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东吴期货:恐慌情绪释放后 棉花价格也重新进行修复


东吴期货:恐慌情绪释放后 棉花价格也重新进行修复
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  核心观点:

  5月USDA全球供需平衡表(利空兑现)

  双方贸易谈判(存在不确定性)

  配额(内外价差倒挂)

  收储预期(落地,后市关注新政策或抛储)

  供应端:库存(去库)+仓单(下降)+国储+配额(充足)

  需求端:疫情影响海外订单,开工率可能超预期下降,终端库存变化(持续关注)

  一、月度行情回顾

东吴期货:恐慌情绪释放后 棉花价格也重新进行修复

  全球棉花主要生产国及消费国情况

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  1.双方贸易谈判

  双方贸易摩擦仍处于僵持阶段,前期的160亿清单的征税增至25%,而下一轮的2000亿商品征税将在月底的听证会做出相关举措,市场对双方贸易摩擦的担忧和美元上涨令美棉市场继续承压。

  根据清单,纺织服装产品税号达1000余个,涉及绝大部分纺织原料、半成品以及少量服装附件产品,主要包括HS分类下的50章至60章、65章及71章部分内容。17年,中国出口上述产品至美国的规模达到60.1亿美元,占中国对应出口量的6.5%,占美国对应品类进口量的31.7%。

  短期双方贸易谈判存在争议

  ◆中方严格执行协议内容

  ◆美方妄图修改协议内容,中方或取消协议

  2.中国发放80万吨进口配额(进口量保持增加)

  发改委周五发布关于2019年棉花征税配额外优惠征税税率进口配额申请有关事项的公告,2019年发放一定数量的棉花征税配额外优惠征税税率进口配额,数量为80万吨,全部为非国营贸易配额,申请时间为2019年4月15日至29日。

  3.中国轮入50万吨棉花(后市关注新的政策)

  1)轮入时间

  2019年12月2日至2020年3月31日的国家法定工作日。

  2)数量安排

  总量50万吨左右,每日挂牌竞买7000吨左右。

  总体分析本次轮入中性,由于采取限制最高价,短期抑制上方空间。从中长期考虑,市场上优质棉花数量有限,初步估计在120万吨左右,低价轮入50万吨优质棉,后市若供给偏紧时,棉价会迅速抬升。

  二、基本面分析

  1.成本端:

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  2.库存:商业库存+工业库存

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  截至3月,商业库存为463.67万吨。

  截至3月,工业库存为71.42万吨。

  3.库存:注册仓单

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  4.终端-织造:

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  5.终端-库存:

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  6.新棉开秤价格

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  7.棉花期货内外价差

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  8.皮棉销售利润及纺纱利润

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  9.3128B与郑棉活跃合约基差

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  10.价差:9-1反套5-9无风险正套

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  三、后市展望

  5月USDA报告中性偏好,利空兑现。

  供应端较充足,库存较往年偏高,3月去库好于2月,但相对差于去年3月。总体上来说供给端充裕,若后市消费端无大幅提升或未来供给端无重大变化,价格仍旧偏弱。

  需求端,进入淡季,内销一般,海外慢慢好转,近期海外订单有复苏迹象,终端库存有待消化,需要持续跟踪,短期上行动力偏弱。棉花价格或将区间震荡。

  观点及策略:棉花恐慌情绪释放后,价格也重新进行修复。我们认为在当下基本面09合约合理区间为10500-12000,对应当下基本面我们认为09合约在靠近12000-12500处于高估,对于01合约我们认为在价格处于11000-11500属于低估,或进行多配。

  东吴期货 孙威

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银河期货:原油暴跌 油脂价格继续寻底


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第一部分 前言概要

  核心观点:

  1.马来库存将触底回升,月差缩小,5-6月产地压力集中体现,未来反弹将依赖于国际油价的反弹以及印度等国主动补库,短期比较难看到。

  2.国内24度套盘利润将逐步走高,虽近端基差继续看好,但对远期基差采购持观望保守看法。

  3.cbot美豆油底部或已现,近期南美豆油贴水大幅上涨,中国印度加大采购。

  4.国内豆油底部区间震荡,上方受制于供应的增加,底部受制于库存去化以及终端囤货意愿的增强。

  5.一季度菜油供应增长,未来进口或超预期,菜油未来供需紧平衡,资金热度不佳。

第二部分 棕榈

  (一)国际市场

  (1)5-6月马来压力倍显,马盘继续寻底

  近期国际油脂的核心焦点仍在需求端。因疫情在印度快速蔓延而封城持续至5月初,虽作为最大的销区印度当前植物油库存偏低,但短端看需求恶化预期(量级可参考中国)下主动大规模补库的意愿较差。3月印度棕榈油进口量仅35万吨,为近5年单月新低。而本月原油近月合约价格跌至0-10美金/桶令市场对印尼和马来生柴市场的前景异常悲观,也是此轮国内外棕油突破下跌的驱动因素,而这一维度市场前期并未交易到。当前印尼生柴支持基金捉襟见肘,资金来源有一定困难,介于当前POGO价差平均处于250-300美金/吨的高价差,基金余额或仅够支持至下半年。马来政府虽放开发声暂时延迟对B20计划的实施,但无论是否公开发声,完全实施的概率亦是非常低。因此,本身棕榈油出口需求本年度可能下降200-300万吨的数量级,叠加原油持续弱势生柴消费打折扣,即使二季度印尼有一定的减产预期,但预计减产幅度依然抵不过需求的降幅,年度产地总库存仍呈现过剩累积状态,因此近期国际棕油价格将持续承压。截止4月中下旬,马盘指数回落至2000-2100林吉特区间,未来或将继续围绕着成本线1900-2000林吉特低位震荡。

  近端来看,4月出口明显好于预期,出口的超预期可以归结为前期合同的执行以及印度斋月前的买货,而供应端马来部分地区的部分种植园受新冠病毒的影响而短暂关闭,虽实际影响产量量级不大,但收割和装船进度一度偏慢,进而影响产地的卖货情绪。预计截至4月末马来库存仅增至185万吨,这也是马盘前期持续跌不深而底部震荡的原因。而5月生柴需求或持续不及预期,出口量也难以维持前期的水平,4月马来产量增长幅度较大,短端看产地卖压体现。未来也需关注乐观的因素,如主销国印度欧盟等国家疫情控制超预期社会秩序回归常态后可能进行集中补库,毕竟当前印度连同中国棕油库存均不高;另外国际原油价格若能大幅反弹至40美金以上,POGO价差将缩窄,生柴实施困难性担忧将缓解。但,以上乐观的因素虽中长期可能看到但短期很难实现。这也是短端我们继续偏向于悲观,而中长期随着需求的回暖价格有望企稳的原因,但后者只能交给时间来逐步验证。

  图1:印度棕榈油月度进口量(单位:吨)

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  数据来源:银河期货农产品事业部、MPOB、SEA

  图2:POGO同比(单位:美元/吨)

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  数据来源:银河期货农产品事业部、MPOB、SEA

  图3:BMD主力价格(单位:林吉特/吨)

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  图4:马来西亚月度库销比(单位:%)

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  (2)马来棕油库存触底回升,BMD月差下跌

  我们观察到整个4月产地的卖货意愿并不强,除了众所周知的新冠肺炎对供应端的影响导致对执行合同的担忧,另一个重要因素为产地的库存绝对量不高。虽较2月份库存略有增长,但MPOB3月末马来库存仅有173万吨,低库存下前期BMD月差维持back结构。但自4月以后马来库存将缓慢累积,一方面产量并无大碍,工人的短缺以及去年短期的干旱并不足以造成未来马来产量出现严重问题,另一方面出口需求同比将维持弱势。预计截至5-6月,马来供需将逐步由库存偏低的状态转至中性略偏过剩,库存将缓慢回升至220万吨。近期BMD月差下跌甚至有转至carry结构的迹象即反映这一预期。

  图5:马来西亚棕榈油月度库存(单位:千吨)

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  数据来源:银河期货农产品事业部、MPOB

  图6:BMD7-11(单位:林吉特/吨)

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  数据来源:银河期货农产品事业部、MPOB

  (二)国内市场

  (1)国内市场近强远弱,近月进口利润维持深度倒挂

  因产地库存偏低,而同时马来印尼价差持续偏低,整个4月国内24度套盘利润延续深度倒挂状态,尤其对于近月船期。国内4-6月低棕进口量偏低,月均预计仅有20万吨,而低棕需求随着气温的回暖较为旺盛,出库量同比去年增加,而本月豆棕价差显著扩大更是有利于未来18度棕榈油的需求。截止4月中旬,国内港口低棕库存快速下降至60万吨,预计至6月库存或继续下降至50万吨以下。对于近期近端基差继续看好,当前对09合约华南港口继续维持300元/吨的高位。虽近期国内新增对5-6月船期棕油的采购,但整体近月仍将维持偏紧态势。P59月差从carry结构快速扩大至back最高300即在反映国内棕油市场近强远弱的格局。

  图7:24度棕榈油国内进口量(单位:吨)

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  数据来源:银河期货农产品事业部、天下粮仓

  图8:华南低棕周度出库量(单位:吨)

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  图9:24度棕榈油09套保利润(单位:元/吨)

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  图10:国内低棕港口库存(单位:吨)

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  (2)套盘利润将逐步走高,对远期基差采购持观望保守看法

  因产地库存未来趋于积累,主观预计未来国内套盘利润将逐步走高至倒挂100-200元/吨区间,因而进入三季度后国内24度现货基差将从300-400元/吨的高位松动,因此不建议过分追涨远期基差。类似马盘,国内连盘棕油91月差提前交易产地累库的预期快速缩小至-140—150。虽91月差反套方向不变,但国内采购进度以及需求较好的事实将导致反套趋势并不流畅,因此需谨慎对待。

  图11:华南24度现货基差(单位:元/吨)

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  数据来源:银河期货农产品事业部、WIND

  图12:P91月差(单位:元/吨)

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第三部分 豆油

  (一)国际市场

  国际豆棕价差扩大,南美贴水大幅上涨

  在这一个月的时间里美豆粕市场供需变化较大。前有生物乙醇需求下降导致美国ddgs供应下降进而导致美豆粕需求预期变好,美豆粕一度拉涨,后有美国生猪价格腰斩引起生猪养殖利润亏损进而导致美豆粕需求预期转差,美豆粕一度大跌。截止4月中下旬,美国大豆现货压榨利润由4月初的100美分/蒲式耳高位快速回落至60美分/蒲。榨利快速下跌,美豆压榨量预期下降,cbot美豆油供应再度转至紧缩预期。

  另外,前面提到的生物乙醇需求下降也将间接导致美国玉米油产量的下降,玉米油作为美国生柴的部分原料在2019年提供约80万吨的生柴原料输出,今年这部分原料输出的丧失将由美豆油部分替代。美豆油目前价格已跌破06年以来的最低水平,未来其将强于马盘,供需两方面的利好驱动或导致底部已现。

  近期中国受大企业战略物资储备以及商业利润较好的驱动而持续采购南美豆油,南美豆油贴水迅速由贴水状态拉升至升水,进而带动国际豆棕价差的扩大。

  图13:美豆现货压榨利润(单位:美分/蒲式耳)

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  数据来源:银河期货农产品事业部

  图14:国际豆棕价差(单位:美元/吨)

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  (二)国内市场

  (1)国内豆油底部震荡,终端囤货意愿大增

  中粮对豆油的战略物资储备100万吨以及暂时并未最终证实的国储100万吨导致豆油供需近期颇具政策市的意味。但无论信息的真实与否,无论大小企业,市场对当前低价豆油的底部囤货意愿大增,这导致豆油渠道库存较高,4月份国内豆油的表观消费量环比大增20%至160万吨。但实际来看,随着国内疫情可控后复工的增加,终端实际需求回补好转,但实际程度依然有限,表观需求的增加更多地体现在渠道库存的堆积,而非实际的需求。

  截止4月中旬,国内豆油库存超预期下降至90万吨,伴随着一豆基差持续坚挺。因缺豆影响油厂开机率预计整个4月份国内大豆压榨量周均仅有153万吨,而随着5-6月大豆到港量的恢复,油厂开机率将快速恢复,豆油供应也将随之增加,未来豆油库存也将停止下降而开始回升。但未来的不确定性依然来自于收储,目前认为该信息大概率真实而并非空穴来风,但执行的方式和时间点暂时未知,也将导致豆油难以回归至从前的过剩状态。因此综合来看,豆油盘面大概率筑底,未来单边将延续底部震荡的格局,上方受限于供应的恢复,而下方受制于收储的不确定以及当前的低库存。Y91月差也将不同于往年的反套趋势,豆油09难做空头配置。

  图15:豆油周度表观消费量(单位:吨)

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  图16:国内豆油月度库存(单位:万吨)

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  (2)豆油进口套盘利润持续接近顺挂

  因本月豆油进口利润大幅上涨并接近于顺挂,国内4月大量新增对南美毛豆油的采购,商业目的以及非商业目的均有。但因国内当前豆油供需偏紧缩,进口窗口的打开以及商业买船难以实质性对基差以及单边造成利空的影响。预计未来国内豆油进口利润仍将维持高位。

  图17:国内豆油盘面进口利润(单位:元/吨)

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第四部分 菜籽油

  一季度菜系供应增长,未来菜油进口或超预期,未来供需紧平衡

  4月初一度传出中国取消对加拿大菜籽的进口限制,但介于中加备忘录并未发生改变,对加拿大菜籽进口政策未变并且标准其实更加严格。因此,国内菜籽年内供应仍将紧缺,国企仍难以对加拿大菜籽进行进口,仅有个别少数民企少量进口。4月随着菜籽到港的阶段性增加,沿海油厂开机率较3月略有增加,菜籽库存量小幅累积。因近期植物油渠道库存增加带动菜油提货量较高,4月末国内港口菜油库存超预期下降至20万吨以下,预计近期菜油库存仍将继续维持低位。Oi59月差大幅扩大至300以上,高现货基差收复,期现价差靠拢合一。

  图18:菜籽周度压榨量(单位:吨)

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  图19:沿海油厂菜籽库存(单位:万吨)

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  图20:国内菜油港口库存(单位:万吨)

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  图21:华东四菜现货基差(单位:元/吨)

