宏观研究

百股涨停、创业板指飙了 A股要搞大事?


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  百股涨停,创业板指飙了,A股要搞大事?P3实验室引爆新风口

  原创 牛仲逸

  逾百只个股涨停,行业板块全线上涨,北向资金爆买,创业板指大涨近3%,A股要搞大事?

  5月26日,A股三大股指集体反弹,上证指数上涨1.01%,深证成指上涨2.1%,创业板指数上涨2.96%,市场赚钱效应达到近期高点。

百股涨停、创业板指飙了 A股要搞大事?

  数据来源:Wind

  新老主题全面反弹

  5月26日,A股强势反弹,新老主题全面开花。

  漫步者涨停,无线耳机概念卷土重来,带动整个消费电子板块的狂欢。

  部分涨幅居前无线耳机概念股

百股涨停、创业板指飙了 A股要搞大事?

  星期六涨停,网红经济板块继续活跃。

  部分涨幅居前网红经济概念股

百股涨停、创业板指飙了 A股要搞大事?

  申通地铁7连板,不仅取代轴研科技成为芯片板块新龙头,还激活了板块走势。

  部分涨幅居前芯片股

百股涨停、创业板指飙了 A股要搞大事?

  数据来源:同花顺

  与此同时,北向资金继续大举流入A股。Wind数据显示,5月26日,北向资金共计净流入38.87亿元,其中,沪股通净流入9.94亿元,深股通净流入达28.93亿元。

  P3实验室引爆A股新风口

  26日,行业板块普涨,最引人关注的还是医疗器械服务板块,板块内个股几乎全线飘红,多只个股涨停。

  部分涨幅居前医疗器械服务个股

百股涨停、创业板指飙了 A股要搞大事?

  数据来源:同花顺

  板块今日为何大爆发?这还要从P3实验室说起。

  5月20日,国家发改委等三部委联合印发的《公共卫生防控救治能力建设方案》指出,每省至少有一个达到生物安全三级(P3)水平的实验室,每个地级市至少有一个达到生物安全二级(P2)水平的实验室。文件还附有《重大疫情救治基地应急救治物资参考储备清单》,要求每个省份需要建设1至3所重大疫情救治基地。

  据媒体报道,近日,全国人大代表、广东省科技厅厅长、韶关市市长王瑞军在接受媒体采访时透露,目前广东科技厅牵头已经形成了一个P3实验室的规划建设方案,规划建设25-30家P3实验室。这一举措超出市场预期,引爆了今日市场热情。

  光大证券表示,方案的出台有助于提升我国医疗卫生系统抗风险能力、补足医疗卫生系统防控救治能力短板。随着各省P3实验室和防治基地的建设逐步推进,国产医疗设备及体外诊断公司有望迎来新一轮采购高峰(金麒麟分析师)。

  P3实验室是生物安全防护三级实验室的简称,P是Protection的缩写。公开资料显示,根据《生物安全实验室建筑技术规范》,国际上将生物实验室按照生物安全水平分为P1、P2、P3和P4四个等级。益。

百股涨停、创业板指飙了 A股要搞大事?

  资料来源:光大证券

  看空的券商忽视了什么?

  今日A股三大股指全线反弹,创业板指数更是创出了4月15日以来的最大单日涨幅。

  就在上周末,不少机构对A股走势的判断趋于谨慎,有的认为A股已经进入休整期,需要等待更好的买点。也有的表示,市场进入了尾部风险期,加仓时点可能是在6月初。

百股涨停、创业板指飙了 A股要搞大事?

  资料来源:新时代证券

  这些“看空”的券商忽视了什么?

  “震荡期也要保持多头思维。”国盛证券策略分析师张启尧表示,在震荡期精选结构,布局未来,科技成长将是中长期主线。

  也有分析人士指出,当前市场的交易性机会依然值得关注。在二季报确认企业盈利之前,如无重大政策或事件影响,市场虽然难有系统性机会,但整体较为宽松的政策环境和流动性环境将提供交易性机会。

  震荡期如何布局

  震荡期保持多头思维,结构行情该如何把握?

  财信证券表示,建议关注四主线:

  第一,科技成长。建议关注5G产业链、自动驾驶、自主可控、新能源汽车产业、数据基站等领域,可从新基建的角度选择业绩确定性高的科技成长个股。

  第二,周期板块。目前国内处于复苏早期、美国则开始进入衰退期,商品需求并不同步,国内商品价格发力还需要等待共振。此外,交运行业基本估值已经反映悲观预期,二季度国内交运逐步恢复,板块或迎来修复机会。

  第三,消费板块。关注估值修复的逻辑,随着国内疫情基本控制,消费存在回补机会,线上消费、居家消费、食品饮料等相关的行业值得重点关注,部分被错杀的优质消费品公司同样存在补涨的机会。

  第四,黄金板块。美联储大规模宽松带来实际利率下行、美元拐点,黄金存在中长期机会。

  太平洋证券表示,布局内需相关,寻找成长性确定的新基建中的5G基建、云计算、电气设备、新能源汽车(基建REITs,进口替代);可选消费中的汽车、家电、影视、旅游(高分红,行业复工,外资流入);老基建中的机械、建材、地产、建筑龙头(低估值,信贷宽松,稳/保就业)。

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美联储讨论长期政策走向 下一步将是收益率曲线控制?


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  原标题:美联储讨论长期政策走向,下一步将是收益率曲线控制?

  上周公布的4月货币政策会议纪要显示,美联储官员认为,美国经济复苏速度可能比之前想象得缓慢,需采取更多措施来更好支持经济。

  基于此,在讨论引入更多措施支持经济时,美联储官员首次提到“收益率曲线控制”,讨论了对短期利率路径提供更详细的指引,以及为长期利率设定上限。

  事实上,一段时间以来,伴随疫情对美国经济前景不确定性增加,除了负利率,市场对美联储是否会采取收益率曲线控制政策的讨论也与日俱增。

美联储讨论长期政策走向 下一步将是收益率曲线控制?

