作

  5月26日,央行公开市场今日将进行100亿元人民币7天期逆回购操作,此前已连续37个交易日暂停逆回购操作。因今日无到期逆回购,当日实现净投放100亿元。

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高盛:美企违约潮已然开始 警惕金融稳定风险

  原标题:高盛:美企违约潮已然开始 警惕金融稳定风险 来源:财联社

  财联社 (上海,编辑卞纯)讯,高盛发出警告称,随着美企倒闭数量和失业人数迅速增加,人们越来越担心借款方无力偿还债务,以及由此引发的金融稳定风险。

  在对整体经济信贷损失可能规模、债权人对损失的风险敞口、以及金融稳定和银行业潜在风险进行评估后,高盛的结论是“破产和拖欠债债务案例增加表明,违约周期已然开始”。

  高盛指出,自2011年起,非金融企业债务增长超60%,近期这类债务占GDP的比重达到历史新高,这使得甚至在疫情爆发之前,人们就越来越担心企业违约率可能会在下一次经济衰退中大幅上升。与此同时,许多行业的营收大幅下滑,导致大量企业的现金流为负,而破产申请和案例增加表明,企业的违约周期已经开始了。

  哪些行业最易发生违约?

高盛:美企违约潮已然开始 警惕金融稳定风险

  与金融危机不同的是,高盛发现,这次衰退的一个独特特征是“行业对病毒的敞口程度存在很大差异,对支出的实际控制,职业健康风险以及病毒爆发的地域差异对行业的影响各不相同。”

  高盛分析了哪些行业受冠状病毒引发的信贷损失的影响最大,并在接下来的图表中总结了研究结果。下图显示了受病毒影响行业的粗略情况,以及它们在高收益公司债券领域的市场份额。

高盛:美企违约潮已然开始 警惕金融稳定风险

  在众多的行业中,能源行业在违约规模和风险方面尤为突出,主要是考虑到石油需求的暴跌,公司债规模较大且与GDP份额不成比,以及该行业的巨额杠杆等因素。

  高盛表示,大约一半的高收益公司债券在能源或者是受卫生事件影响的行业。该行信贷策略分析师预计到2020年底,12个月的高收益债券违约率将升至13%,与金融危机期间的峰值水平相当。

高盛:美企违约潮已然开始 警惕金融稳定风险

  除能源行业债务,商业地产是另一个值得关注的领域。在疫情爆发之前,该领域已经出现过热和估值过高的迹象,而且出行、医疗和零售行业需求出现前所未有的下降。

  自上次经济衰退以来,商业地产的价格已经超过了单户住宅的价格,其资本化率也跌至历史最低水平。近几个月,商业抵押贷款逾期还款案例大幅增加,表明压力在不断加大。

高盛:美企违约潮已然开始 警惕金融稳定风险

  总体而言,考虑到许多物业的租金和入住率面临巨大压力,以及与金融危机期间类似的商业抵押贷款的总体亏损,高盛预计,房地产收入的收缩幅度将比金融危机期间还大。

  与此同时,家庭债务的重大下行风险仍然存在,尤其是如果不延长失业保险救济以及由于失去雇主提供的健康保险自费医疗费用更高,更多家庭将走向违约。

  谁来为这些损失买单?

  美联储的财务账目显示,银行系统在为商业地产和企业借款提供信贷方面扮演着重要的角色,这是两个值得关注的领域。另外,家庭债务也主要由银行持有,尤其是住房抵押贷款、信用卡贷款和汽车贷款,而学生债务主要由美国联邦政府持有。

高盛:美企违约潮已然开始 警惕金融稳定风险

  美国市政债券是另一个令人担忧的领域,主要由家庭、共同基金和养老基金及保险公司持有,不过对金融稳定性的威胁要相对小一些。整体来看,银行在许多信贷领域的风险敞口很大,而家庭、共同基金和养老金在很大程度上对股票的风险敞口更大。

高盛:美企违约潮已然开始 警惕金融稳定风险

  话虽如此,一个明显的担忧是,某些行业受到病毒的影响严重,如果特定银行或整个银行系统的贷款高度集中在这些行业,这可能会给银行系统带来更大的风险。

高盛:美企违约潮已然开始 警惕金融稳定风险

  高盛通过对2019第四季度银行的资产负债表脆弱性进行评估,假设C&I(商业和工业)和CRE(商业地产)贷款的损失与2008年危机时类似,估计C&I、CRE、消费者贷款和住宅房地产贷款的损失约占银行总股本的15%,而2008年金融危机前这一比例为30%。