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  本年度国际菜籽和菜油供应继续紧缩,其中以加拿大和欧盟菜籽减产为主,而中国19-20年度菜籽产量预计维持380-400万吨稳定。但需求端类似于豆棕油,菜油作为欧盟生柴最大的原料,预计菜油需求将明显下降。欧盟菜油年度总消费量达到940万吨,其中三分之二的量用于生柴原料,若主观预期欧盟生柴消费下降十分之一,那么欧盟菜油需求将至少下降50-60万吨的数量级。本身欧盟菜籽预期紧缺今年将加大菜籽的进口量,那么菜油消费的压缩可能通过减少自加拿大和澳大利亚乌克兰等地的菜籽进口压榨来实现。在这种情况下,年度国际菜籽将由前期的紧缩预期缓解,而加拿大菜籽再度进入过剩阶段,另也需关注国内对澳大利亚等其他国家菜籽进口的增加。

  图22:欧盟菜油供应情况(单位:千吨)

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  数据来源:银河期货农产品事业部、USDA

  图23:欧盟菜油消费情况(单位:千吨)

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  数据来源:银河期货农产品事业部、USDA

  截止3月末,本年度国内菜籽累积进口量达到103万吨,大幅低于去年同期的237万吨,其中加拿大菜籽累积仅进口60万吨,大大低于去年同期的215万吨,而澳大利亚菜籽和俄罗斯菜油大量弥补加拿大菜籽供应的下降。预计本年度国内进口菜籽将由去年的350万吨下降至220万吨左右,折合菜油供应量将下降约50万吨。另外,3月进口毛菜油大量增加至22.5万吨,其中自加拿大以及俄罗斯等地的菜油进口量显著增长,直接进口菜油的数量将略有弥补进口菜籽压榨菜油数量的下降,未来这一块的增量可能会超出预期,需要持续关注。前期国储菜油消费量略有下降。预计至今年4季度国内菜油将偏于紧张,但不排除欧盟导致的菜籽过剩导致加拿大等国的菜油转售国内从而导致国内菜油供应的增加,但整体而言国内菜油偏于紧平衡,菜豆价差仍将保持高位。

  图24:中国菜籽进口量(单位:万吨)

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  图25:加拿大菜籽进口量(单位:吨)

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  图26:国内菜油月度进口量(单位:吨)

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  图27:国内菜油年度进口量(单位:吨)

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第五部分 行情展望

  疫情以及国际超低油价抑制短期国内外棕油的反弹,5-6月产地卖压体现,需求的降幅将超过供应的降幅,国内外棕油单边价格或将继续弱势寻底,中长期企稳反弹需等待销区的补库以及原油价格的大幅反弹。国内豆油渠道库存增加,市场囤货积极,库存下降超预期,单边底部或已现,y2009在政策得不确定性难做空头配置。一季度国内菜籽和菜油进口超预期缓解菜油供应紧张的预期,但菜油需求大幅下降空间有限,国内菜油维持紧平衡,但需关注未来欧盟需求下降导致的加拿大菜籽过剩致使加拿大等国的菜油转售国内从而导致国内菜油供应的增加。菜油资金关注热度不大,豆棕下跌时其较为抗跌,但上涨动力也不足,供应偏紧支持菜豆价差维持相对高位。

第六部分 交易策略

  单边策略:国内外棕油受制于疫情持续以及国际油价,短期价格弱势持续,不排除再继续探出新低,马盘继续看跌至成本线附近。国内豆油底部已现,库存降幅超预期,收储不确定将导致下跌空间有限,上方压力受制于供应的增长,整体底部震荡为主。国内菜油将表现相对抗跌,但资金热度不足,谨慎抄底。

  套利策略:关注豆棕价差的扩大、p91反套。

  期权策略:单边看空,并且趋势持续,难有明显反弹,但近期棕油下跌幅度过猛,有底部反复的可能性,故可以考虑熊市衣领期权。(以上仅为方向性建议)

  银河期货 刘博闻

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银河期货:需求淡季政策压制 郑糖弱势探底


银河期货:需求淡季政策压制 郑糖弱势探底
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第一部分 前言概要

  本月郑糖跌幅较大,主要由于国内处于消费淡季,现货销售低迷,报价持续走弱。临近5月,配额外降征税政策即将落地,进口成本大幅下降预期压制9月盘面。国际方面,原糖连创新低,迟迟未见企稳,进口成本大幅下降预期也拖累国内。原糖方面主要担忧巴西新榨季糖产量大幅提高以及疫情影响全球需求,恐导致本榨季缺口消失,宏观面也偏悲观,均使得期价暂难企稳。后期一方面关注巴西及需求端预期如何兑现,另外在内外盘均跌到成本附近,能否对期价起到一定支撑,吸引抄底资金入场。短期来看,现货弱势难改,郑糖仍将继续探底。

第二部分 基本面情况

  一、国际市场:疫情或影响巴西压榨并导致需求下降超预期

  从国际糖市动态来看,咨询公司Archer Consulting表示,预计巴西中南部2020/21榨季产糖量或将为3580万吨,同比增加35%,甘蔗产量5.96亿吨,同比增加2.25%,但这一预估可能会根据新冠肺炎疫情影响情况而改变,这取决于目前新冠肺炎疫情蔓延的情况,以及国际市场上石油价格下跌情况。由于乙醇收益低,2020/21榨季甘蔗制糖比预计将超过50%。

  图1:巴西中南部双周制糖比(%)

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  数据来源:银河期货、Unica

  图2:巴西中南部双周糖产量(万吨)

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  数据来源:银河期货、Unica

  南巴西2019/20榨季已于3月31日正式结束,最终榨蔗量接近5.9亿吨,同比提高2.9%;甘蔗平均糖分为138.57公斤/吨,同比提高0.5%;最终糖产量达2672.9万吨,同比提高0.8%;甘蔗平均制糖比为34.32%,同比下降0.89个百分点,其余甘蔗用于乙醇生产;最终乙醇产量达332.4亿升,同比提高7.4%。

  受疫情影响,人们出行受限乙醇需求大幅下降,巴西30%的糖业/乙醇业经营者面临财政困难,他们也面临关门的风险。巴西农业部长表示,两天内政府将宣布对甘蔗和乙醉行业的支持措施,因该行业受到全球燃料价格下跌冲击。

  图3:印度食糖生产进度

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  数据来源:天下粮仓、银河期货

  图4:印度双周糖产量(万吨)

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  数据来源:天下粮仓、银河期货

  印度糖厂协会ISMA表示,2019/20榨季截至4月15日,累计产糖量为2478万吨,同比下降20.5%;剩余139家糖厂仍在压榨,同比减少33家。由于国际糖价下跌及食糖销售量减半,印度糖厂目前有1600亿卢比蔗款未兑付,其中拖欠蔗款最高的是北方邦,其次是卡拉塔克邦,马哈拉施特拉邦糖厂已兑付90%蔗款。

  印度制糖业高级官员已经要求总理办公室至少在2020-21年(10-9月)保持甘蔗公平和有报酬的价格(FRP)稳定,而不是提高价格,使得糖厂能得以生存,度过困难时期。在2019-20年期间,内阁将甘蔗FRP稳定在每100公斤275卢比,今年甘蔗FRP和10%的基本出糖率相关。预计中央将在2021-22年播种季节开始前的6-7月公布2020-21年的FRP。

  泰国内阁已批准价值100亿泰铢的资金,用于扶持已在3月底全面收榨的该国2019/20榨季甘蔗种植业。2019/20榨季泰国甘蔗压榨量为7500万吨,其中有约3800万吨为新鲜甘蔗。泰国2019/20榨季以10%糖分为基础的甘蔗价格为750泰铢/吨,糖分每增减1%,价格则增减45泰铢,而该国2019/20榨季甘蔗平均价格为766泰铢/吨。预计泰国2020/21榨季甘蔗产量将同比下降约20%。

  图5:印度公平报酬性价格(卢比/百公斤)

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  数据来源:银河期货、wind资讯

  图6:泰国甘蔗收购价(泰铢/吨)

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  数据来源:银河期货、wind资讯

  欧洲委员会预计欧盟2019/20年度食糖消费量料下降1%至三年低位1680万吨,亦包括英国在内。因餐饮服务方面相关的糖消费量受封锁影响下降,尽管通过零售渠道已经使糖销售量有所增加。2020/21年度甜菜种植工作已经开始,早期预估显示种植面积下降3%,因过去两年价格利空。

  就全球需求端来看,假设全球疫情的发展情况、各国防疫路径均与中国模式类似,则全球食糖消费亦将减少约5%,按照1.8亿吨的全球食糖消费量计算,则今年全球食糖消费将削减900万吨。疫情发生之前,全球2019/2020榨季食糖供给缺口预计为900万—1000万吨,在巴西增产及消费缩减之后,食糖供需结构将由较大缺口转变为供给过剩,支撑国际糖价上涨的最大利多因素消失。

  图7:原糖-原油价格

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  数据来源:银河期货、wind资讯

  图8:CFTC非商业净多持仓-原糖收盘价

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  数据来源:银河期货、wind资讯

  从基金持仓来看,非商业净多持仓32478手,较上月减少56199手,多头持仓184854手,较上月减少9532手,空头持仓152376手,较上月增加46667手,空头大幅增仓,净多持仓增加。目前原糖仍是弱势难改,由于一方面巴西乙醇折糖价大幅下行,导致制糖比提高预期高涨,本年度食糖产量可能因此大幅增加,另外全球疫情形势严峻,对于食糖消费也将产生较大冲击,最终疫情会不会导致全球消费大幅下降?巴西增产及疫情对需求的影响,使得本年度缺口预期还存变数。如缺口大幅下降甚至过剩,原糖将继续维持弱势,如缺口仍较大,原糖有反弹需求。

  二、国内市场:3月预计见到库存高点

  食糖生产情况:2019/20年制糖期截至3月底,除云南外,其他省(区)大部分糖厂已收榨。本制糖期全国已累计产糖981.18万吨(上制糖期同期989.7万吨),其中,产甘蔗糖841.9万吨(上制糖期同期858.16万吨);产甜菜糖139.28万吨(上制糖期同期131.54万吨)。截至3月底,本制糖期全国累计销售食糖476.95万吨(上制糖期同期489万吨),累计销糖率48.61%(上制糖期同期49.41%)。3月单月产糖98.64万吨,同比下降153.34万吨,降幅60.85%。3月单月售糖75.23万吨,同比下降75.79万吨,降幅50.19%。3月食糖工业库存504.23万吨,同比略增3.53万吨。今年开榨早于往年,收榨也明显提前,甘蔗压榨量下降,不过今年出糖率较高,总体糖产量预计在1020万吨,同比略降50万吨左右。今年收榨快,预计3月份即是本年度的库存高点,后期库存逐步下降。

  图9:全国月度糖产量(万吨)

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  数据来源:天下粮仓

  图10:全国月度糖销量(万吨)

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  图11:全国月度销糖率(%)

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  图12:全国食糖工业库存(万吨)

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  其中广西糖业2019/20年榨季生产结束,开机生产的82间糖厂共生产蔗糖约604万吨,蔗糖分达14.84%,创历史最高水平,比上榨季提高1.56个百分点;平均出糖率13.11%,创历史最好水平,比上榨季提高1.52个百分点。整个榨季应付蔗款236.49亿元,截止到2020年3月31日,已付222.71亿元,兑付率94.17%,同比提高15.81个百分点。

  图13:广西出糖率(%)

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  图14:广西累积糖产量(万吨)

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  本周四大产区共有38家糖厂开榨,环比减少2家,同比减少6家。截止2020年第16周,全国共压榨糖料99.6万吨,较上周降低6.95万吨,降幅为6.52%。全国共产糖12.48万吨,较上周降低0.88万吨,降幅为6.59%。

  国内2019/20榨季在11月10日拉开帷幕,开榨迄今全国四大产区共压榨甘蔗8805.77万吨,较去年同期降低932.18万吨,降幅为9.57%;产糖1021.91万吨,较去年同期降低44.85万吨,降幅为4.2%。其中南方甘蔗糖累计产量为876.365万吨,较去年同期降低63.58万吨,降幅为6.76%;北方甜菜糖累计产量为133.601万吨,增加11.89万吨,增幅为9.81%。

  图15:南方四区甘蔗压榨量(万吨)

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  图16:南方四区周度甘蔗糖产量(万吨)

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  三、进口成本大幅下降

  截止目前巴西配额内糖进口成本在2854元/吨,相比上月下跌368元/吨;巴西配额外糖进口成本在4379元/吨,相比上月下跌591元/吨;泰国配额内糖进口成3340元/吨,相比上月下跌141元/吨;泰国配额外糖进口成本在5160元/吨,相比上月下跌227元/吨,受疫情影响,巴西制糖比大幅调高及需求下降预期,原糖大幅下跌,不过泰国由于减产幅度较大,升贴水大幅上升,使得进口成本下降不如巴西多。海关数据显示,2020年3月中国进口食糖总量为8万吨,较去年同期增加2.4万吨,增幅为42.86%,2020年1-3月共进口40.37万吨,较去年同期33.74万吨增加6.63万吨,增幅为19.54%。2019/20榨季截止3月,共进口140.22万吨,较上榨季同期117.91万吨增加22.31万吨,增幅为18.92%。

  图17:食糖分月进口量(万吨)

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  图18:榨季食糖累积进口(万吨)

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  图19:配额外进口利润

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  图20:全国加工糖周度产量(万吨)

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  加工糖情况:周内国内加工糖产量为51000吨,较上周增加6300吨。国内加工糖厂总销量32100吨,较上周增加10460吨,总库存为162860吨,较上周增加19000吨。加工糖销量产量将稳步增加,消费淡季,库存反季节性累积。

  图21:全国加工糖周度销量(万吨)

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  图22:全国加工糖库存(万吨)

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  四、现货跌幅较大,59价差大幅走扩

  截止目前,仓单数量11526张,有效预报102张,合计11628张,仓单数量增加127张,预报大幅减少,本月期价大幅下跌,卖出套保增加有限。本年度仓单并没有出现往年季节性的增加,可能与本年度产量下降以及疫情发生后期价下跌超预期,并未给出较好的套保价位有关。这样来看,今年仓单量可能一直维持低位。本周主产区白糖售价较继续窄幅下行,当前仍处于消费淡季,销售低迷。截止本周五:广西地区新糖报价在5480-5610元/吨,较上月下跌140-160元/吨;云南产区昆明提货新糖报价在5450-5530元/吨,大理提货新糖5420元/吨,较上月下跌90元/吨;广东5450元/吨,较上月下跌150元/吨。本月郑糖59价差大幅走强,降征税预计导致远期进口成本大幅下降,远超过需求下滑对近月的影响,导致59价差大幅走扩。