  美联储官员首次发声

  收益率曲线控制本质是一种利率工具,通过设置各期限收益率的目标水平,将收益率曲线保持在理想水平。美联储上次采用收益率曲线控制是20世纪40年代。

  日本央行已采取收益率曲线控制方法多年,以此保证日本10年期国债收益率维持在0%(日本基准利率为负值)。今年3月,澳大利亚联储也表示,他们将把3年期国债收益率设定在0.25%。

  多位美联储现任和前任官员在过去一个月内也就收益率曲线控制政策的可行性发声。

  美联储副主席克拉里达近日表示,控制收益率曲线是美联储可能用来管理长期利率的其他补充工具,并将是其未来研究的主要政策,因为日本和澳大利亚央行都在采用这种做法。他称,美联储至今采取的行动通过放宽金融环境,为美国经济赢得更多时间,不过如果疫情大流行和相关经济低迷持续,已推出措施的正面影响将受威胁。

  克拉里达强调,当前危机对需求侧的打击或已超过供应侧,并将减缓而非加快通胀。此外,目前仍很难预测经济走势,因为可能会出现多种情境,并取决于控制病毒的措施是否成功。不过他仍然相信经济将会增长,失业率将从今年下半年开始回落。

  圣路易斯联储主席布拉德称,无论是否使用收益率曲线控制等策略,市场利率都将维持在低位。

  此言非虚。为应对疫情带来的危机,美联储自3月以来累计买入了1.4万亿美元的各期限国债,从而压低了长期国债收益率。

美联储讨论长期政策走向 下一步将是收益率曲线控制?

  过去一个半月,基准10年期美国国债收益率一直徘徊在0.66%上下,仅略高于3月创下的历史低点0.5%。美国债市隔夜休市。截至第一财经记者26日发稿时,10年期美债收益率为0.657%。

美联储讨论长期政策走向 下一步将是收益率曲线控制?

  但若美国国会通过新一轮纾困计划,为了给数万亿美元的救市资金融资,美国财政部势必将发行更多国债,这会给美债收益率带来上行风险。如何继续令长债收益率维持低位,从而遏制借贷成本成为接下来的关键问题。

  亚特兰大联储前主席洛克哈特表示,收益率曲线控制是2020年稍后可能考虑的政策选项之一。如果实施,则将加强对较长期限债券的控制,并帮助支撑楼市、车市及其他消费市场复苏。但他也指出,收益率曲线形态及各期限间利差目前并未抑制经济活动。

  前纽约联储市场分析主管弗里德曼(Steven Friedman)认为,结合“限制2~3年期收益率”以及前瞻指引,将非常有利于财政部保持低融资成本。

  现就职于彼得森国际经济研究所的前美联储官员盖格农(Joseph Gagnon)对收益率曲线控制会否产生与大规模资产购买“截然不同的结果”提出质疑。在他看来,如果国债收益率开始上升,那么美联储宁愿选择加大资产购买力度,并“将其打压下去”。他也认为,“退出过程将会有点混乱。他们对此感到担忧,所以他们宁愿做他们正在做的事情。”

  下一步将是收益率曲线控制?

  花旗银行(中国)有限公司个人银行财富管理部投资策略部主管吴晶晶在接受采访时告诉第一财经记者,美联储空前的刺激政策已经影响了美债收益率曲线,令曲线的短端在一段时期保持相对平静。收益率曲线控制的倡导者认为,随着短期利率接近零,保持长期利率下降可能会成为刺激经济的越来越有效的政策选择。此外,该方法还可以帮助防止经济衰退或减轻衰退的影响。

  “美联储官员在4月的政策会议上讨论的想法包括对短期利率路径提供更详细的指引以及将长期利率限制在低位。”她称,“美联储现任理事会克拉里达和布雷纳德以及美联储前主席伯南克和耶伦均表示,美联储应考虑使用收益率曲线控制措施。现任美联储主席鲍威尔也曾表示对此持开放态度。因此,不排除美联储采用这种政策可能性。”

  华创证券首席宏观分析师张瑜(金麒麟分析师)分析称,通过对历史上收益率曲线操作经验的梳理,可以看到在危机时期为配合国债发行需要,以及在央行购债空间已接近上限情况下,通过收益率曲线控制的操作,能够将国债利率稳定在合适的水平以降低发债成本,并通过“前瞻指引”的效果减少维持利率水平所需的购债规模。

  在她看来,美联储采取收益率曲线控制有其必要性。首先,通过收益率曲线控制美联储将能够有效管理收益率曲线中各期限的利率水平,以维持较低的国债发行成本。其次,由于收益率曲线控制具有对未来利率水平做出前瞻指引的效果,也有可能减少美联储所需的购债规模。

  美国银行的研报指出,到目前为止,美联储的宽松政策可能是基于严重衰退而非基于战后最严重的衰退制定的。而对美联储而言,负利率似乎是最后的选择。因此,下一个明显的潜在步骤是实施收益率曲线控制。

  美国银行认为,控制收益率曲线的方式有很多优点。首先,也是最重要的,它使得控制曲线的长端变得更加容易。其次,这大大降低了2013年“缩减恐慌”(taper tantrum)重演的可能性。第三,它加强了财政刺激,因为它阻止了利率的正常上升和私人支出的“挤出效应”。第四,它确保了在经济爬出深渊时,债券收益率的上升不会减缓。

  不过,渣打银行(中国)有限公司中国财富管理部首席投资策略师王昕杰在接受第一财经记者采访时称,收益率曲线控制其实会对美国本身或者对美联储本身有比较大的副作用,可能是其不愿意去承担的。

  “美联储目前在控制长端利率时,都是采取回购方式,即通过加大回购的力度或购买量来压低收益率区间。但若要控制收益率曲线,关乎的就不是量,而是上限了。也就是说,若希望将收益率,尤其是长端收益率压在某个较低的目标位,美联储需要无限制或大量大幅度地购买长端债务。”他称,“这当然会释放出非常多流动性,但这种流动性不是美联储一开始可以控制的,因为它压的是利率的上限,而无法估计购买量。这会产生非常大的风险,因此我觉得这一政策大概不会是美联储优先考虑的一个方式。”