高盛:美企违约潮已然开始 警惕金融稳定风险

  最后,高盛单独察看了最大银行的贷款敞口:通过乐观假设,高盛发现,尽管大型银行风险敞口分散,但如今几乎所有大型银行都比金融危机之前的中大型银行更加不易受冲击。但是,如果经济不能在短期内实现复苏,那么当前危机对银行贷款的危害可能比2008/2009年严重得多。

  总之,高盛发现,尽管对金融稳定的担忧似乎是可控的,但重大的下行风险依然存在。美国经济复苏速度慢于预期,经济低迷持续时间长,可能会进一步给银行系统带来压力,而目前越来越多的高风险贷款是由监管较少的非银行金融机构发放的,这些机构的风险更难评估。

高盛:美企违约潮已然开始 警惕金融稳定风险

  其结论是:“如果出现更加不利的情况,美联储官员表示愿意进一步帮助金融体系提供信贷。”

  换句话说,如果即将到来的债务违约危机和金融危机时期一样糟糕,美联储所承担的债务规模可能将远超近期所接手的赫兹债务。

  日前,全球租车巨头赫兹租车宣告破产,美联储入场买企业债仅两周即遭遇尴尬,接手大量赫兹债券。

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日美央行买入公司债:一个买成了最大买家 一个在买破产公司垃圾债

  近期,美国租车巨头Hertz(HTZ.US)申请破产的消息备受关注。而截至目前,美联储通过HYG和JNK的ETF持有Hertz所发债券,在多头中引发了愤怒,原因何在?

  当地时间5月22日,创立超百年的Hertz宣布申请破产保护,表示公共卫生事件导致其商务旅行者和游客客户锐减,使得公司无法继续偿还贷款,同时,二手车价格大幅下跌降低了其车队价值。截至当日收盘,该公司总市值蒸发24.8亿美元,缩水至4.04亿美元,盘后股价也一度腰斩。而美联储在宣布将购买投资级公司债券后,于4月9日宣布将不仅从“堕落天使”发行人那里购买垃圾债券,也将购买HYG和JNK等垃圾债券ETF。这一消息鼓舞了遭受重创的市场,让这些垃圾债券ETF飙升。

  投资者对此感到困惑:美联储持有债券究竟是看涨还是看跌?现在只是证实了中央控制的资本主义已经消亡,如美国银行所说的“虚假市场”。德意志银行进一步澄清,“这些都是被管理的市场,市场结果将取决于美联储和财政部的政策目标,以及它们选择的实施政策的工具”。

  多头认为这是对他们的侮辱(似乎提振股市的不是美联储自3月份以来注入的4万亿美元流动性,而是正在崩溃的经济),尽管他们假装基于“基本面”或“数据”对下一步会发生什么有所了解,但实际上,唯一重要的是美联储在某一天注入了多少流动性,这让策略师、分析师和“付费专家”变得无关紧要。

  之后,美联储的辩护者们争先恐后地撰写这样的文章,其唯一的反驳理由是完全愚钝的:美联储持有的债券破产数量太小,所以请不要担心,在任何情况下,ETF可能会卖给他们。

  首先,任何声称“知道”ETF将如何处置这些违约债券的人,手中可能有一桶“万金油”,需要立即交割。最确定的情况是,美联储将寻求减持其敞口——这与欧洲央行持有破产的施泰因霍夫(Steinhoff)债券时的做法类似,但在此之前引发了金融界的重大丑闻——毕竟,鲍威尔最不需要的就是国会再次举行听证会,询问美联储是如何购买垃圾债券的——帮助美国工人。

  如果说有什么不同的话,那就是这只是强化了这一核心论点,即匆忙购买公司债券的过程是一场恐慌的抢购,目的是在资产泡沫破裂时保持信心,这场泡沫从一开始就很突然,几乎没有考虑到后果。

  按照美联储购买企业债券的结构安排,尤其是在美国接近一场违约海啸之际,鲍威尔迟早会直接或通过ETF持有数十个(如果不是数百个)违约的美国国债。然后,鲍威尔会不动声色地抛售所有这些债券,假装美联储从未打算通过支持资不抵债的公司而失去财政部的资金吗?他当然会尝试。但是,如果他失败了,如果ETF没有解除对违约的风险敞口,美联储肯定会参与到破产程序中来,这要归功于基础证券的债转股。

  投资者也急切地想要找出究竟是哪个独立的第三方实体购买了HYG和JNK代表美联储持有的Hertz违约债券。

  事实是,没人知道接下来会发生什么,现在美联储是资本市场的活跃中介,正在购买高风险票据,而这些票据在美联储开始购买ETF的几天后就违约了。

  至于另一个“反论点”,即“美联储和财政部对Hertz的敞口都不大”,好吧——当然是这样——这个计划已经运行了一个多星期:它最好不要对Hertz有太大敞口。如果在3个月、6个月或1年后,数十家构成JNK和HYG ETF的“堕落天使”公司也申请破产保护,情况又会如何呢?或者,那些直接向美联储出售债券、最终不得不提交申请的公司又如何呢?