  图23:各地白糖现货价(元/吨)

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  图24:期货9月收盘价(元/吨)

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  图25:白糖9月基差

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  图26:91价差

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  图27:仓单

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  图28:广西云南糖销量

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第三部分 行情展望

  国际方面:目前原糖仍是弱势难改,由于一方面巴西乙醇折糖价大幅下行,导致制糖比提高预期高涨,本年度食糖产量可能因此大幅增加,另外全球疫情形势严峻,对于食糖消费也将产生较大冲击,最终疫情会不会导致全球消费大幅下降?巴西增产及疫情对需求的影响,使得本年度缺口预期还存变数。如缺口大幅下降甚至过剩,原糖将继续维持弱势,如缺口仍较大,原糖有反弹需求。

  国内方面,目前消费淡季,现货报价走弱。国内短期供强需弱,叠加国外原糖弱势拖累,短期走势偏弱。另外,临近五月,配额外降征税政策即将落地,进口成本大幅下降预期压制9月盘面,预计在政策落地之前,期价仍将维持弱势。

  【交易策略】

  1.单边:偏空思路,激进投资者日内短空,5日线止损。

  2.套利:观望。

  3.期权:观望。

  银河期货 刘博闻

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广州期货:价格重心上移 棉花低位区间震荡筑底


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  一、行情回顾

  因疫情导致国际纺服需求低迷,纱线价格下跌库存累积;美棉播种顺利进度大幅高于往年,新疆地区种植工作亦顺利开展,尽管市场有关注到中东地区蝗灾发展,但供应端的削减预期仍未能压过疫情对消费的减少和实体企业感受到的压力。种植季期间郑棉震荡重心上移,消费萎靡难以形成趋势性上涨,多条均线黏连形成低位震荡整理区间。

  截止4月30日日盘,郑棉2009主力合约收于11650元/吨,涨1.44%。当日成交量24.01万手,持仓量减少6402手,总持仓为35.85万手。

  图1 郑棉2009日K线图

广州期货:价格重心上移 棉花低位区间震荡筑底

  来源:文华财经、广州期货

  图2 美棉07合约日K线图

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  来源:文华财经、广州期货

  美棉07主力合约沿着100日均线震荡上行,走出V型反弹。

  二、最新消息

  (1)据美国农业部,4.10-4.16一周,2019/20年度美国陆地棉签约销售3552吨,较近四周平均签约量减少73%;陆地棉装运60383吨,较上周装运量减少15%,较近4周平均装运量减少33%;下年度陆地棉签约10515吨,无下年度皮马棉签约。

  (2)至2020年4月16日,美国累计净签约出口2019/20年度棉花355.2万吨,达到年度预期出口量的98.95%,累计装运棉花228.6万吨,装运率64.35%。其中,中国累计签约进口2019/20年度美棉50.1万吨,占美棉已签约量的14.10%;累计装运美棉28.2万吨,占美棉总装运量的12.35%,占中国已签约量的56.37%。

  (3)美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称,截至2020年4月26日当周,美国棉花种植率为13%,之前一周为11%,去年同期为10%,五年均值为11%。

  (4)据美国农业部(USDA)报告,4月18日至4月24日,美国2019/20年度新花分级检验陆地棉50吨。至4月24日,2019/20年度美国新花累计分级检验424.75万吨,皮马棉15.16万吨。本年度达到ICE期棉交易要求的皮棉有86.1%(SLM1-1/16“或以上等级)。

  (5)2020年3月我国棉花进口量20万吨,同比增33.3%。2019/20年度累计进口棉花102万吨,同比减19%。

  (6)国家统计局30日发布的数据显示,4月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.8%,比上月回落1.2个百分点。非制造业商务活动指数为53.2%,比上月上升0.9个百分点。新出口订单指数和进口指数分别为33.5%和43.9%,分别比上月下降12.9和4.5个百分点。

  三、操作分析

  四、现/期货市场

  图3 棉花价格指数走势及内外价差

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  来源:Wind、广州期货

  CC Index328指数与Cotlook盘整,内外价差持稳在均值附近。

  图4 郑棉仓单数量

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  来源:Wind、广州期货

  截至4月30日,1920年度仓单27575张,较前一交易日减少266张。2019/20年度有效预报4173张,较前一交易日减少56张。两者合计总量31748张,较前一交易日减少322张。

  五、基差分析

  图5 期现基差

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  来源:Wind、广州期货

  上表为指数和主力的基差。当前09合约和指数基差在零值附近,05低于指数400左右,属于交割前合理基差。

  六、下游情况

  图6 棉纱指数

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  来源:wind、广州期货

  棉纱指数走势趋弱。国内,CY Index OEC10S报价12010元/吨,较上周下跌150元/吨。CY Index C32S报价18880元/吨,较上周下跌180元/吨。CY Index JC40S报价22170元/吨,较上周下跌180元/吨。

  七、未来展望

  此次新型冠装病毒对国际纺服消费的负面影响难以预计,7月前估计消费都难以恢复正常状态。外贸订单持续取消,目标价格补贴确定为18600元/吨保证我国种植面积不会因价格低迷大幅减少,使供应随着需求削减而减少的预期落空。对于国内棉价而言,无论是上游历史性峰值的仓单抑或工商业库存,还是下游外贸订单大量取消后累积的纱线坯布库存,都需要较长的时间逐步消化。郑棉缺乏趋势性上涨动能,但种植天气敏感期价格会有一定天气升水导致的价格重心上移,尤其苹果珠玉在前,资金对天气敏感期保持价格低位的农产品做空同样保持谨慎态度,尤其是蝗灾的发展是个变数。预计郑棉中短期内低位区间震荡整理,消化库存为主。

  广州期货 谢紫琪

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瑞达期货:菜籽类:检疫标准有效 价差显示替代增强


瑞达期货:菜籽类:检疫标准有效 价差显示替代增强
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  内容提要:

  1、2019/20年度全球油菜籽维持减产预期。

  2、我国维持在现有检疫要求基础上,不允许杂质含量超过1%的加拿大油菜籽输华,另外加拿大方面两家主要油菜籽出口商协议也未恢复,考虑到船期运输等影响,预计5月份菜油粕延续去库存状态。

  3、二季度进口原料供应同比去年所好转;5月水产养殖转入旺季,豆菜粕价差偏低继续利好替代性消费。

  4、国际肺炎疫情蔓延叠加国际原油价格低位震荡,预计对具有生物柴油概念的内盘植物油脂利空影响延续;菜油与豆油棕榈油价差偏高利好替代消费。

  策略方案:

单边操作策略 短线 套利操作策略 跨期套利
操作品种合约 菜油2009 操作品种合约 菜油棕榈油09
操作方向 做多 操作方向 多菜油空棕榈油
入场价区 6630元/吨 入场价区 价差+2160
目标价区 6750元/吨 目标价区 价差+2300
止损价区 6590元/吨 止损价区 价差+2100

 

  风险提示:

  1、双方贸易摩擦和中加关系

  2、美原油走势和进口供应情况

  3、肺炎疫情和国际物流运输

  2019/20年度存在减产预期,全球油菜籽供需平衡表显示供需转为相对偏紧,进口船报数据显示我国二季度进口油菜籽供应同比去年好转,但外交部关于恢复进口加拿大油菜籽的回应称,维持在现有检疫要求基础上,不允许杂质含量超过1%的加拿大油菜籽输华,另外加拿大方面两家主要油菜籽出口商协议也未恢复,考虑到船期运输等影响,预计5月份菜油粕延续去库存状态;另外国际肺炎疫情蔓延叠加国际原油价格低位震荡,预计对具有生物柴油概念的内盘植物油脂利空影响延续;5月水产养殖即将进入旺季,沿海地区菜粕库存以及未执行数据显示提货量持续好转,但当前豆菜粕价差处于偏低水平,预计替代性消费延续;另外需要注意国际肺炎疫情蔓延是否对物流运输造成影响。

  一、主要影响因素分析

  (一)基本面分析

  1.全球菜籽产量预估

  根据美国农业部4月数据,2019/20年度全球菜籽收获面积3472.8万公顷,较上一年度减少4.94%;预估新年度期初库存为883.4万吨,较上一年度增加19.78%;预估全球油菜籽产量为6823.8万吨,较上年降低6.24%;油菜籽出口量1479.5万吨,较上年度跌幅3.5%;全球油菜籽总消费预估为8466.8万吨,较上年下跌3.67%,期末库存预计为719.9万吨,环比上年下跌5.23%;虽然期初库存环比有明显增加,但由于新年度油菜籽存在减产预期,导致库存消费比走弱至8.5%(上年为8.64%),整体来看最新数据显示2019/20年度全球油菜籽供应环比上年略转紧。

  全球油菜籽供需平衡表

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  数据来源:布瑞克数据

  加拿大方面,根据美国农业部4月预测数据,2019/20年度加拿大油菜籽产量报1900万吨,环比降幅9.95%,收获面积报830万公顷,环比降幅8.79%,期初库存报409.4万吨,环比增幅63.83%,出口量报930万吨,环比降幅12.26%,总消费量报1950万吨,环比降幅3.94%,库存消费比小幅回升至19.2,上年报16.75%。美国农业部在供需月报里将2019/20年度加拿大出口预测数据下调20万吨,为930万吨,因为来自中国的需求疲软。

  总体来看,通过美国农业部发布的供需报告和其他国家发布预测数据,基本可以确定2019/20年度全球油菜籽减产已成定局,欧盟和加拿大等菜籽主产国(地区)存在减产预期,全球油菜籽供需平衡表显示供应转为相对偏紧。

  2.2020/21年度国产菜籽小幅增产预期,库消比走弱进口依赖度高

  截至2020年期初已基本完成临储菜油去库存,未来通过抛储对菜油价格进行宏观调控的能力将减弱,后市菜油价格波动与进口菜籽和进口菜油(含进口菜籽压榨)成本相关性更大。2020年我国菜油供应减少了国储菜油抛储的来源,供应方面将会更加倚重国外进口油菜籽压榨。

  目前国产菜籽主要流向主产区小榨生产线,以生产浓香型菜油为主,由于国产菜籽减产、成本更高等因素影响,国产菜籽油售价高达每吨上万元,同时期货盘面对应的菜油几乎全部以进口菜籽压榨为主,郑商所菜油注册的仓单绝大多数为进口转基因菜油,国产菜油走势相对独立,对期货盘面影响较小。另外,根据农业农村部发布的《2020年4月中国农产品供需形势分析》,目前,全国大部油菜处于开花盛期,贵州、江西的部分产区已绿熟。3月末局部产区出现的霜冻、强降水及强对流等天气对油菜生产造成了不利影响,但对全国总体情况影响有限,本月暂不对单产进行调整。另外,食用植物油消费量3243万吨,比上月预测值调减96万吨,主要是因为受新冠肺炎疫情影响,餐饮和团体消费用油量明显减少。

  根据布瑞克数据,2020/21年度中国油菜籽库存消费比报1.2%,年度环比降幅18.37%,收获面积报375万公顷,环比增幅1.35%,期初库存报22.2万吨,环比降幅40.5%,进口量报300万吨,环比增幅11.1%,总消费报842.1万吨,增幅1.45%,综合来看,我国油菜籽供应维持偏紧预期,对进口依存度进一步提高。在国内主要作物品种中,油菜籽的榨利远不如进口菜籽,农民种植积极性较弱,2019年10月国家下拨2.1亿元支持湖北推进油菜轮作试点工作,补助44个油菜主产县开发冬闲田扩种油菜140万亩,亩均补助标准不超过150元,保守估计新年度国产油菜籽的收获面积有望止跌小幅回升。

  中国油菜籽供需平衡表

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  数据来源:布瑞克数据

  3.二季度原料供应环比预期有所好转,进口油菜籽仍然受限

  菜籽原料方面:2020年1-3月我国共进口油菜籽64.56万吨,较去年同期下降18.83%,其中56.2%进口来源国为加拿大,其次为澳大利亚占比为32.3%。2019/20年度全球油菜籽出口量为1499.7万吨,其中加拿大年度出口量预期为930万吨,其次是乌克兰报300万吨,澳大利亚报170万吨,俄罗斯报53万吨,美国报18万吨,欧盟报5万吨,加拿大可供出口的油菜籽占比全球出口量高达62%,占其本国年度产量的48.9%。

  4月1日加拿大农业部长表示,中国将允许加拿大继续对中国出口一些油菜籽,前提是油菜籽船货里的杂质含量不到1%。截至目前加拿大政府说,还没有和中国达成允许Richardson和Viterrag公司恢复对华出口的协议。海关总署2019年3月7日通过网站发布关于加强进口加拿大油菜籽检疫的警示通报,警示通报在解除前一直有效。根据4月3号外交部回应,截至目前,中方尚未收到加方有关调查报告和整改措施,这两家企业向中国出口油菜籽的资质并未恢复。另外,关于加拿大油菜籽杂质率问题,中加双方主管部门签署的有关备忘录已于2020年3月31日到期。为防范有害生物传入,中方主管部门已决定对上述备忘录不再延期,在现有检疫要求基础上,不允许杂质含量超过1%的加拿大油菜籽输华。加拿大油菜籽两家出口供应商协议尚未恢复,预计进口加拿大油菜籽供应维持受限,同时进口到港检验检疫程序也将一定程度限制进口供应的物流效率。另外,4月28日孟晚舟引渡案再度开庭,需要持续关注该事件对中加关系的后续影响。

  截至4月24日,国内两广及福建地区进口菜籽总库存报25.3万吨,环比增加6.3万吨,增幅33.16%,去年同期报48.7万吨,降幅48%。进口油菜籽压榨利润报673元/吨,周度环比增长0.6%;进口油菜籽船报数据4-6月分别为37、24万吨和18万吨,环比持平、总计79万吨,油菜籽进口供应偏紧预期较去年同期明显好转。