  他补充称,目前,各国央行比较明确宣布自己在进行收益率曲线控制的其实就是日本和澳大利亚。但他们在国际市场的长期债务与美国10年期以上国债在市场上的规模不可同日而语。日本大部分的国债其实都集中于日本本土,澳大利亚的规模则更小。

  此外,他还指出,因为基本上市场上所有的风险资产均以美国国债的收益率来定价,收益率曲线控制又会对整个金融市场的金融资产定价造成很直接的影响。“因此,即使美联储可能愿意去做一部分的尝试操作,也不会很优先地采取该政策。”

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央行终于重启逆回购 机构:未来降准是大概率事件


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  原标题:宽松预期重燃!央行终于重启逆回购,机构:未来降准是大概率事件

  作者: 王军

  时隔55日,央行终于重启逆回购操作,虽然此次投放规模仅100亿,对于缓解当前资金紧张的局面杯水车薪,但其释放的信号意义大于实质,其积极作用在于,重燃宽松预期,稳定市场信心。

  机构预计,未来降准是大概率事件,OMO、MLF降息也是完全可能的。值得注意的是,6月份将有两笔MLF到期,分别为6月6日的5000亿元和6月19日的2400亿元,在5月20日LPR未降息之后,央行引导MLF利率下行的必要性有所上升,6月份MLF利率有望调整。

  央行重启逆回购

  5月26日,央行公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,2020年5月26日人民银行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作,中标利率为2.20%,与上次持平。

央行终于重启逆回购 机构:未来降准是大概率事件

  值得注意的是,央行自2020年4月1日暂停公开市场逆回购操作以来,已经连续55日未开展逆回购操作,创2015年以来逆回购操作最长空窗记录。

  央行持续暂停公开市场逆回购操作,以致于市场一度认为央行货币政策在收紧,近期国债期货调整幅度明显。

  今日早盘债市情绪一般,现券利率延续昨日尾盘上行。9:15国债期货开盘后,央行公告进行100亿7天逆回购,债市闻讯大涨。从市场亢奋程度来看,更多地将此举理解为通过“创设”逆回购(今日无到期),以实现降息。

  然而,9:45央行公告中显示,此次并未调降OMO利率。债市随即转为暴跌模式。

央行终于重启逆回购 机构:未来降准是大概率事件

  分析认为,央行逆回购重启,但债市大跌,可能有以下两个原因:

  1、100亿的投放规模不及预期。本次逆回购规模仅100亿,对于满足季末整体流动性短缺的能力相对有限。

  2、利率未出现调整。5月央行续作MLF和OMO时的利率均保持前期水平而未做调整,显示央行在货币政策上可能进入观察期。

  国泰君安分析指出,考虑到此次投放规模仅100亿,对于缓解当前资金面紧张的局面杯水车薪,信号意义大于实质。这一信号有两大积极作用:其一,参考过去的操作节奏,只要重启OMO,就预示随时可能降息,这也符合政府工作报告中提到的“降准降息”相关措辞;其二,利率供给压力仍存,即使短期不会降准,也会通过加大逆回购对冲力度的方式平抑资金波动。以上两个方面能起到稳定市场信心的作用。

  机构:未来降准是大概率事件

  不少观点认为,央行近期的操作与政府报告的“降准降息”相悖。对此,华尔街见闻研究院院长兼首席经济学家邓海清表示,未来降准是大概率事件,OMO、MLF降息也是完全可能的,但是与隔夜利率上行并不冲突,最终应当实现市场利率向政策利率的回归。如果经济好,那么可能完全由市场利率上行回归;而如果经济不是那么理想,则是货币市场利率上行的同时,OMO、MLF利率下行。

  据Wind统计,6月份将有两笔MLF到期,分别为6月6日的5000亿元和6月19日的2400亿元,届时央行是否续作,续作量以及操作价格将再次受关注。

  国泰君安认为,在5月20日LPR未降息之后,央行引导MLF利率下行的必要性有所上升。这也符合易纲行长所说的“确保流动性合理充裕,保持广义货币M2和社会融资规模增速明显高于去年”。

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中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩


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  中金前哨:疫情之下,再看越南

  来源 中金宏观 

  作者 吴慧敏 吴婷

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  摘要

  疫情之下,越南整体受冲击相对较小

  截至5月24日,越南累计确诊病例共325例,无死亡病例,感染率每百万人仅确诊3人,相对较低。4月中旬,越南已有序复工复产。

  经济受疫情冲击相对较小,一季度越南GDP同比增长3.8%,其中,第一、二、三产业分别同比增长0.1%、5.2%和3.3%。特别地,一季度制造业表现平稳,越南进出口分别同比增长3%和8%。4月随新冠疫情全球升级使需求放缓,越南单月进出口分别同比下滑11%和14%,拖累1-4月进出口贸易额累计分别同比下滑0.6%和增长2%。

  过去十年,越南制造业实现快速发展

  受益于开放的经济环境、优越的地理位置、丰富的劳动力资源和相对较低的人工成本,过去十年越南制造业实现快速发展。

  2010-2018年越南制造业增加值年均复合增速达12%,其中家用洗衣机、手机、组装电视机年均复合增速达20%以上。2010-2017年,计算机及电子光学企业税前利润年均复合增长74.5%,占越南全部制造业税前利润的38%,成为越南制造业的主要利润贡献来源。

  2010-2019年越南吸收FDI协议资金年复合增速达7%,其中,制造业吸收FDI协议资金年复合增速高达17%。特别地,2019年越南制造业吸收FDI同比高增长48%,占全部FDI的比重提升到65%。从来源地区上看,日本、韩国、新加坡、中国香港及中国内地贡献相对较大。

  越南制造业在国际舞台开始崭露头角,2018年纺织服装、手机和电子产品出口占全球份额已大幅提升至6.6%和3.2%,相比于其GDP占全球0.3%的份额,体现出一定的全球竞争力。