  答案就在这里:既然美联储已经走上了日本央行的道路,直接干预资本市场(如果没有购买股票)。可以参考日本央行的例子,看看它对公司债券市场的敞口有多么“无价值”。

  据SMBC日兴证券分析师Riyon Matsuyama称,日本央行4月份成为日本公司债券的最大买家,这是自去年6月以来的首次。

  当央行不仅是最后的买家,而且是最大的买家时,那就意味着事情非常非常糟糕。它还表明,实际上没有其他买家。无论如何,这也表明日本央行拥有大量公司债券。

  美联储正紧跟着日本央行的脚步。

  Matusyuama根据日本证券交易商协会本周和日本央行发布的数据计算得出,日本央行4月份购买的票据占所有交易票据的比例上升至30%,这是自2018年6月以来的最高水平。

  这种激增不应令人奇怪,毕竟,在4月底,日本央行决定将其购买的公司债券增加一倍,而这正是日本央行正在做的事情,尽管这不仅意味着排挤所有其他市场参与者,而且在这个过程中摧毁了仅存的一点价格发现。为什么?因为日本央行用无中生有的货币购买公司债券,而不考虑基本面因素,导致基本面与资产价格完全脱节。

  也许这就是为什么上述“专家”如此愤怒:事实是,它们现在仅被降级为央行购买的领跑者(就连贝莱德也接受了这一点,承认这是目前唯一的赚钱方式,并补充称,该公司“将效仿美联储和其它德国央行,购买它们正在购买的资产,以及与之相匹配的资产”),意味着他们的任何所谓的见解只不过是没有立场地吹嘘美联储。

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逆回购利率不变、国债期货大跌 机构:本轮债牛已结束


逆回购利率不变、国债期货大跌 机构:本轮债牛已结束
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  5月26日,国债期货开盘后小幅走高,随后央行宣布重启逆回购操作,然而9:45央行公告中显示,此次并未调降OMO利率,国债期货随之全线跳水,截至下午收盘,10年期主力合约跌0.42%,5年期主力合约跌0.44%,2年期主力合约跌0.24%。

  央行重启逆回购操作,利率不变

  2020年5月26日,央行在37个交易日后重启7天逆回购。本次逆回购规模为100亿,利率维持在2.2%不变。

  国泰君安:信号意义大于实质,本轮债券牛市已经宣告结束

  国泰君安固收认为,OMO投放100亿的信号意义大于实质,但能起到稳定市场信心的作用。考虑到此次投放规模仅100亿,对于缓解当前资金紧张的局面杯水车薪,其信号意义大于实质。但积极作用在于,重燃宽松预期,稳定市场信心。

  最近几个交易日因为预期反复,出现了多空双杀的“绞肉机”行情。随着央行明确释放宽松信号,市场预期稳定、情绪恢复只是时间问题,因此这种“绞肉机”行情也是不可持续的。

  同时,国泰君安固收认为,自2018年初启动的本轮债券牛市已经宣告结束,但下一阶段市场或将进入修生养息阶段,多空双方均会鸣鼓收兵。待市场情绪好转、利率转为下行期间,建议投资者逐步撤退。需要强调和重申的是,建议“有序”撤退,过于恐慌或故意砸盘都是不可取的。

  邓海清:需格外留意隔夜回购利率会否启动向OMO利率回归的进程

  邓海清认为,本次逆回购规模仅100亿,对于满足季末整体流动性短缺的能力相对有限。从利率上看,5月央行续作MLF和OMO时的利率均保持前期水平而未做调整,显示央行在货币政策上可能进入观察期。

  由于对实体经济更为重要的MLF和OMO利率均维持不动,需格外留意隔夜回购利率会否启动向OMO利率回归的进程。

  3月以来,市场利率与政策利率严重分化,市场利率特别是隔夜回购利率显著大幅下降至1%以下,而OMO利率则在2.2%左右的水平,两者利差已经达到历史极值。

  我们认为,隔夜利率1%以下,实际是央行进入了“危机应对”状态,而2.2%左右的利率是“合理充裕”的水平,随着危机风险逐渐降低,市场利率(隔夜利率)向政策利率(OMO利率)回升是应当的。

  分析称5月降息预期基本落空

  对于近日央行逆回购操作后债市大跌,分析人士认为主要原因可能有两点:一是规模不及预期,不少人认为,100亿元就是个象征性的量。二是利率不变,5月降息预期基本落空,先前MLF、LPR也均保持不变。在分析人士看来,宽信用是明确方向,精准发力是关键策略,但是,宽货币仍难以退出。

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