  菜籽沿海库存

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  数据来源:布瑞克数据

  替代品方面:美国农业部在2020年3月份供需报告里预计2019/20年度(10月至次年9月)中国大豆进口量预计为8900万吨,比上次预测上调100万吨。4月14日,中国海关总署新闻发言人、统计分析司司长李魁文称,中国一季度进口大豆同比增长6.2%至1779.2万吨,其中3月进口大豆428万吨,低于去年同期的491万吨,创下2015年2月以来的最低水平;2020年第一季度自美进口大豆781.4万吨,同比增长2.1倍;需持续关注双方贸易第一阶段协定执行情况以及南美大豆出口情况。

  根据海关总署数据,2020年1-3月份累计棕榈食用油进口117.4万吨,同比下降30.7%;同期豆油累计进口量为14.9万吨,环比增幅13.4%。

  菜油方面:截至4月24日,两广及福建地区菜油库存报1.01万吨,周度降幅22.31%,较去年同期降幅92.8%。华东地区库存报16.67万吨,环比降幅5.82%,总体来看菜油库存延续下降,菜油沿海未执行合同数量报16.65万吨,周度环比增幅3.54%,菜油库存延续去化而未执行合同连增,显示近期贸易商提货积极性良好,未执行合同预计未来需求继续好转。

  菜油压榨开机率

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  数据来源:布瑞克数据

  沿海菜油库存及未执行合同走势图

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  数据来源:布瑞克数据

  菜油进口走势图

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  数据来源:海关总署

  2020年1-3月菜油进口总量34.28万吨,较去年同期增幅10.7%,平均进口单价为822美元/吨,较去年同期下降1.9%;4月份随着菜油期现价格环比上月小幅走弱,前期受高价抑制的部分需求得到释放,贸易商择机补库,沿海及华东地区菜油去库存延续。

  临储菜油去库存化基本结束:2008年至2015年国家实行菜籽临时收储政策,期间委托中储粮累计收购的菜籽折合菜油818万吨,其中50万吨作为中央储备,约740万吨抛售到现货市场,2018/19年度剩余可售临储菜油不到28万吨。根据国家粮食交易中心数据,2018年7月17日我国重启临储油菜籽销售,截至9月10日停售,期间通过竞价和挂牌销售共成交7.93万吨,已于2018年9月17日至11月6日期间转商业库存。2019年期初可供抛储的菜油数量约为20万吨。2019年6月17日和6月24日国家粮油交易中心竞拍成交10.5025万吨2011-2013年度生产菜油,截至目前可供抛储的菜油剩余约9.5万吨。另外临储菜油都是2011-2013年生产的菜籽油,由于存储时间过长,可能无法到达交割标准,即使临储菜油的竞拍价格低至6252-6302元/吨,考虑到数量有限以及陈菜油的精炼及运输成本,整体对期货盘面的利空影响有限。考虑到国储菜油基本完成去库存,2020年我国菜油供应减少了国储菜油抛储的来源,供应方面将会更加倚重我国沿海地区进口油菜籽压榨。

  菜粕方面:从2019/20年度来看,国内菜粕期初库存报29万吨,环比涨幅4.29%,进口量报140万吨,环比上调10万吨,总需求量报721万吨,环比上调20万吨、增幅2.85%,期末库存报20.3万吨,环比降幅30%,年度库存消费比下调至2.82%,环比上年降幅32%。根据海关进口数据,2020年1-3月国内进口菜粕数量报46.96万吨,同比去年增幅35.23%,平均进口单价报217.19美元/吨,同比去年降幅31.9%,主要进口来源国为加拿大,占比为60%。由于油菜籽进口受限,如果中加关系出现好转,预计菜粕期现价格高企局面有望得到缓解。

  菜粕进口走势图

瑞达期货:菜籽类:检疫标准有效 价差显示替代增强

  数据来源:海关总署

  截至4月24日,两广及福建地区菜粕库存报0.7万吨,较上周降幅50%,较去年同期库存降幅84.1%,沿海地区未执行合同报14.1万吨,周度环比降幅3.4%,较去年同期增幅31.2%,菜粕库存连续四周下降,未执行合同稳中有降,显示随着5月养殖旺季到来,近期下游提货量较好,预计后市需求继续好转。根据统计局数据显示,3月份水产品价格上涨2.8%,影响CPI上涨约0.05个百分点;另外据商务部监测,4月第4周水产品价格小幅上涨,其中草鱼、鲫鱼、大带鱼批发价格分别上涨1.5%、1.5%和1.2%;预计肺炎疫情将一定程度压制水产品和水产饲料菜粕的涨价空间,但考虑到二季度动物蛋白供应缺口将继续支撑水产价格,随着5月水产养殖转入旺季,预计菜粕需求有望环比4月继续好转。

  二、主要资金行为分析

  油菜籽期货成交和持仓量萎靡,暂不细述。

  4月郑州菜粕期货2009合约前20名持仓整体维持净空状态,随着期价区间震荡偏弱,净空单量呈现震荡增加的局面,显示当前价格区间市场看空情绪延续,预计2370元/吨期价转为短期压力位。

  菜粕期货2009合约前20名净持仓量变化图

瑞达期货:菜籽类:检疫标准有效 价差显示替代增强

  数据来源:万德数据

  4月郑州菜油2009合约主流资金持仓维持净空状态,随着期价区间震荡偏强,净空单量呈现先减后增的局面,显示市场看空情绪延续,暗示期价6750元/吨上方存在一定压力。

  郑油期货2009合约前20名净持仓量变化图

瑞达期货:菜籽类:检疫标准有效 价差显示替代增强

  数据来源:万德数据

  三、菜籽类期价走势技术分析

  4月份郑州油菜籽期货合约成交萎靡,暂不细述。

  4月菜粕期货2009合约期价呈现区间震荡偏弱走势,MACD长短均线运行于零轴附近,绿柱呈现延伸趋向,短期来看期价延续弱势可能,菜粕期货整体近弱远强。5月上方压力2380元/吨,下方支撑位关注前低2297元/吨。

  郑州菜粕2009日K线图

瑞达期货:菜籽类:检疫标准有效 价差显示替代增强

  4月份菜油期货2009合约期价呈现区间震荡偏强,期价6830元/吨转为短期压力位,整体来看期价下方6450元/吨一线存在支撑,当前MACD长短均线均位于零轴下方,而红柱呈延伸状态,5月份期价有望止跌回升。

  郑油2009日K线图

瑞达期货:菜籽类:检疫标准有效 价差显示替代增强

  四、2020年5月份菜籽类市场展望及期货策略建议

  目前主力菜籽合约依旧沉寂,不建议操作。

  菜油方面,我国临储菜油去库存化基本完成,后期可供抛储的菜油较为有限,并且剩余菜油为2011-2013年生产,考虑到陈菜油精炼成本及运输费用,对盘面影响较为有限。加拿大是我国进口油菜籽的主要来源国,中加关系将持续主导内盘菜油粕期现价格,市场消息指出我国可能解除进口加拿大油菜籽禁令,截止目前关于加强进口加拿大油菜籽检疫标准继续执行,两家加拿大主要菜籽出口商协议未恢复,考虑到进口船期等影响,预计对5月份菜油库存延续去化状态,但随着二季度进口油菜船报数据同比去年增量,预计降幅应有放缓。

  另外,由于欧盟每年用于制备生物柴油的菜油消费量占到了全球菜油产量的至少21.5%,而生物柴油作为原油的替代品,导致菜油期货合约与美原油走势高度相关,需要持续关注原油对菜油期价支撑的强弱转变。4月份美原油09合约月度跌幅达14.8%,预计原油期价延续低位运行,将一定程度利空具有生物柴油概念的植物油脂期现价格;同时考虑到国际肺炎疫情持续蔓延,预计5月份局部地区国际物流可能受到一定影响。

  操作建议:

  1、投机策略

  对于菜粕短线操作者,建议菜粕2009合约于2350元/吨附近做空,止损2370元/吨,目标2300元/吨。

  对于菜油短线操作者,建议菜油2009合约于6630元/吨附近轻仓做多,止损6590元/吨,目标6750元/吨。

  2、套利策略

瑞达期货:菜籽类:检疫标准有效 价差显示替代增强

  建议于价差+2160元/吨附近介入多菜油09合约空棕榈油09合约做价差走扩套利,截至目前我国关于加强进口加拿大油菜籽检疫的警示通报尚未解除,预计菜油库存延续下降趋势,另外国际油价低位震荡,利空棕榈油生物柴油需求,预计国内菜油棕榈油油期价差继续走扩,止损价差参考+2100元/吨,目标价差+2300元/吨。

  3、套保策略

  如果5月份国际原油维持低位震荡,预计将继续利空美豆以及美豆粕期价,对内盘菜粕形成一定利空影响,未来我国进口美豆数量或延续增加,当前豆菜粕价差偏小继续利好替代性消费,建议贸易商5月份2370元/吨附近逢高卖出9月合约,止损2395元/吨,目标价位2300元/吨。

  瑞达期货

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安粮期货:菜粕:油厂库存常态低位VS可交割仓单偏紧


安粮期货:菜粕:油厂库存常态低位VS可交割仓单偏紧
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  一、核心观点

  当前,菜籽、菜粕油厂库存常态低位,后市到港与压榨偏紧格局有所延续,开机率、压榨量与库存同比往年仍处于绝对低位。同时,进口颗粒粕常态高位,一定程度上承压价格。但颗粒粕并不符合交割标准,油厂库存的低位导致可交割货源偏紧。

  季节性消费旺季的渐入,下游备货补库需求仍存,菜粕整体需求有望提升。但考虑当前豆粕相对于菜粕而言具有较大的比价优势以及疫情对餐饮业的冲击进而传导给补苗积极性与饲料需求的影响,下游买家入市较为谨慎,目前多以逢低补库的心态。

  作为和其价格具有高度相关性的豆粕,5-7月大豆到港充裕,油厂开机率快速提升,豆粕库存或逐渐回升,先前供应紧张局面基本缓解。豆粕经销商出货锁定意愿较强。不过当前豆粕油厂库存仍较低位,部分油厂因缺豆限产,油厂仍有挺价意愿。豆粕现货成交仍难放量,部分远期低位基差仍吸引补库。

  菜粕主力09合约,下方2250—2300元/吨平台的支撑力度或较强,站稳筑底平台后,反弹机会犹存,警惕上方压力位。

  二、市场行情分析

  当前,国内疫情防控取得良好成效,企业生产经营有条不紊地持续推进中。菜籽、菜粕库存处于“史无前例”的绝对低位。全国从南至北新的水产养殖周期均启动,后市逐渐进入季节性旺季,饲料企业与养殖户补库需求仍存。但不可置否的是疫情对餐饮业造成的冲击进而给补苗积极性与饲料需求带来一定影响。而作为菜粕的姊妹品种——豆粕,后市面临充裕的到港,多空交织的市场,油厂、贸易商与下游需求端有着各自所不同的心态。

  从菜粕合约市场结构角度看,当前现货(南通)小幅升水9月合约,远月1月合约大幅贴水于现货与近月合约。驱动方面,随着时间窗口的转换,先前基本面因素与市场结构逐渐发生转变,新的驱动因素将主导后市的行情走势。不同合约的主要矛盾逻辑不同。对于即期合约主要关注基差的修复与仓单的变化,近月合约主要关注基差的收敛与库存的绝对量,对于远月合约主要关注库存的相对量、变化趋势与利润。

  图1:菜粕合约结构

安粮期货:菜粕:油厂库存常态低位VS可交割仓单偏紧

  资料来源:WIND,安粮期货研究所

  1、供给:菜籽、菜粕油厂库存常态低位,进口颗粒粕高位,可交割仓单长期偏少

  当前,国内沿海进口菜籽总库存下降至21.3万吨,上月24.7万吨,较去年同期的78.54万吨降幅72.9%。其中两广及福建地区菜籽库存下降至19.8万吨,较去年同期的60.24万吨降幅67.13%。一些油厂尚处于无货停报状态。两广及福建地区菜粕油厂库存9500吨,上月同期19000吨,较去年同期的31200吨降幅69.6%,油厂库存处于绝对低位。

  进口颗粒粕库存123000吨,较去年同期的122000吨增幅0.82%,较2018年的108000吨增幅13.89%,较2017年的34000吨增幅261.76%,四年均值96750吨。2019年3月以来,随着到港菜籽的收紧,我国加大了颗粒粕的进口力度,进口加拿大颗粒粕量维持在8万—14万吨/月,后期进口颗粒粕仍将对菜粕价格构成压力。但由于颗粒粕不符合交割标准,因此油厂菜粕库存偏低将导致可交割货源偏少。

  图2、3:油厂菜籽、菜粕库存处于常态低位

安粮期货:菜粕:油厂库存常态低位VS可交割仓单偏紧
安粮期货:菜粕:油厂库存常态低位VS可交割仓单偏紧

  图4:进口颗粒粕处于常态高库存

安粮期货:菜粕:油厂库存常态低位VS可交割仓单偏紧

  资料来源:Cofeed,安粮期货研究所

  图5:可交割仓单长期偏低

安粮期货:菜粕:油厂库存常态低位VS可交割仓单偏紧

  资料来源:Cofeed,安粮期货研究所

  2、开机率、压榨量总体处于较低水平

  菜籽进口依旧不畅,从目前跟踪的情况看,4月有37.3万吨加籽到港,5月有24万吨加籽和6万吨澳籽到港,6月有18万吨加籽到港。远月船期变动较大,建议密切关注动态。值得关注的是,4月3日,外交部发言人华春莹主持例行记者会时称关于建安大油菜籽杂质率问题,中加双方主管部门签署的有关备忘录已于2020年3月31日到期。为防范有害生物传入,中方主管部门已决定对上述备忘录不再延期,在现有检疫要求基础上,不允许杂质含量超过1%的加拿大油菜籽输华。后期需关注中国对杂质管控的力度。

  尽管当前现货压榨利润尚可,但因原料尚不足,开机率与压榨率处于低位水平,截止5月8日当周,全国纳入调查的101家油厂菜籽压榨量5.7万吨,较上周压榨量4.3万吨增幅32.56%。随着油厂恢复开机,预计下周压榨量将回升至6.2万吨。但下下周随着个别油厂因原料不足停机,预估压榨量将下降至5.6万吨。总体来看,由于原料的相对匮乏,菜籽开机率、压榨量与库存同往年相比总体仍处于较低水平。