  承接产业转移,越南制造业与中、日、韩融合度较高

  2017年越南中间品进口占总进口额的比例达到31%,其中,来自中国内地、韩国、日本的中间品分别占比33%、15%、8%;中间品出口占总出口额的比例为13%,主要流向中国内地、美国、日本和韩国,整体而言,越南的产业链与中、日、韩相对融合程度较高。

  往前看,受益于优越的地理位置和已有的生产基础,我们预计越南制造业有望进一步与中国内地、日本、韩国产业链形成深度融合和配套服务体系,在承接产业转移的趋势上,具备更大的长期发展潜力。

  正文

  疫情之下,越南经济受冲击相对较小

  疫情防控积极有效,经济受冲击相对较小

  截至5月24日,越南新冠肺炎累计确诊病例共325例,累计治愈病例267例,占病例数82.2%,无死亡病例。相比于其他东南亚国家,越南新冠肺炎感染率每百万人确诊病例数仅3人,属于较低水平。

  考虑到新冠疫情基本得到控制,4月中旬开始,越南逐步解除社会隔离,目前已在严格防疫措施下有序复工。根据越南统计局数据,2020年前四月复工企业数量累计1.8万家,同比增长2.1%。

  图表: 越南新冠肺炎疫情已基本得到控制

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:Wind,越南政府官网,中金公司研究部

  图表: 东南亚各国中,越南新冠肺炎感染率属较低水平

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:Wind,中金公司研究部

  图表: 越南已逐步有序复工复产,恢复正常经济秩序

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:越南政府官网,中金公司研究部

  受疫情影响,2020年一季度越南GDP约512亿美元,同比增长3.8%。其中,第一、二和三产业分别同比增长0.1%、5.2%、3.3%。具体行业上,医疗健康、信息通信、制造业分别同比增长10%、7.8%和7.1%,表现相对较好。

  受疫情影响,2020年1-4月越南整体零售销售额同比下滑4%。其中,住宿餐饮服务销售额同比大幅下滑24%,旅游及其他服务销售额同比下滑16%,影响较大。

  图表: 2020年一季度越南GDP同比增长3.8%

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:CEIC,中金公司研究部

  图表: 2020年1-4月越南零售销售额累计同比显著下降

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  资料来源:CEIC,中金公司研究部

  图表: 2020年一季度越南三次产业同比增速有所放缓

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:CEIC,中金公司研究部

  制造业表现平稳,出口同比小幅正增长

  尽管受疫情影响,越南停工停产给制造业的正常生产带来压力,相对而言,一季度越南制造业整体受到冲击有限,出口及PMI都维持在较高水平。

  随着4月新冠疫情在全球的爆发和升级,来自欧美地区的需求显著放缓,拖累越南4月PMI大幅下降到32.7,同时,4月单月进出口分别同比下滑11%和14%。2020年1-4月,越南累计进口贸易额同比下滑0.6%,累计出口贸易额同比增长2%,维持个位数正增长。

  ► 从产品上看,越南计算机电子、机械设备出口表现亮眼,2020年4月,计算机电子产品、机械设备出口额同比增速分别为18%、23%;相对地,受需求减弱等影响,4月手机及零部件、纺织服装及鞋类出口额分别同比下滑36%、26%。

  ► 从国别上看,2020年1-4月,越南对美国、中国、日本出口分别同比增长13%、22%和5%。其中,对美国出口主要受计算机电子产品和机械设备出口增长拉动,分别同比增长108%、71%;对中国和日本出口主要受手机及零部件、计算机电子产品出口增长拉动。

  图表: 全球需求显著放缓,拖累越南2020年4月PMI大幅下降到32.7%

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:Markit,中金公司研究部

  图表: 2020年1-4月越南累计出口贸易额维持同比个位数正增长

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  资料来源:CEIC,中金公司研究部

  图表: 2020年以来,越南计算机电子产品出口额持续高增长

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  资料来源:CEIC,中金公司研究部

  图表: 2020年以来,越南机械设备及仪器出口额持续高增长

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  资料来源:CEIC,中金公司研究部

  图表: 4月以来,越南手机出口同比增速大幅下滑

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:CEIC,中金公司研究部

  图表: 3月以来,越南纺织服装鞋类出口同比显著下滑

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:CEIC,中金公司研究部

  图表: 分国别来看,2020年1-4月越南对美国出口计算机电子产品、机械设备同比大幅增长;对中国和日本出口手机及零部件、计算机电子产品同比大幅增长

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:越南海关、CEIC,中金公司研究部

  疫情之下,越南国家投资加速,吸收FDI有所放缓

  疫情之下,越南国家投资水平有所提升,2020年1-4月累计同比增长13%,其中,中央政府投资累计同比大幅增长35%。交通部、卫生部、农业部为中央政府前三大投资部门,2020年1-4月投资累计同比增长42%、32%、26%。

  从吸收FDI的情况看,2020年1-4月,越南吸收FDI协议资金规模累计达123亿美元,同比下滑16%。考虑到1月新加坡单笔投资约40亿美元,占越南一季度新增FDI协议资金的72.3%,剔除该投资后,越南1-4月吸收FDI协议资金规模同比下滑43%。

  从投资来源地看,中国内地、中国香港、日本和韩国1-4月对越南FDI协议投资规模分别下降38%、93%、11%和50%,新冠疫情在一定程度上推迟了外商对越南的投资进度。

  图表: 2020年1-4月越南国家投资稳步增长,累计同比增长13%

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  资料来源:CEIC,中金公司研究部

  图表: 2020年1-4月越南中央政府主要部门投资累计同比增长较快

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:CEIC,中金公司研究部

  图表: 2020年1-4月越南吸收FDI协议资金累计同比增速放缓

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:CEIC,中金公司研究部

  图表:2020年1-4月主要国家/地区对越南FDI投资同比下滑

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:CEIC,中金公司研究部

  过去十年,越南制造业实现快速发展

  过去十年,越南制造业增加值年均复合增长率达12%

  受益于丰富的劳动力资源和成本优势,过去十年,越南制造业实现快速发展。2010-2019年越南制造业增加值年复合增速达12%,2019年占GDP比例提升至16%。

  其中,从产量增速上看,增长最快的产品分别为家用洗衣机、手机和组装电视机,2010-2018年产量年复合增速分别达到30%、24%和21%。

  从制造业企业税前利润上看,占比最大、增长最快的是计算机及电子光学企业,2010-2017年其税前利润年复合增速达74.5%,2017年占越南制造业企业税前利润的38%,是越南制造业税前利润的最大贡献。此外,基本金属、皮革及皮革制品企业2010-2017年税前利润年复合增速也达到35%以上。

  图表: 2010-2019年越南制造业增加值年复合增速12%,2019年占GDP比例提升至16%

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:CEIC、Wind,中金公司研究部

  图表: 2010-2018年间,家用洗衣机、手机、组装电视机等制造业主要产品产量快速增长

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:越南统计局,中金公司研究部

  图表:2010-2018年,越南服装及鞋类产量年复合增速分别为9%和5%

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:越南统计局,中金公司研究部

  图表: 2010-2018年,越南手机和家用洗衣机产量年复合增速分别为24%和30%

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:越南统计局,中金公司研究部

  图表: 从企业税前利润上看,计算机及电子光学企业增长最快,2010-2017年税前利润年复合增速达74.5%

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:越南统计年鉴,中金公司研究部

  过去十年,FDI对越南制造业快速发展发挥重要作用

  开放的经济环境、优越的地理位置、丰富的劳动力资源及相对较低的人工成本使得越南赢得国际制造业企业的青睐。

  从外商直接投资角度看,2010-2019年越南吸收FDI协议资金年复合增速达7%,其中,制造业吸收FDI协议资金年复合增速高达17%。特别地,2019年越南制造业吸收FDI金额约250亿美元,同比增速高达48%,占全部FDI协议资金的65%。

  其中,分国别来看,日本和韩国一直是越南吸收FDI的主要来源,二者合计占越南吸收FDI的比重长期维持在40%左右,2017、2018年更是分别达到48%和45%的高点水平。中国内地和中国香港在2018年以来对越南投资有所加速,2018年、2019年合计对越南投资分别同比增长56%、106%。

  图表: 2010-2019年越南FDI协议资金年复合增速7%,其中,制造业FDI协议资金年复合增速高达17%

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:CEIC,中金公司研究部

  图表: 2018年以来,中国内地和中国香港加大对越南直接投资

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:CEIC,中金公司研究部

  同时,从微观层面上看,我们汇总了来自美国、韩国、日本、中国内地及中国香港、中国台湾等企业对越南投资建厂的计划,可以看出,这些企业主要集中在电子及计算机产品、纺织服装、玩具等领域,我们预计这些新的投资机会将会在一定程度上继续推动越南相关产业的发展,形成新的产能释放。

  图表: 国际制造业企业宣布在越南投资设厂的计划

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:各公司官网,中金公司研究部

  越南制造业在国际舞台上开始崭露头角

  得益于越南制造业的快速发展及FDI的推动,越南对外贸易实现快速发展。2015-2019年,越南货物出口金额年复合增长率达13%,其中计算机电子产品、机械设备出口年复合增长率分别达到23%和22%,成为拉动出口增长的重要驱动力。

  同时,从两类代表性产品上看, 2018年,越南纺织服装出口占全球份额提升至6.6%,手机和电子产品出口占全球份额大幅提升至3.2%,尽管仍远低于中国34.2%和24.2%的水平,但相比于其GDP全球占比0.3%的比重,已经体现出一定的发展优势。

  图表: 2015-2019年越南货物出口金额年复合增速13%

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:CEIC,中金公司研究部

  图表: 2015-2019年越南货物进口金额年复合增速11%

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:CEIC,中金公司研究部

  图表: 2018年,越南纺织服装出口额占全球份额显著提升至6.6%

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:UN Comtrade,中金公司研究部

  图表: 2018年,越南手机和电子产品出口额占全球份额逐步提升至3.2%

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:UN Comtrade,中金公司研究部

  贸易中间品占比较高,越南逐步融入全球产业链

  中国内地和美国分别是越南最大的货物进口来源地、出口目的地

  从进口来源地上看,2000年以来,中国内地、韩国、日本逐步成为越南货物最主要的进口来源地,2020年1-4月分别占越南货物进口的比重29%、19%和8%。

  从出口目的地上看,美国是越南货物第一出口目的地,2020年1-4月,美国占越南货物出口比重高达25%;其次是中国内地、日本、韩国,分别占比16%、8%和8%。

  图表: 中国内地是越南货物第一进口来源地

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:越南统计局、CEIC,中金公司研究部

  图表: 美国是越南货物第一出口目的地

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:越南统计局、CEIC,中金公司研究部

  越南产业链与中日韩相对融合程度较高

  将越南进出口进一步细分为原材料、中间品、资本品和消费品,可以看出:

  ► 从进出口的中间品上看,2017年越南中间品进口占总进口额的比例达到31%,其中,来自中国内地、韩国、日本的中间品分别占比33%、15%、8%;出口中间品占比为13%,主要流向中国内地、美国、韩国和日本,分别占比28%、9%、6%、6%。可见越南的产业链与中日韩相对融合程度较高;

  ► 从进出口的消费品上看,2017年越南进口消费品主要来源于中国内地、韩国、泰国及马来西亚,分别占比24%、16%、9%、9%;而出口上,则主要流向美国、日本,二者分别占越南全部消费品出口的34%和12%,是越南消费品的主要需求市场。

  图表: 2017年越南进口产品结构及国别/地区构成

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:世界银行WITS数据库,中金公司研究部

  图表: 2017年越南出口产品结构及国别/地区构成

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:世界银行WITS数据库,中金公司研究部

  具体行业上,电子设备、机械设备、金属制品对进口依赖度相对较高

  2005-2015年间,越南制造业细分行业中,电子设备、机械设备、金属制品来自中国内地、韩国、日本、新加坡等主要国家/地区的中间投入占比合计分别达到54%、42%和41%,这些领域对外依存度相对较高。