  图6、7:油厂菜籽开机率与压榨量或回升,但仍处于低位

安粮期货:菜粕:油厂库存常态低位VS可交割仓单偏紧
安粮期货:菜粕:油厂库存常态低位VS可交割仓单偏紧

  图8、9:菜籽现货压榨利润尚可

安粮期货:菜粕:油厂库存常态低位VS可交割仓单偏紧
安粮期货:菜粕:油厂库存常态低位VS可交割仓单偏紧

  资料来源:天下粮仓,安粮期货研究所

  3、需求:补库需求仍存,买家多以逢低补库心态

  菜粕的需求受到季节因子、替代品价差、企业生产经营策略等影响因素。作为一种蛋白饲料,广泛使用于水产养殖,在水产养殖中菜粕的添加率平均达到30%—40%。鸭饲料中菜粕所占比例在10%—15%,肉鸡饲料含菜粕10%以下,蛋鸡与种鸡饲料约含8%左右,而猪饲料中所含菜粕仅占5%以下。菜粕在水产饲料中的添加作为一种刚性需求,而其它领域的消费弹性较大。

  (1)水产养殖旺季来临或将对菜粕消费形成季节性提振

  国内水产养殖主要集中在广东、江苏、湖北、湖南、福建、浙江等地,随着国内疫情防控取得良好成效,全国有序复工复产,水产投苗量有所增加。同时,五月中旬来临,全国气温稳定回升,从南至北新的水产养殖周期均启动,后市逐渐进入季节性旺季。相关数据显示,在非极端气候的前提下,一般来说,菜粕成交量在5月至8月呈现逐步上升态势。水产养殖旺季来临将对菜粕消费形成季节性提振。

  (2)猪饲料对于菜粕的需求在中短期内保持平稳

  生猪养殖方面,我国从2014年起开始实行“环保拆建猪场”整治项目,随着不符合行业规范的中小型养猪场的退出市场,同时,由于新建猪场与补栏的成本有所提高,近年来,我国生猪与能繁母猪存栏量呈现逐年下滑的态势。

  2018年8月我国出现非洲猪瘟疫情,截止目前,国内防控虽取得阶段性成果,但形势依然严峻。2019年11月,生猪存栏量环比上月增长2%,为2018年11月份以来的首次回升,能繁母猪自2019年9月来到阶段性底部后,于2019年10月起止跌回升,已连续六个月保持回升态势,2020年3月环比上月回升2.9%。生猪存栏和能繁母猪存栏这两个重要生产指标双双止降回升,表明全国生猪生产已扭转了持续下滑的局面,这为明年加快恢复生猪生产奠定了坚实基础。

  但不可置否,总体形势依然严峻。生猪与能繁母猪存栏量持续低位,根据官方发布的最新统计数据,生猪与能繁母猪存栏仅分别为1.9457亿头(截止2019年11月)与2164万头(截止2020年3月),同比上一年度分别下滑39.77%与19.1%。尽管一系列生猪复养试点工作陆续开展,但仍存在一定的复养难度。当前,我国自繁自养生猪与外购仔猪养殖利润较为丰厚,分别达到2055元/头与1024元/头,同比上一年度增长492%与133%,提振养殖户与企业的补栏积极性。但与此同时,受“新冠”疫情影响,补栏积极性或受一定程度上的影响,补栏时间点也有所推延,养殖规模恢复步伐较慢,存栏恢复尚需时日。从猪仔成为后备母猪需7个月达到可繁殖状态,能繁母猪生产1胎需要5个月左右。母猪产仔再经过1-2个月的保育期和5-6个月的育肥期,生猪方可出栏。预期尚需至2020年年底,我国生猪存栏才会出现明显复苏。

  总体来看,猪饲料对于菜粕的需求在中短期内保持平稳态势。

  图10:生猪与能繁母猪存栏“拐点”出现,但仍较低位

安粮期货:菜粕:油厂库存常态低位VS可交割仓单偏紧

  图11:养殖利润较为丰厚

安粮期货:菜粕:油厂库存常态低位VS可交割仓单偏紧

  资料来源:WIND,安粮期货研究所

  (3)豆菜粕价差处于低位水平

  豆粕被广泛用于猪、牛、水产与家禽养殖中,其中用作猪饲料原料大约占豆粕总消费的52%左右。同样作为高蛋白饲料原料,豆菜粕具有一定的消费替代性,两者比价优势、粕类单位蛋白价差较大程度地影响两粕的需求结构。

  从近五年的数据来看,其现货价差与主力期货价差大概率维持在400—1000元/吨与300-800元/吨。当前,豆菜粕现货价差与主力期货价差处于500-600元/吨与400元/吨左右的相对低位水平。可交割豆粕的单位粗蛋白含量是43%,菜粕是36%,经过折算,现货豆菜粕单位蛋白价差仅为100元/吨左右,而09期货豆粕单位蛋白价格甚至贴水于菜粕。即当前豆粕相对于菜粕而言具有较强的比价优势,菜粕的消费需求一定程度上可能受到豆粕的“挤占”。

  图12、13:期现货豆菜粕蛋白蛋白价位处于低位水平

安粮期货:菜粕:油厂库存常态低位VS可交割仓单偏紧
安粮期货:菜粕:油厂库存常态低位VS可交割仓单偏紧

  图14:豆菜粕期现货价差、菜粕DDGS价差处于低位

  图15:豆菜粕期货价差季节性走势

安粮期货:菜粕:油厂库存常态低位VS可交割仓单偏紧
安粮期货:菜粕:油厂库存常态低位VS可交割仓单偏紧

  (4)菜粕需求总结:买家多以逢低补库心态

  季节性消费旺季的渐入,下游备货补库需求仍存,菜粕整体需求有望提升。但考虑当前豆粕相对于菜粕而言具有较大的比价优势以及疫情对餐饮业的冲击进而传导给补苗积极性与饲料需求的影响,下游买家入市较为谨慎,目前多以逢低补库的心态,远月低基差仍吸引补库。

  4、相关粕类——豆粕

  先前,由于“新冠”疫情在全球的蔓延,4月到港大豆偏紧(仅680万),部分油厂因缺豆而停机,油厂货源紧缺及惜售,普遍限量开单并且停报现象较多,挺价意愿较为强烈。尽管经销商手中货源相对于油厂而言相对充足,出于对后续供应的担忧或囤货心态,经销商惜售情绪同样浓厚。而生猪养殖利润可观,生猪养殖上下游企业产能恢复提速,养殖户补栏热情升温,饲料企业补库与提货积极性较好,需求尚可。随着时间和空间的推移,原先的市场环境与主要矛盾已发生扭转。

  5-7月大豆到港量充裕(预估987、1000与960万吨),油厂开机率快速提升,本周及下周大豆压榨量或高达200万吨,豆粕库存或逐渐回升,先前供应紧张局面基本缓解。豆粕经销商出货锁定意愿较强。不过当前豆粕油厂库存仍较处于较低水平,油厂仍有挺价意愿。下游需要方面,买家入市较为谨慎,豆粕现货成交仍难放量,部分远期低位基差吸引补库。

  安粮期货

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瑞达期货:玉米:繁育存栏连增利多 静待抛储政策落地


瑞达期货:玉米:繁育存栏连增利多 静待抛储政策落地
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  内容提要:

  1、2019/20年度国内玉米延续去库存,深加工用量调减,进口增量

  2、主产区售粮进入尾声,静待抛储政策落地

  3、一季度月进口玉米及其替代品放量,预计我国贸易商仍将择机采购

  4、能繁母猪存栏连续6个月环比增长,利好远月饲料需求

  5、玉米原料成本上涨挤压淀粉加工利润,局部加工维持亏损,需求好转及出口增加缓解库存压力,成本支撑下方空间有限

  策略方案:

单边操作策略   套利操作策略  
操作品种合约 玉米2009合约 操作品种合约 CS2009-C2009
操作方向 逢高短空 操作方向 空淀粉买玉米
入场价区 2110 入场价区 1.15
目标价区 2070 目标价区 1.2
止损价区 2120 止损价区 1.13

 

  风险提示:

  1、国内外宏观经济 2、进口到港 3、需求变化 4、肺炎疫情 5、草地贪夜蛾等虫害影响 6、主产区天气土壤条件

  2020年玉米继续实行进口配额管制总量维持720万吨,而玉米深加工消费预期调减,一季度淀粉出口出现放量,预计玉米库存延续去化;4月份基层售粮持续推进,售粮进入尾声利空影响有限;当前粮源整体聚集在粮库和贸易商手中,市场各方静待临储玉米竞拍政策落地,北方港口库存连增而南方港口震荡下降,周度玉米深加工玉米采购量出现小幅下滑,大商所玉米仓单数量明显增加;国际原油走弱利空美玉米期现价格,预期我国贸易商将继续择机采购,未来进口美玉米及玉米替代品数量或增加;能繁母猪月度存栏量连续6个月环比增长,提振玉米远月市场,但近期随着玉米09合约期价上行,净空单量减幅放缓而仓单增量显示宏观风险当前玉米产业方面或存在一定保值锁价需求。2020年5月而言,玉米期价或回调后延续震荡上行趋势。

  一、基本面影响因素分析

  (一)2019/20年度国内工业消费预期调减,库存延续去化

  美国农业部4月份发布的中国农产品供需形势分析显示:中国2019/20年度玉米产量预估为2.6077亿吨,3月预估为2.6077亿吨,数据持平。

  农业农村部发布《2020年4月中国农产品供需形势分析》,预测2019/20年度中国玉米进口400万吨,比上月预测值调增100万吨。按照双方第一阶段经贸协议,自2020年3月2日起,中国开展了对美加征征税商品市场化采购排除工作,其中包括玉米和高粱等产品,征税排除后内外价差可能扩大,预计玉米进口将有所增加;工业消费8250万吨,比上月预测值调减200万吨,主要是国际油价下跌、经济下行压力加大等对玉米深加工企业生产影响,预计减少原料需求;年度结余变化减少到1408万吨。

  (二)供给状况

  1、主产区售粮进入尾声,静待抛储政策落地

  据国家粮食和物资储备局消息,截至2020年4月15日,黑龙江、山东等11个主产区累计收购玉米9171万吨,同比减少1153万吨。其中,东北三省一区累计收购6984万吨,同比减少1050万吨,减幅13%,华北累计收购1637万吨,同比减少182万吨,减幅10%;监测显示,截至4月19日,东北三省一区农户售粮进度为93%,周环比提高1个百分点,月环比提高11个百分点,同比持平。华北三省农户售粮进度为82%,周环比提高2个百分点,月环比提高8个百分点,同比快3个百分点;目前农户手中余粮不多,整体来看售粮进入尾声。另外,国家粮油信息中心监测显示,截止2018年底临储玉米库存剩余数量仅为7858万吨,截至2019年10月17止,2019年全年国储玉米竞拍成交出库量报2183万吨,在去库存和玉米储备轮入轮出相结合的背景下,预计2020年度玉米抛储量或环比去年下降,未来进口量增加趋势确立。

  2、国内玉米南北库存情况

  截至4月24日,北方港口库存为382万吨,较上月同期的284万吨增加98万吨,增幅为34.5%,连续8周增长,较过去三年同期均值362.3万吨增幅5.4%;南方港口(广东)库存为42万吨,较上月同期的48万吨减少6万吨,降幅为12.5%,过去8周震荡减少,较过去三年同期均值76.8万吨降幅45.3%。4月份售粮进度继续推进,北方港口库存连续回升;南方港口延续库存去化;整体来看4月份北方玉米现货价格持续走高而南方港口存在观望情绪,一定程度导致补库需求推迟,预计随着进口玉米到港以及国储玉米竞拍开始,南方港口玉米库存有望止跌回升。

  图2、玉米南北港口库存

瑞达期货:玉米:繁育存栏连增利多 静待抛储政策落地

  数据来源:布瑞克、瑞达研究院

  3、一季度月进口玉米放量,预计我国贸易商仍将择机采购

  根据布瑞克数据显示,2019年度我国玉米进口总量报479.06万吨,美国USDA报告预测2019/20年度我国玉米进口总量为700万吨,同时我国2020年将继续实行玉米进口配额管制总量维持720万吨。2020年3月2日起,征税税则委员会受理免征税进口美国农产品的申请,其中包括大豆、小麦、玉米和高粱。3月份国际原油期货大跌利空美玉米期现价格,因为玉米作为乙醇生产原料的吸引力降低,截至3月26日,CBOT玉米主力合约月度跌幅报6.25%;据海关总署统计,2020年3月我国进口玉米32万吨,上年同期42万吨,同比下降23%;1-3月累计进口125万吨,上年同期98.2万吨,同比增加27%;2019/20年度(10月至次年9月)至今进口玉米217万吨,上年度同期160万吨,同比增加36%;小麦1至3月份进口127万吨,同比提高23.1%;进口高粱1至3月份进口量为63万吨,同比激增;预计后市我国仍将继续择机购买美玉米及其替代品,2020年进口美玉米有望延续放量。

  (三)需求状况

  1、饲用消费方面

  2014年以来提倡的畜禽养殖污染治理的环保政策,使得生猪及能繁母猪存栏持续走弱,“屋漏偏逢连夜雨”,从2018年8月2日在辽宁沈阳发生第一例非洲猪瘟疫情起,非洲猪瘟在一年的时间内席卷全国,导致生猪及能繁母猪存栏更是大幅下挫。据农业农村部对全国400个定点监测县数据汇总,2020年3月份全国能繁母猪存栏环比增长2.8%,这是自去年10月份以来,能繁母猪存栏连续6个月增长。2月能繁母猪存栏数量较去年9月低谷增幅10.05%。截至2020年2月全国月度生猪存栏数量报20999.8万头,月度环比增幅2.8%,较2019年同期降幅28.1%;当前猪肉价格高企,存在一定的消费溢出效应,虽然屠宰量降幅显著,未来生猪存栏水平主要看向补栏量和屠宰量的差值,预期2020年上半年生猪玉米饲料需求较去年整体偏弱,但能繁母猪数量连续回升,利好远月玉米饲料需求。此外,根据布瑞克数据,生猪养殖利润连续10周下降,截至4月24日报1297.6元/头,环比上月同期1507.5元/头降幅13.9%;肉料比由上月同期的11.92降至10.83,月度降幅9.1%。