  同时,从具体来源国家/地区上看,越南与中国在纺织服装、金属制品、电子产品、电气设备、机械设备等领域的合作愈加紧密;韩国则在电子产品、电气设备、机械设备等领域对越南贡献较大。

  图表: 2005-2015年在电子产品、电气设备、机械设备等领域,越南的中间投入来自主要国家的比例大幅提升

中金:疫情之下再看越南 承接产业转移高度融合中日韩

  资料来源:OECD,中金公司研究部

  我们认为,往前看,受益于优越的地理位置和已有的生产基础,越南制造业有望进一步与中国内地、日本、韩国产业链形成深度融合和配套服务体系,在后续承接产业链转移的趋势上,具备更大的长期发展潜力。

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瑞银汪涛:年内再降准50个基点 暂时不会大幅刺激房地产市场


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  瑞银中国首席经济学家汪涛预计,中国货币政策将进一步放松,暂时不会大幅刺激房地产市场。汪涛预计货币政策将进一步放松以支持财政扩张和企业融资,包括央行增加流动性投放、年内再降准50个基点、下调政策利率10-20个基点,以及放松贷款相关的监管要求。整体信贷增速有望从2019年的10.9%反弹至12.5%以上。年初至今信贷强劲反弹,4月末估算的信贷脉冲已升至GDP的4.4%。

  她表示,鉴于近几周房地产销售和投资均快速反弹,预计中央层面全局性的房地产政策目前仍不会明显放松。近期政府出台了深化户籍和土地改革的措施,同时宣布将今年老旧小区改造的目标翻番,这应能一定程度上支撑房地产需求和相关建设活动。再加上房贷可得性提高和房贷利率下调,应能避免房地产活动大幅收缩,尽管最新的中国住房调查显示市场情绪大幅走弱。预计2020年房地产销售下跌5-7%,新开工下跌4-6%,房地产投资增速放缓至2-4%。

  汪涛认为短期内债务风险依然可控,也依然小于其他主要发达经济体和新兴市场。原因包括:1)国内整体政府部门债务(包括地方政府隐性债务)规模依然可控,占GDP的比重低于80%;2)国内居民的储蓄率较高、仍可为债务扩张提供融资,同时外汇储备也较为充足,对资本外流的管控也依然存在,因此整体流动性应能保持充裕;3)预计本次疫情影响是剧烈但短暂的,2021年整体经济有望大幅反弹,宏观杠杆率的升幅也随之会显著放缓;4)银行体系的国有企业占比较大,这一方面有助于确保银行体系有充足的流动性,另一方面也有助于银行对实体经济提供持续的信贷投放,同时还能够允许银行逐步确认和处置不良贷款。

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政府工作报告中 宏观经济政策有四大看点


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  来源:每日经济新闻

  每经特约评论员 王军

  特殊时期的全国两会在万众瞩目之下终于顺利召开,之前广为人们关注的诸多重要目标和重大政策已出炉。

  政府工作报告中蕴含着丰富的政策信息,传递了诸多政策看点,这些都有助于我们观察后疫情时代中国经济走向,理解宏观经济政策脉络。

  淡化经济增速目标 强化就业民生目标和脱贫攻坚

  考虑到今年的特殊性,既是“十三五”收官之年,也是实现第一个百年奋斗目标、全面建成小康社会的关键一年,更是在突如其来的新冠肺炎疫情冲击下的大考之年,今年两会最具悬念的一点无疑是经济社会发展目标如何确定。

  不同于以往,今年政府工作报告“没有提出全年经济增速具体目标”,而特别提出“今年要优先稳就业保民生,坚决打赢脱贫攻坚战,努力实现全面建成小康社会目标任务”。同时,对就业目标则提出了具体要求,“城镇新增就业900万人以上,城镇调查失业率6%左右,城镇登记失业率5.5%左右”。

  这样重大的变化和调整,意味着今年乃至未来都将进一步淡化GDP增速目标,而更关注就业及其他民生指标,这既能起到一定的激励作用,又不至于不切实际,也预示着在百年一遇的疫情灾难面前,我们重新画出起跑线,重新锚定新形势下的新目标,接受和容忍较低的经济增速,把注意力和资源配置更集中于就业民生和脱贫攻坚,这是非常符合实际又切实可行的,也能得到全体民众的理解、拥护和支持。

  “六稳”加“六保”目标明确 彰显问题导向和底线思维

  今年政府工作报告延续了之前中央政治局会议提出的“六稳”加“六保”的新政策框架,再次强调,“引导各方面集中精力抓好‘六稳’‘六保’。‘六保’是今年‘六稳’工作的着力点。守住‘六保’底线,就能稳住经济基本盘;以保促稳、稳中求进,就能为全面建成小康社会夯实基础”。

  两会“将工作重心放在落实‘六保’任务和推动经济高质量发展上”,凸显了宏观调控的底线思维和更加重视风险管理的新思路,可见在疫情冲击和外部不确定性持续上升的背景下,中国经济形势之严峻,已经要到了我们可以容忍的底线。“六稳”偏经济发展,稳的是目标,“六保”偏社会稳定,保的是底线,共同构成了当前的基本政策框架。

  “六保”的核心是“保就业”,也是唯一联系“六保”和“六稳”的交汇点。只有实现就业稳定,才有可能实现其他目标。因而就业将成为未来经济工作的核心要素和重中之重,既是政治考量,也是经济目标,更是民生依托。

  财政政策富有弹性 体现更加积极有为取向

  整体来看,政府工作报告立足于中国国情,珍惜正常的财政货币政策空间,保持战略定力,在为未来留有充分空间和余地的基础上,也推出了更加积极有为的财政政策“大礼包”,以实现“留得青山,赢得未来”这样暖人心、鼓士气、提信心的目标。

  这主要体现在:“今年赤字率拟按3.6%以上安排,财政赤字规模比去年增加1万亿元,同时发行1万亿元抗疫特别国债”,“中央本级支出安排负增长,其中非急需性非刚性支出压减50%以上”,“今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元”,“预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元”。

  货币政策基本延续了之前的提法和要求,如“综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”,“推动利率持续下行”,显然,未来大规模货币刺激政策将会非常谨慎。“就业优先政策要全面强化。财政、货币和投资等政策要聚力支持稳就业”。

  就三大政策而言,无论是疫情防控还是灾后经济重启,预计都将以财政政策为主,货币政策为辅,刺激和扩张的重点料将坚持民生导向、就业优先。

  实施扩内需强调民生导向 投资有效结合相互促进

  在扩大内需方面,政府工作报告也有诸多亮点:在消费方面,强调“通过稳就业促增收保民生,提高居民消费意愿和能力”,这抓住了问题的根本。

  在投资方面,大幅增加了地方政府专项债券规模,提高专项债券可用作项目资本金的比例,强调“重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的‘两新一重’建设”,包括新型基础设施建设、新型城镇化建设以及交通、水利等重大工程建设,体现了以新经济推动经济复苏、以新基建助力产业升级的新思路。

  此外,城镇老旧小区改造被突出地强调,预计未来几年的投资力度都会加大,可以看作是棚改之后投资方面的一个重要着力点。

  在城镇化方面,要求“发挥中心城市和城市群综合带动作用”,这将是未来我国新型城镇化建设的重要抓手和扩大国内需求、实现经济复苏的重要引擎。

  在房地产方面,强调“房住不炒”定位的同时,也再次要求“因城施策,促进房地产市场平稳健康发展”。这意味深远,表明在下一步的经济复苏当中,房地产投资的重要作用只会迟到,不会缺席,未来还是需要通过稳定房地产市场、避免房价大起大落,通过稳房价来稳信心、稳消费。

  在区域发展战略方面,首次完整提出六大区域发展战略布局,特别是黄河流域和成渝地区是最新的热点。政府工作报告提出,“编制黄河流域生态保护和高质量发展规划纲要。推动成渝地区双城经济圈建设”,是未来我国在区域发展和投资方面的重点,值得高度关注。

  在生态环保方面,强调要“深化重点地区大气污染治理攻坚”,“实施重要生态系统保护和修复重大工程,促进生态文明建设”。生态环境领域中的风险挑战,最终将会向经济乃至社会领域传递和渗透,坚持绿色发展理念,加强环境保护和污染防治,维护生态环境的平衡与健康,是从源头预防各类传染病疫情暴发与传播的根本之道。必须加强生态环境保护,坚持走绿色发展之路,坚持构建人类与自然的命运共同体。

  (作者系中原银行首席经济学家、中国国际经济交流中心学术委员会委员)

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两会嘉宾共议市场改革 注册制更需严格执行退市制度


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  原标题:注册制更需严格执行退市制度

  5月24日,新京报举办全国“两会经济策”系列沙龙之聚焦资本市场改革,嘉宾包括全国政协委员、德勤中国副主席蒋颖(金麒麟分析师),全国政协委员、湖南启元律师事务所首席合伙人袁爱平,中泰证券首席经济学家李迅雷。本场沙龙围绕资本市场改革中最受关注的议题展开讨论,包括新证券法、注册制等。

  李迅雷呼吁,A股市场在交易制度、市场规则、产品和工具的丰富度上面还需要进一步提高。注册制放开了对涨跌幅的限制,但还没有实行T+0,另外还没有足够的做空机制。他还建议,我国资本市场应该给境外投行机构公平竞争的空间,这样也能推动资本市场、中介机构共同发展共同进步。

  ●李迅雷

  创业板注册制存量改革难度较大

  今年的政府工作报告提出,改革创业板并试点注册制。李迅雷表示,创业板试点注册制是存量改革,存量难度比增量要大。

  李迅雷说,科创板试点注册制是从一张白纸开始,对公司的前期审核还是非常严格的,并不是因为注册制就把门槛降低了,“一开始严格,可能在今后一两年内出问题的概率就比较低”。而创业板已经持续了较长时间,创业企业主营业务的风险比较大,不确定性较大,要推进改革还是需要信息充分披露,退市制度严格执行,这样才有利于实现优胜劣汰。

  “有些改革初衷很好,最后有点虎头蛇尾。要避免这些问题就需要更多市场参与者担负起责任,包括律师、会计师、投行等。改革难度确实比较大,因为存量改革都是动利益的东西。”李迅雷表示。

  在退市制度方面,李迅雷提出,与其他资本市场相比,我国原来的核准制或者最早的审批制,上市标准是最高、最严苛的,但仍不能保证上市的全是好公司,这是值得反思的方面。据其统计,2006年-2018年间约2600家上市公司,盈利水平总体上呈下滑趋势,上市两年后显著下滑,上市5年后下滑达到4个百分点,这说明公司上市后“变脸”现象明显。

  他表示,上市要求很高,公司包装自身的现象很难避免。尽管事前已经提出了很高的条件,公司还是可以通过各种方式把上市前的业绩粉饰得很好。因此,审批制似乎是把上市门槛定得很高,但实际上在保证上市公司质量方面还是有“空”可钻。这关系到退市制度的执行。A股有退市制度,不过退市率比较低。美国市场(退市率)就很高,相差约七八倍。这是因为我国退市制度执行过程有很大难度,审批制之下上市成为地方的资源,落后的地区可能会多配上市的资源,这也导致了各方有各种理由阻止退市。

  李迅雷表示,注册制以信息披露为核心,退市依然是一种考验,比如未来退市率的提升是不是还要面临方方面面的压力,包括来自投资者的压力(因为我国投资者尚不算成熟,对退市制度有争议),以及其他方面的压力。近期政策层面多次提出要严格把好入口和出口两道关,出口就是退市制度,因此,在执行退市的过程中还要更加严格。