  另外,华储网发布通知4月29日组织实施中央储备冻猪肉投放工作,出库投放竞价交易2万吨,这将是年内第17批投放的中央储备冻猪肉,届时累计投放量将达33万吨。国家发改委通过增加储备肉投放等措施加大了市场猪肉供给,同时生猪产能不断恢复将为猪肉价格企稳回落提供有力的保障。2019年中国肉类产品的进口增长较快,其中全年进口猪肉210.8万吨,增幅为75%,主要来自西班牙、德国等欧盟国家以及美国、加拿大和巴西;根据海关总署最新数据,一季度在进口方面,随着双方第一阶段经贸协议的逐步落地,大豆、猪肉、棉花等商品自美进口增长迅速,其中进口猪肉16.8万吨,增加6.4倍;预计生猪养殖利润高企,未来肉类进口存在增量空间。冻猪肉抛储以及动物蛋白直接进口预计将折抵一部分玉米的饲料需求。

  5月份生猪养殖利润延续走弱但仍处于历史显著偏高水平,养殖户补栏意愿较强,能繁母猪存栏连续6个月环比增长,生猪市场处于产能筑底回升阶段,这意味着下半年玉米饲料需求逐步转好。

  图4、全国生猪及能繁母猪的存栏情况

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  数据来源:万得数据、瑞达研究院

  图5、全国生猪养殖利润走势图

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  数据来源:布瑞克、瑞达研究院

  根据国家统计局2020年一季度国民经济数据,一季度禽蛋产量增长4.3%,牛奶产量增长4.6%,猪牛羊禽肉产量1813万吨;根据农村农业部数据,一季度,家禽生产实现增长,全国肉鸡出栏同比增长4.8%,其中3月份出栏同比增速超过了29%,说明2月份积压的家禽在3月份都出栏;一季度鸡蛋的产量同比增长了1.6%,其中3月份的鸡蛋产量同比增长了5.7%;总的来看,牛羊肉、禽肉、禽蛋、牛奶市场供应十分充足,这是畜牧业供给侧结构性改革的成果,既可一定程度上填补猪肉供应缺口,又能丰富老百姓的“菜篮子”,改善膳食结构。由于猪牛羊肉价格高企,预计存在一定的消费替代,其中禽肉禽蛋成为动物蛋白供应增长极,继续利好禽类玉米饲料需求。

  根据万得数据,截止4月24日毛鸡、817肉杂鸡、蛋鸡和肉鸭整体回落,养殖利润分别为0.09元/羽、0.97元/羽、6.2元/羽和-1.43元/羽,环比上月同期除蛋鸡以外其余出现盈利下降甚至转亏现象,整体盈利水平处于历史同期中等以及偏低水平。据商务部监测,4月13日至19日全国食用农产品市场价格比前一周下降0.1%,连续8周回落,累计降幅7.5%,其中禽产品价格小幅上涨。由于春节假期期间活禽交易受限,对肉禽市场造成一定的冲击,在各地区有条件恢复活禽交易后,肉禽市场经历了集中出栏导致价格出现回调,预计随着出栏逐步企稳,价格有望止跌回升。不过鉴于生猪养殖恢复周期较长,国储冻猪肉的投放也只是阶段性的,高猪价对远期肉禽价格仍有支撑作用,预计后期肉禽存栏有增加的可能,在一定程度上弥补了生猪饲用消费的减少。

  图6、肉禽养殖利润

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  数据来源:万得数据、瑞达研究院

  2、深加工方面

  玉米是三大粮食作物(小麦、稻谷、玉米)中最适合作为工业原料的品种,也是加工程度最高的粮食作物。玉米工业的特点是加工空间大、产业链长、产品极为丰富,包括淀粉、淀粉糖、变性淀粉、酒精、酶制剂、调味品、药用、化工等八大系列,主要是淀粉及酒精,其它产品多是这两个产品更深层次的加工品或生产的副产品,这些深层次的加工品或副产品其价值相当高,即具有较高的附加值。

  截至2020年第17周(4月18日-4月24日),据天下粮仓对东北、山东、河北等地区的82家淀粉企业进行调查,有52家处于开机状态(其中14家未满负荷生产),其余30家停机。本周国内玉米淀粉企业玉米加工量为721900吨,较上周742600减20700吨;本周淀粉产出量在505330吨,较上周519820减14490吨;本周淀粉行业开机率为69.84%,较上周71.84%降2个百分点;较去年同期76.47%降6.63个百分比,进入四月份玉米现货价格持续走高而淀粉价格稳中有涨,玉米原料成本挤占下游企业利润空间,导致部分企业开机率出现回调。此外,截至4月28日,山东地区淀粉加工利润亏损3.52元/吨,河北地区加工利润盈利25.2元/吨,辽宁地区利润59元/吨,河南地区淀粉加工利润亏损37.8元/吨,全国淀粉加工利润8.44元/吨,近期淀粉现货走货较好,价格出现成本支撑型上涨;另外,海关数据显示1-2月份淀粉出口量同比增加74.53%,3月国内玉米淀粉出口总量同比增99.82%;玉米淀粉整体出口需求较好。据天下粮仓网调查82家玉米淀粉加工企业,截止4月28日当周(第18周),玉米淀粉企业淀粉库存总量达81.78万吨,较上周83.03万吨降1.25万吨,降幅为1.51%,连续四周出现下降,较去年同期88.78万吨减7万吨,降幅为7.88%。

  据天下粮仓网调查123家玉米深加工企业,截止2020年4月24日当周(第17周)玉米库存总量(含拍卖粮)在499.53万吨,较上周的533.02万吨减少33.49万吨,降幅在6.28%。截止2020年(1月1日-4月24日),据本网纳入调查的119家深加工企业玉米收购情况为:玉米总收货9357770吨,较去年同期的13275630吨减少39172860吨,降幅在29.51%。截止2020年第17周(4月20日-4月24日),据本网纳入调查的119家深加工企业玉米收购情况为:玉米总收货量473170吨,较上周(第16周)的543250吨减少70080吨,减幅在12.90%,较去年同期的473880吨减少710吨,减幅在0.15%。截至目前深加工企业总收购量同比明显减少,除了今年开工率恢复偏晚的影响,同时侧面验证了国际油价下跌、经济下行压力加大等对玉米深加工企业生产影响,预计减少原料需求;另外,随着4月玉米现货价格持续走高,下游深加工企业玉米收购量周度出现减量,显示下游企业对玉米临储拍卖政策存在一定观望情绪,预计短期企业大量补库需求或推后至政策落地。

  受到疫情影响,下游需求恢复尚需时日,期待疫情拐点到来提振消费。5月份原料玉米的消耗量预计稳中向好,而酒精企业玉米消耗量增幅放缓。

  图7、淀粉主产区加工利润情况

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  图8、玉米淀粉库存情况

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  二、持仓分析

  玉米持仓方面,截至2020年4月28日下午收盘,玉米主力合约主流资金前二十名的多单量为583384手,空单为716890手,净空单为133506手,随着期价震荡走高,净空单量环比3月同期震荡减少,价格创下2015年四季度以来高位,显示市场存在一定看涨情绪,但随着期价持续冲高,净空单减幅出现明显放缓,预计短期继续上攻动力或不充足。

  图9、玉米09合约前20名净持仓变化情况

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  数据来源:万得数据、瑞达研究院

  淀粉持仓方面,截至2020年4月28日下午收盘,淀粉主力合约主流资金前二十名的多单量为51667手,空单为72458手,净空单为20791手,4月份09合约整体维持净空持仓,净空单量随着期价冲高回调而先增后减。淀粉合约近弱远强维持正向市场,预计市场存在一定谨慎看涨情绪。

  图10、淀粉09合约前20名净持仓变化情况

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  数据来源:万得数据、瑞达研究院

  三、玉米和淀粉市场展望

  玉米市场展望:4月份基层售粮进度持续推进,售粮进入尾声,后市利空影响有限。此外,北方港口库存连续8周出现上涨,而南方港口库存过去8周震荡走弱,当前玉米粮源主要聚集在粮库和贸易商手中,另外数据显示一季度玉米及其替代品进口出现明显放量,在美原油期价低位运行利空美玉米乙醇原料需求的背景下,预计我国贸易商将继续择机采购美玉米及其替代品;当前玉米临储拍卖政策尚未落地,成为市场各方博弈焦点,一方面北方玉米价格持续上涨而南方港口库存出现连降,周度玉米下游深加工企业原料收购量出现下滑,另一方面大商所玉米仓单连续增加显示现货商存在一定锁价保值看跌预期,各方主要关注今年竞拍底价是否会出现上调,以及市场传闻可能增加玉米进口补充国储,预计在国储玉米去库存的背景下,今年玉米抛储量或同比去年出现下滑,在虫害等影响下,新季玉米或出现减产预期,预计玉米抛储政策落地后,市场整体看涨预期延续。需求方面,生猪及能繁母猪存栏连续6个月环比增长,给予生猪复养市场一个积极的信号。此外,高企的生猪养殖利润也吸引动物蛋白的进口增量,同时连续抛储冻猪肉也将替代年度部分玉米饲料需求;农村农业部4月份预测年度深加工消费量或减量200万吨。双方关系方面,双方签署第一阶段经贸协议,玉米进口仍受配额管制,对于国内玉米市场冲击非常有限,不过玉米替代品不受配额管制,其进口担忧仍存,美国农业部在4月份供需报告中将本年度美国乙醇行业的玉米用量下调3.75亿蒲式耳,为50.5亿蒲式耳。截至2019年10月17止,2019年全年国储玉米竞拍成交出库量报2191万吨,在去库存和国储轮入轮出相结合的背景下,预计2020年度玉米抛储量或环比去年下降,未来进口量增加趋势确立;一季度月份我国进口美国玉米及其替代品数量增幅显著,预计未来或择机继续采购,另外由于进口玉米替代品不受配额限制,需要持续关注高粱等进口数据;DDGS是否放开进口限制尚存疑问;上半年饲料需求同比去年偏弱,下半年随着生猪存栏逐步恢复,饲料需求或稳步回升。综合来看,玉米价格主要取决于生猪存栏恢复进展、国家玉米抛储量、贸易商购销囤货意愿以及是否放开DDGS进口限制。整体而言,自新冠疫情发生以来,全球宏观风险事件增加而国内玉米现货价格整体持稳,另外随着国家积极释放流动性的宏观调控政策,预计未来CPI或维持温和通胀预期,后期玉米期价重心或在抛储后出现回调后延续震荡上行趋势。

  风险提示:2019年草地贪夜蛾实际危害面积246万亩,主要影响作物为玉米。农业农村部特制《2020年防控预案》,预案提出,总体目标实现“两个确保”,即确保虫口密度达标区域应防尽防,确保发生区域不大面积成灾。防控处置率90%以上,总体危害损失控制在5%以内。

  淀粉市场展望:淀粉受原料玉米价格影响较大,原料成本基本占定价的90%。因此,玉米淀粉的价格走势以玉米为重心,随原料玉米波动而波动。不过,据天下粮仓调查82家玉米淀粉深加工企业数据显示:相对3月份玉米淀粉库存累积状态,随着复工复学持续推进,下游淀粉需求出现好转,同时出口放量,4月份淀粉库存出现连续下降。根据农村农业部4月份预测年度深加工消费量或减量200万吨,另外天下粮仓调查企业数据显示,截至4月24日深加工企业玉米收购量较去年同期降幅29.1%,其中部分原因归属于春节后受疫情影响复工开机恢复较往年偏慢;综合来看,受到疫情影响,当前市场存在玉米年度深加工消费量出现下降预期,预计淀粉出口增量或一定程度减弱下降程度。截止4月24日,国内玉米淀粉与木薯淀粉价差在1028元/吨,较上周1035减7元/吨,较去年同期1144减少116元/吨,玉米淀粉与木薯淀粉价差较前两年明显缩小,性价比优势减弱,替代性消费同比有所转弱。截至目前,玉米09合约月度涨幅报2.10%而对应淀粉合约涨幅2.69%,显示市场整体预期淀粉远月需求好转;整体而言,淀粉期价走势整体跟随玉米期价。

  四、5月份操作策略

  1、短线交易(投机为主)

  日线看,玉米2009合约在2110元/吨一线存在压力,合约净空持仓随着期价持续冲高而净空单量减幅放缓,同时4月份玉米仓单明显增加,显示短期现货方面存在一定保值锁价看跌预期。考虑到进口玉米替代品不受配额管制影响,未来如果内盘玉米期现价格持续走高,预计进口美玉米放量以及其他替代品或存在增量空间,同时临储拍卖或带来一定的利空影响。建议玉米09合约2100元/吨逢高短空,止损参考2120元/吨,目标看向2070元/吨;淀粉走势与玉米趋同,因此建议CS2009合约卖出参考价位2450元/吨,目标2400元/吨,止损参考2470元/吨。

  图11、玉米2009合约日K线走势图

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  数据来源:文华财经

  图12、淀粉2009合约日K线走势图

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  数据来源:文华财经

  2、中长线投资(投机为主)

  2月下旬以来玉米2009合约震荡上行走势偏强。操作上,玉米2009合约中长线建议在2040元/吨(+-5元/吨)附近介入多单,第一目标位看至2140元/吨,止损在2000元/吨附近。淀粉的期价走势与玉米趋同,淀粉2009合约建议在2400元/吨附近介入多单,目标2500元/吨,止损2370元/吨。

  3、套利交易

  通过观察淀粉和玉米09合约期价比值走势图,可以发现4月价差整体呈现震荡回升的趋势,当前生猪存栏缓慢恢复,相对饲料需求而言,玉米需求对下游深加工的依赖度提升,预计比值仍将延续走弱,但随着下半年生猪存栏逐渐恢复,预计比值有望继续回升,整体研判二季度月淀粉玉米合约09合约期价比值先降后增,操作上,建议投资者于比值1.15附近介入空淀粉09合约多玉米09合约的操作,止损比值参考1.13,目标比值1.2。

  图13、CS2009-C2009日K线比价走势图

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  数据来源:万得数据

  4、套期保值

  随着售粮进度推进,售粮进入尾声,后期利空影响较为有限,当前库存主要集中在贸易商以及粮库,随着国内疫情好转以及复工率的稳步回升,玉米需求出现好转但用量增幅较前期有所放缓,预计5月份用量整体环比持稳,上半年市场需求情况或同比去年偏弱,同时考虑到国际原油价格走弱利空美玉米,预计未来进口美玉米以及玉米替代品到港数量或有增加,随着玉米09合约期价走高而净空单量减幅放缓,同时4月份玉米仓单持续增加显示玉米产业方面存在一定的保值锁价需求,建议5月份玉米09合约可于2110元/吨附近少量卖出参与套保,止损参考2125元/吨,目标参考2040元/吨。

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倍特期货:天气影响走势 苹果期价剧烈波动


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  前言

  近期陕西部分产区遭遇霜冻影响,苹果正值盛花和坐果期,霜冻过后,当地产量受到极大影响,虽然本次霜冻仅为局部地区,但资金借此机会快速增仓拉升,远月合约屡创新高,后续证实产量后,期价恐会大幅调整,不过近月现货价格未有较大波动,走量依然缓慢,价格稳定为主,近月合约则保持低位震荡。

PART1 苹果库存现状

  从数据来看,本月开始山东产区走货量逐渐增加,陕西出货量较上月有所减少,不过出货节奏正常,而且果农低价货源市场接受能力较强,部分货源价格有所上涨,但是高价果市场消化缓慢,后期仍有销售压力。

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  数据来源:卓创资讯

PART2 主力合约走势回顾

  主力合约本月从AP2005换月至AP2010,月初开盘价8085,当日持仓量1.9135万手,28号收盘价9035,最高价9276,最低价7720,持仓量7.8323万手。本月期价总体震荡剧烈,期价受天气影响屡创新高,期间一度炒作降温和霜冻,不过首次炒作降温后未有太多资金跟随,后产区证实降温影响不大,期价快速调整,直至21号部分产区霜冻影响,经证实局部地区影响较大,期价快速拉升,稍远月涨幅大于主力合约。

  主力合约近期走势

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  数据来源:文华财经

PART3 天气对期价的影响

  从2018年清明节的冻害开始,苹果期货价格对于天气极为敏感,在苹果的生长季,天气是影响市场的最不安定因素,在苹果开花、坐果、套袋、摘袋时期都能直接影响到新季合约的期货价格,加上农产品的特性,让天气因素一度成为市场追捧的炒作题材,虽然后期现货开秤价格主要还是产量和质量来决定,但天气则是这些决定因素的前提条件。

  主要的天气影响

  1、花期的低温(4月中上旬)

  2、授粉期的降雨会影响坐果率(4月中下旬)

  3、进入坐果期后的低温以及霜冻(4月下旬)

  3、产季的降雨量会影响苹果的质量(5月-9月)

  4、摘袋后的上色情况会影响下树的时间以及质量(9月下旬-10月上旬)

  5、冰雹等自然灾害(5月-10月)

PART4 后市策略建议

  目前产区现货价格已经逐渐稳定,各产区冷库出货积极,山东部分产区果农挺价现象依然较严重,近期为五一备货期,客商寻货及发货也较为积极,不过库存压力仍存在,后续其他替代性水果上市,也会逐渐挤压苹果的销售市场,销区价格上涨较难,客商利润空间不大,后续寻货积极性会有所降低,需关注本月的销售情况。盘面上来看,目前AP2005在远月拉升的影响下也曾快速反弹,但现货销售压力以及价格不支持其上涨,期价快速回落,05及07合约跌停封板,目前05合约即将进入交割月,后续会逐渐接近现货价格,而AP2007后续可交易的热点是现货库存量以及价格,但是保证金较高,建议关注远月合约。远月合约近期则开始炒作天气,尤其在生长季,任何极端天气都是多头拉升的动力,加上资金炒作局部霜冻,期价短期内快速增仓拉升,不过目前有数据证实霜冻影响占比不大,如后续无资金炒作,期价将会调整至合理区间,AP2010不建议最高,短线交易为主,而稍远月合约价格高于主力合约,可等AP2010调整后轻空AP2003,或等AP2003拉升至9500左右轻空尝试。

  倍特期货 魏宏杰 孙绍坤

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银河期货:内外市场需求差 棉花价格震荡探底


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第一部分 综述

  4月份国内外棉花价格均探底后略反弹,震荡为主。随着欧美疫情逐渐得到控制,市场对于疫情的恐慌也得到了有效缓解,市场信心逐步恢复,内外棉花价格都出现了震荡上涨的行情。从实体企业来看,目前国内市场的消费虽略恢复但是和往年相比订单仍差,而国际出口的数据仍然非常差,纺织服装企业开工率仍低,接单困难,且由于疫情影响预计短期内出口订单也难以恢复。棉花的消费短期内仍堪忧。

  盘面上国内郑棉5月合约价格由月中最低的10090元/吨上涨至月中最高11350元/吨,价差1260元/吨,价格整体在10100-11300区间震荡。美棉价格主力价格反弹趋势明显,价格从4月1日的最低价格48.35美分/磅哦为57.65美分/磅,涨幅达19%,24日价格收于55.64美分/磅。

  现货价格方面,从长周期角度来看,目前郑棉价格已经很有吸引力,且国内市场连续几年降库存也给市场一定的支撑,从价值投资角度可以考虑逐步在价格低位时考虑入场。但是短期内市场需求弱势的现状预计还将维持一段时间,而且由于原油价格较低,棉花的最大替代性纤维涤纶短纤价格也持续低位,因此预计棉花价格短期内想要大幅反弹有一定的压力。

第二部分 综合分析

  一、国际市场

  全球:USDA4月份发布的全球棉花供需报告显示,全球棉花产量增2.5万吨至2649.9万吨,全球棉花消费大减165万吨至2407.7万吨,其中中国、印度和巴基斯坦减幅最大,全球棉花库存增加171.2万吨至1987万吨。此次报告大幅下调消费基本上符合预期。

  表1:美国农业部(USDA)2020年4月份全球棉花产销预测(万吨)

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  数据来源:银河期货、USDA

  美国:根据USDA报告数据,4月16日一周2019/20年度美陆地棉净签约量为0.36万吨,本周各国有签约有毁约;当周装运量为6.04万吨。截至当周累计净签约量为342.9万吨,签约进度为109%(五年均值为99%);累计装运量为219.82吨,装运进度为70%(五年均值为63%)。

  美国农业部4月20日发布的美国棉花生产报告显示,截至2020年4月19日,美国棉花播种进度11%,较前周增加2个百分点,较去年同期增加3个百分点,较过去五年均值增加2个百分点。截至目前,新棉播种集中在美国西部和得州地区,其他地区基本没有开始。

  表2:新年度美棉签约出口情况

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  数据来源:银河期货、USDA

  图1:美棉签约出口趋势(单位:万吨)

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  数据来源:银河期货、USDA、WIND

  图2:美棉非商业净多头持仓

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  印度:由于新冠疫情的影响,3月24日晚上8点,印度总理莫迪在宣布,从25日凌晨开始,在全国范围实行为期21天的严格封锁隔离,接着在于4月14日宣布原定于4月14日到期的全国封锁将延长至5月3日,且管控措施将比先前更为严格。印度国内的大范围封国隔离对其国内的纺织品服装行业影响非常,大部分纺织企业停工停产,但从4月20日起小部分地区逐步复工复产。

  由于国际疫情大爆发,国际棉花价格大跌,印度国内的棉花价格也跟跌。印度纺织品服装的出口市场是以欧、美、中国等市场为主,这次疫情对欧美和中国冲击都很大,因此印度下游的订单也大幅减少。但是相比美国和中国棉花价格的下跌幅度,印度市场由于有CCI的大量收购,因此对比来看棉花价格跌幅仍是比较小的。

  图3:印度棉花现货S-6价格走势

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  数据来源:银河期货、wind

  图4:印度棉花现货-6价格季节性走势

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  数据来源:银河期货、wind

  二、国内市场:供应较为充足,内外需求大减

  概述:4月份以来国内棉花供应仍然充足,商业库存棉花+进口棉花,整体来看棉花供应仍处于往年同期的高位。对于新年度棉花供应,目前植棉面积基本有了保障,5月份新花处于生长期,可能会炒作天气以及印巴的沙漠蝗虫等因素。需求方面,由于纺织品服装的消费弹性非常大,疫情期间大量服装店都关闭了,这次疫情导致棉花的终端消费量大减,而且服装也有季节性,一旦春装消费过时了该季节的消费就实实在在损失了。而这次疫情1/2月份影响国内,3月份国内疫情虽然控制住了,但是服装的消费并未起色,4月份预计消费数据也不会好看,预计国内消费起色要等到五一过后。而欧美的一起预计要等到5/6月份才能看到疫情防控的成效,出口需求的恢复预计要等到下半年了。

  表3:中国棉花供需预测(2020年4月)单位:万吨

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  数据来源:银河期货、wind资讯

  1、棉花商业库存量大,3月份出疆棉量大

  商业库存:目前商业库存仍然非常高,和往年同期相比量仍然很大。根据中国棉花信息网数据:3月底全国棉花商业库存总量约463.67万吨,较上月减少33.59万吨,比去年同期仍高47.27万吨。据奎屯、乌鲁木齐、阿克苏等地棉花监管库反映,3月中旬以来新疆棉出疆数量持续上升,特别是铁路发运逐渐进入高峰。据中国棉花协会棉花物流分会统计,3月份新疆棉发运量高达56.47万吨,环比增加43.79万吨,较去年同期增加5.9万吨。2019年度(2019年9月-2020年3月)出疆棉公路与铁路共发运232.95万吨,同比增加59.68万吨。

  图5:全国棉花商业库存走势

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  数据来源:银河期货、中国棉花信息网

  图6:新疆棉出疆量统计

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  数据来源:银河期货、中国棉花信息网

  2、受国内外疫情影响,棉花进口量可能大减

  棉花进口方面,由于疫情影响,棉花进口量有减少。海关统计数据,2020年1-2月我国棉花进口量41万吨,较去年同期减少19.6%。2019/20年度以来(2019.9-2020.2)累计进口棉花82万吨,同比减少26.1%。受疫情影响国内的棉花消费也受到影响,而且目前国内棉花价格很低,内外棉价差小,从而导致进口棉花的需求也会减少,预计3/4月份棉花进口量都不大。

  图7:1/2月份中国棉花进口量对比

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  数据来源:银河期货、中国棉花信息网

  图8:1%征税下内外市场棉花价差

银河期货:内外市场需求差 棉花价格震荡探底

  数据来源:银河期货、中国棉花信息网

  3、收储传言流出,对国内供需影响不大

  近期市场有传言鉴于目前国内外棉花价格较低,发改委开会将再次收储100万吨棉花,而且以进口棉为主,但是到目前为止也没有得到权威机构的证实,因此收储的消息更可能仅仅是会议上的一个建议。但是无论是从当前的价格来看还是从国内收储能力来看,按照当前价格收储也的确是一个不错的选择。而且市场之前就有从国外收储的预期,因此该消息也有很大可能会被采纳,但是即使按照100万吨的量收储,大部分收到国储库中短期内对国内的供需影响不大,对美棉的销售预期影响可能更大。具体还要等正式消息通知。

  4、植棉意向降幅缩小,目标价格政策稳农心

  2020年3月底,中国棉花协会对新疆自治区和内地12个省市2540个定点农户进行了2020年第四次植棉意向面积的调查。调查结果显示:2020年全国植棉意向面积为4618.26万亩,同比下降4.10%,降幅较上期缩小0.93个百分点。3月下旬,有关部门公布新疆从2020年起继续完善棉花目标价格政策,目标价格水平为每吨18600元,每三年评估一次。随着国内疫情形势转好,农业生产工作全面恢复,春耕及农资购买顺利展开,疫情对棉花春播工作影响较小,月底全国大部分棉区已做好播种准备。

  新疆植棉意向面积为3687.36万亩,同比下降1.16%,降幅较上期缩小1.21个百分点。其中,地方面积较去年增加3.88%,主要是随着补贴政策的确定,部分观望的棉农选择继续种植棉花;兵团植棉面积下降6.04%,降幅较上期减少0.99个百分点。长江流域植棉意向面积同比减少14.41%,减幅较上期增加4.5个百分点。该流域除湖北省棉花播种、育苗会有所推迟外,其他省份均正常进行春播生产。黄河流域植棉意向面积同比减少13.52%,减幅较上期增加2.5个百分点。由于棉花收购价格不理想,该流域近20%左右2019年度籽棉还未出售,棉农担心棉花价格继续走低,同时补贴政策仍未落实,多选择减少植棉面积。

  表4:全国棉花种植面积意向调查

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  5、棉花工业库存下降,纱布库存增加

  由于疫情影响,国内和出口需求都不好,但是棉花供应量很大,导致纺织企业都尽量降低棉花库存,但是又由于需求不好,因此纱布库存环比都出现了增加。根据中国棉花信息网数据,截至3月底,被抽样调查企业棉花工业库存量为71.42万吨,环比减少了0.76万吨;纱库存为24.77天销售量,环比增加了0.62天;坯布的库存为30.75天销售量,环比增加了1.54天。

  图9:棉花工业库存走势(万吨)

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  图10:下游纱布库存周期走势(天)

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  6、内需仍未恢复,出口需求较差

  3月份虽然国内的疫情基本得到了控制,但是纺织品服装的消费仍未见有起色,内销数据很差。同时3月份也是国外疫情大爆发的时间,特别是纺织品服装主要消费地欧美国家,疫情影响非常大,出口需求非常差。

  出口:3月我国纺织品服装出口额154.3亿美元,同比减少15.1%,其中纺织品出口额89.22亿美元,同比减少6.3%,服装出口额65.08亿美元,同比减少24.8%。一季度我国纺织品服装累计出口452.64亿美元,同比减少19.6%,其中纺织品出口额为226.9亿美元,同比减少15.6%,服装出口额为225.7亿美元,同比减少23.3%。

  内销:由于疫情影响,3月份国内的零售数据也很差。根据国家统计局发布的数据显示,3月份,社会消费品零售总额26450亿元,同比名义下降15.8%,其中限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额689亿元,同比下降34.8%。一季度限额以上服装鞋帽、针纺织品零售额累计2252亿元,同比下降32.2%。预计4月份国内零售数据会出略有改观但减幅缩小幅度仍小,预计5月份零售数据将逐步得到恢复。

  这次疫情预计对终端消费将生产非常大的影响,无论是内需还出口,而影响国内需求主要是在一季度,影响国外出口主要是在二季度。

  图11:一季度我国纺织品服装出口额统计

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  数据来源:银河期货、海关总署、国家统计局

  图12:国内服装鞋帽、针纺织品类零售额同比走势

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  数据来源:银河期货、海关总署、国家统计局

  7、化纤价格持续低位,粘胶短纤价格创新低

  涤纶短纤和粘胶短纤近期价格持续低位,价格甚至创新低,粘胶短纤价格跌至8600元/吨的历史低点,涤纶短纤价格最低也到了5300元/吨附近的低点。这两种化纤的价格加入出现低位的话,对棉花价格的走势也将是较大的压制。

  8、仓单

  仓单方面,截止4月23日郑棉已经生成的仓单有28091张,有效预报量为4914张,按照每张仓单40吨计算,总仓单量合计折合棉花132万吨。随着5月份合约即将进入交割月,棉花仓单也出现大量移仓或者注销,棉花仓单从3月份开始出现了非常大幅度的下降,由最高时候的170万吨左右下降到目前的132万吨。

  图13:棉纺织原料价格走势

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  数据来源:银河期货、wind

  图14:仓单数据(仓单+有效预报)季节性变化情况

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  数据来源:银河期货、wind

  三、月差

  4月份由于5月合约大量仓单实单移仓9月合约导致棉花期货5-9价差缩小,当前价差在-370元/吨,该价差相对较小,预计未来还将围绕在该价格上下震荡,但是由于5月份临近交割流动性下降,建议观望。而9-1价差相对震荡,考虑近月合约受疫情影响较大,而远月合约则由于价格较低有较大的看涨预期,预计未来该价差可能继续扩大。

  图15:CF5-9套利走势

银河期货:内外市场需求差 棉花价格震荡探底

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  图16:CF9-1套利走势

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第三部分 逻辑及交易策略

  从长周期角度来看,目前郑棉价格已经很有吸引力,且国内市场连续几年降库存也给市场一定的支撑,从价值投资角度可以考虑等待入场。而目前需求方面,国内需求方面预计将继续逐步恢复,疫情带来的国际市场需求减少在5月份仍将继续影响,但是由于疫情给市场带来的恐慌情绪已经得到有效的释放,从这个角度来看,长期投资者可以考虑在低位布局。而由于原油价格大跌带来的低价化纤也将压制棉花价格,使得短期内棉花价格难有大涨,所以预计短期价格仍将维持震荡略偏强的走势。

  1、单边:长线建议可逢低逐步建仓多单,短线逢低建多,波段操作。棉纱目前走势仍主要跟随棉花走势。

  2、套利:目前棉纱和棉花9月合约的价差位于低位可以考虑做大价差。

  3、期权:最近几天棉花价格在区间内小幅震荡,可以考虑卖出跨式期权。

  4、期现:棉花期货价格与现货价格价差缩小,有真实采购意愿企业可考虑点价交易。

  棉纱期现价差缩小,建议观望。

  银河期货 刘倩楠

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国联期货:玉米:上涨是主基调


国联期货:玉米:上涨是主基调
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  摘要

  我们按照正常思维来推测市场的演绎路径,分为三个阶段:

  第一阶段,从2月下旬开始,估计这波上涨将持续至6月份前后。先是农户售粮高峰,到如今基本见底;后期供给则等待5月国储的拍卖了。与此对应,先有国营仓库托市收购,后是复工复产,玉米消费企稳回升;尤其是到了夏季,玉米市场进入消费旺季。

  第二阶段,从6月小麦上市,至9月秋收时节,玉米市场或呈现调整状态。其间,正值玉米生长关键时期。若天气不佳或虫害,那么,市场进入易涨难跌状态。若正常,则呈现调整状态。

  第三阶段,尽管迎来收割季节,但玉米消费亦逐渐进入旺季。在利空消化与利多渐增转化中,市场有望迎来一波持续的上涨行情,直至明年3月前后。

  一、第一季度玉米市场解读

  2019年的玉米行情走出一个“N”字型调整。全年涨跌波动不大,这与饲料消费的低迷有关。

  然而,市场格局开始出现变化。从今年一季度开始,大连玉米悄然呈现波动式上涨,尽管全球暴发新冠病毒疫情。这种独立走势得益于大连玉米是一个相对封闭的国内市场。

  春节后,玉米市场进入消费淡季,因生猪等饲料消费下降;同时,农户手中余粮进入第二波销售高峰。通常这会导致玉米价格回落。然而,政府及时托市,国有粮库敞开收购玉米,并导致农户惜售。其时,大连玉米反而呈现波动走强的态势。有一种解释是:去年秋季的玉米产量不如报道的多,实际上是略有减产。

  无论怎样,大连玉米的上涨有其季节性触发因素,也有产不足需的必然性因素。下面,我们将剖析市场主要矛盾方面,以解读市场上涨的内在动力。

  二、影响市场的重要因素及时点分析

  1、供给偏紧且主体转移

  4月份底,农户余粮见底,市场供给主导方逐渐转向至:渠道商、库存和政策粮拍卖。

  据Cofeed统计:截止4月17日,全国主产区售粮进度92%,较去年同期高5%。可见,全国基层余粮不足1成,部分粮源转至贸易商。与此同时,加工企业库存同比偏低,存在补库需求。截止4月17日,全国119家玉米深加工企业库存总量500万吨,同比减少228万吨(-31%)。据悉,吉林省大部分企业库存可以满足1个月生产,而往年此时可以满足2-3个月。

  对于节后余粮销售如此之快,心中一直存在疑问:2019年我国玉米产量实际上是略有减产的?据国粮局统计,截至4月5日,黑龙江、山东等11个主产区累计收购玉米8840万吨,同比减少1059万吨。这个数据似乎暗合了业内对东北玉米减产的评估。

  后期,市场供给方主要来源于:议价能力较强的贸易商,以及国储玉米拍卖和进口谷物。

  据悉,高速公路免费结束时间为6月30日。目前,高速免费政策降低了玉米运输成本,刺激了东北粮向华北地区的流动。当优惠取消后,必然会造成粮源入关成本的增加。以长春二等玉米价格1800-1900元/吨计算,在物流运费恢复后,加上运费300元/吨,玉米入关的价格将达到2100-2200元/吨。但是,对玉米市场的影响将视当时的供求强弱而定。

  2、政策粮拍卖及影响

  对于临储拍卖,尽管官方至今没有宣布,但市场各方均高度关注,因其包含的信息量较多。

  从拍卖底价看,市场有两种传说:1、临储玉米拍卖底价提高50-100元/吨;2、底价维持去年水平。2019年的拍卖是从5月23日开始的,拍卖底价提高200元/吨。在消息公布后,就引发了玉米市场一波上涨行情。如果今年继续,那么,会增强多头介入的信心。

  从拍卖数量看,传每周投放量缩减为200万吨,投放总量为2000万吨。回顾2018年的拍卖是从4月12日开始的,每周投放800万吨的玉米;当年累计拍卖了约1亿吨。另外,2019年的拍卖是从5月23日开始的,每周投放减半至400万吨;当年累计拍卖了约2200万吨。反观今年每周投放减半,并且总量减少,这说明什么?说明临储玉米的库存“空虚”。

  据查考,2016年底时国储库存有2.36亿吨。经过三年的战略性“去库存”,如今剩余库存为5700万吨。如果今年满额拍卖,那么库存余量仅剩为3700万吨。这样,战略安全度不够。

  3、美国玉米进口影响

  近期,有美国玉米的进口消息,时常困扰着市场做多情绪。

  据考查,今年以来,有两次较大的美国玉米进口消息。一次是在3月19日当周,进口了75.6万吨;一次是在4月2日当周,进口了56.7万吨。也就是说,今年累计进口了132万吨。

  从内外比价看,有业内人士计算:“在广东玉米上涨至2060元/吨之后,即便加征美国玉米25%征税,其理论进口可以盈利;若豁免25%征税后,理论进口利润逼近400元/吨。”

  根据双方贸易“第一阶段”协议,未来两年中国势必加大对美国农产品进口。随着美国新冠疫情的缓解,进口美玉米等谷物将再次提上日程。

  据USDA最新报告,预估中国2019/20年度玉米进口量为700万吨。另外,我国玉米进口有配额限制,配额量为720万吨。如此看来,即便进口利润丰厚,但进口数量与消费总量相比相当有限(消费达2.6亿吨),因而对市场的冲击力有限。

  4、需求渐进恢复且趋势加强

  从宏观经济看,据统计局数据,2020年一季度GDP同比下降6.8%,但3月份主要经济指标呈现回升势头。从经济运行情况来看,3月份比1-2月份明显改善,这是一个基本判断。随着复工复产加快统筹推进,更大力度的政策不断出台,二季度表现会更好,这是一个基本趋势。

  从季节性角度看,按照往年生猪补栏周期,每年3-5月份是仔猪的补栏高峰。这主要是为下半年猪肉的消费旺季做准备(中秋、国庆等)。当前,生猪价格有所回落,这正说明存栏量开始上升,并引发供给增加的预期。

  从生猪存栏看,随着复工复产的推进,以及促进生猪生产的一系列政策落地,生猪生产在改善,在加快恢复。一季度末,生猪存栏32120万头,比上年四季度末增长3.5%;其中,能繁殖母猪存栏3381万头,增长9.8%。监测数据显示,2月份生猪存栏首次环比增长,2月份、3月份环比增幅分别为3.4%、7.3%。据农业部农村部规划,力争在2020年底,我国生猪生产恢复到常年80%左右,2021年恢复正常。

  可以说,此次玉米价格上涨,不单是供给偏紧造成的,更可能是潜在需求恢复的有力支撑。

  5、玉米播种及生长影响

  4、5月份,是我国播种玉米的时节,此时特别需要关注玉米的实际播种面积,以及后期的生长状态(天气与虫害)。因为这些因素均会引发市场的大幅波动,并成为潜在的炒作题材。

  就播种面积而言,至今没有看到官方数据。按往年经验,意向种植面积应当变动不大。

  据农业农村部调查,截至4月14日,全国已春播粮食19.1%,进度同比快1.0个百分点。其中,春玉米已播14.4%,与往年同期较为接近。然而,近日风云突变,东北、内蒙等迎来一场降雪(持续2-3天),延迟了不少春玉米主产区的播种时间。往年,本该进入播种的高峰期,因降雪田间作业可能要推迟至5月上中旬了。有专业人士指出:“过早或过晚播种,都会造成一定程度的减产。”

  另外,今年虫害可能威胁到我国的玉米产量。3月5日,农业农村部确认,草地贪夜蛾去年首次入侵我国,并预测今年形势更不乐观,发生面积可能约1亿亩,远超去年1600万亩的见虫面积,且各省份均有集中危害的可能。草地贪夜蛾会影响玉米生长并造成严重减产。因此,今年夏季需要严重关注草地贪夜蛾在我国北部玉米主产区的蔓延情况。

  三、解读4月中国玉米供求平衡表(USDA报告)

  从产量方面看:

  近年,在“去库存”战略思想指导下,我国玉米播种面积逐年下降,亦导致产量稳中有降。

  据USDA数据,2017/18年度,我国玉米产量下降了454万吨为25907万吨;2018/19年度下降了

  174万吨为25733万吨;并预估2019/20年度略增344万吨为26077万吨。

  今年开始,国家的战略思想有所转变,在保证粮食安全下,产量能够稳中有升。然而,今年玉米

  的实际产量将视播种面积和生长状况而定。市场在今年很可能会引发大波动!

  从消费方面看:

  在历史上,我国玉米消费每年呈现刚性增长,即便是在2019年猪瘟影响饲料需求的景况下。

  从表1看,2017/18年度我国玉米消费总量提高了800万吨为26300万吨;2018/19年度增长了1100万吨为27400万吨;并预估2019/20年度将提升500万吨为27900万吨。

  如此看来,产量停滞,而消费增长,且产不足需,导致产需缺口不断扩大。如表1所示,从2017/18年度至2019/20年度,三个年度的产需缺口分别为393万吨、1667万吨和1823万吨。

  最重要的是:下一年度会怎么样呢?可以肯定的是:消费量将随着生猪存栏的恢复而出现显著的增长;但产量不会,不排除减产的可能。

  从库存/消费比看:

  一般而言,库存/消费比呈现下降趋势,表明市场价格处在上升周期之中。

  从表1看,2017/18年度库存/消费比下滑至84%。其间,大连玉米出现两波上涨行情。第一波从2017年10月开始,上涨了3个月,属于年底旺季驱动;第二波从2018年4月涨至9月,长达5个月,以炒作天气不佳而减产。

  2018/19年度库存/消费比回落至77%。因上一年度两波上涨透支了利好因素,加上国储拍卖了1亿吨,从而导致全年度行情呈现“N”字型调整,价格波动区域在1800-2000元/吨。

  据USDA最新预测,2019/20年度库存/消费比将回落至71%,期末库存下降1125万吨至1.99亿吨。正因上年度“无功而返”的行情,为本年度波动式上涨打下扎实的基础。

  那么,下一年度呢?消费显著增长而产量不变,将导致库存/消费比继续大幅下滑。

  表1:中国玉米供求平衡表(4月份USDA 单位:万吨)

国联期货:玉米:上涨是主基调

  数据来源:USDA 国联期货

  四、结论与设想

  当下,我们按照正常思维来推测市场的演绎路径,分为三个阶段:

  第一阶段,从2月下旬开始,估计这波上涨将持续至6月份前后。先是农户售粮高峰,到如今基本见底;后期供给则等待5月国储的拍卖了。与此对应,先有国营仓库托市收购,后是复工复产,玉米消费企稳回升;尤其是到了夏季,玉米市场进入消费旺季。

  第二阶段,从6月小麦上市,至9月秋收时节,玉米市场或呈现调整状态。其间,正值玉米生长关键时期。若天气不佳或虫害,那么,市场进入易涨难跌状态。若正常,则呈现调整状态。

  第三阶段,尽管迎来收割季节,但玉米消费亦逐渐进入旺季。在利空消化与利多渐增转化中,市场有望迎来一波持续的上涨行情,直至明年3月前后。

  图1:大连玉米指数(周线)走势设想图

国联期货:玉米:上涨是主基调

  数据来源:文华财经 国联期货

  国联期货 吉明

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