  李迅雷认为,A股市场还不够成熟。A股发展至今仅30年时间,已经取得了巨大的进步,但跟成熟市场比,例如美国股市有200多年历史,A股还是有很多不足之处。

  李迅雷呼吁,A股市场在交易制度、市场规则、产品和工具的丰富度上面还需要进一步提高。注册制放开了对涨跌幅的限制,但还没有实行T+0,另外还没有足够的做空机制。他表示,我国卖方研究机构基本没有看空的研究报告,这与美国等成熟的资本市场还是有显著差距,如果不敢写看空报告,对上市公司的约束就有限。另外,发行定价应该市场化,主板目前还没有实行注册制,A股很多企业还在主板发行,定价没有市场化,投行就不能充分竞争,也就不能成熟。

  我国不断加大开放的力度,外资在不断进来。过去外资参与资本市场,尤其是境外投行,还是比较少的,一些境外投行在成熟市场的规范做法还没有在A股充分体现出来。我们应该给这些机构公平竞争的空间,这也能推动资本市场、中介机构共同发展共同进步。

  ●蒋颖

  资本市场改革对审计师要求更高

  中介机构也是资本市场的重要参与者,谈及注册制对中介机构的影响,蒋颖表示,注册制对于审计师的要求更高,除了要了解业务,还要了解行业,了解竞争对手在什么位置,每家企业拥有什么核心竞争力。信息披露里面很重要的是这家公司以什么来挣钱,这是投资者应该看到的东西,注册制倒逼审计师挖掘公司最精华的价值,这对于审计师来说要求很高。

  在注册制推动下,上市公司与中介机构将形成双向选择的关系。因为注册制对信息披露要求很高,上市公司会选择值得信任、口碑好的中介机构,中介机构也会选择更优质的客户,比如业务模式和竞争力清晰的公司。

  谈及上市公司造假话题时,蒋颖表示,上市公司造假一般性的原因是希望报表好看,导致出现虚增收入、不真实的客户、金融产品有层层嵌套、违规担保、实控人资金出入等比较常见的现象。新经济下有时候企业的盈利模式不太容易看懂,这里面也有一些造假空间。另外,有些企业是简单、表面化的造假,还有一些企业是隐蔽、系统性、全流程的造假,审计师也很难看出来,因为造假行为是企业与相关利益方一起做的,“很多造假都是企业跟金融机构、供应商、客户一起做的,更难找出来”。

  蒋颖表示,审计师希望捍卫资本市场的公开透明,希望数据都是真实准确的,能够反映企业的运作。审计师是看门人,最后一道防线。因此,对于资本市场各种改革,审计师是非常欢迎的,大家都希望找到好的公司,审计师也希望管理层是诚信的。资本市场的各种改革对审计师的要求越来越高,审计师不单单是审计数据,还要看到一些未来发展的内容,给企业和投资者看到更加好的信息、理性的判断。

  ●袁爱平

  新证券法实施将使市场充满活力

  袁爱平认为,目前国内的注册制,以及证券法在试点过程中都留下了窗口,是否加速取决于一系列的法律和相关方面的完善。目前国内的注册制之下,已经对企业给出了一定的包容性,例如制度等方面的一些特殊的安排,剩下的就是投资者自身的决策了。

  新证券法实施后对资本市场的长期发展会带来哪些变化?袁爱平认为,一方面,新证券法下,企业上市的门槛降低了,不断地有更多的新鲜血液注入资本市场,使市场充满活力。另一方面,市场不断地培育出新的企业,将企业的融资机制发挥到极致。

  不过,袁爱平称,任何一项资本,都不能绝对保证没有泥沙进入到市场中来。如果有浑水摸鱼的情况,在资本市场信息披露的核心原则之下,在阳光照射下藏不下身,投资者如果已经买了股票,就增加了退市的风险,“当然事实上,增加了退市风险的同时,也起到了净化资本市场的作用,投资者需要更加地擦亮双眼进行分辨”。

  袁爱平认为,资本市场造假绝大部分围绕着财务造假、会计报表进行。目前资本市场造假往往包括应收账款、在建工程、存货情况等,此外,一些企业根据行业业态设计造假的环节,以及涉及法律方面的如专利、知识产权方面的造假,尤其是在科创板板块中,认证的标准里包括一些项目的重大发明等,可能未来在知识产权方面的造假数量会有一定的增加。

  新京报记者 顾志娟 张思源 本版图片/受访者供图

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解读政府工作报告:持续提升货币政策有效性


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  原标题:解读政府工作报告:持续提升货币政策有效性 突出支持实体经济恢复发展

  来源:每日经济新闻

  每经特约评论员 温彬 冯柏

  5月22日,十三届全国人大三次会议在人民大会堂开幕。李克强总理在今年的政府工作报告中指出:“稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。创新直达实体经济的货币政策工具,务必推动企业便利获得贷款,推动利率持续下行。”

  从货币政策的部署中,笔者梳理出下阶段货币政策的逻辑:政策基调延续“稳健的货币政策要更加灵活适度”,政策工具要常用工具和创新工具并举,信用供给要明显高于去年增速,政策目标是使企业便利获得贷款和推动利率持续下行,而这其中的关键是持续提升政策有效性,把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。

  政策基调:延续“稳健”和“更加灵活适度”

  政府工作报告中的货币政策基调延续了“稳健的货币政策要更加灵活适度”的提法。“稳健”的货币政策的基调没有改变,说明我国面临新冠肺炎疫情前所未有的冲击,但仍然坚持科学、连续、可持续的正常调控手段,不搞“大水漫灌”式强刺激,这是坚持稳中求进工作总基调的体现。

  “更加灵活适度”,一方面体现要以更大的政策力度对冲疫情的影响,促进经济社会加快恢复发展;另一方面也要把握好政策的力度、重点和节奏,兼顾多重目标,包括经济发展、通货膨胀、人民币汇率等,更加灵活地平衡发展中面临政策掣肘和各种新情况。

  政策工具:常用工具和创新工具并举

  政府工作报告主要强调了用好两方面货币政策工具。一方面是用好传统货币政策工具,即“综合运用降准降息、再贷款等手段”。疫情发生以来,货币政策加大对冲疫情影响力度,常用的货币政策工具运用得较为充分。

  一是加大公开市场操作力度,通过逆回购、MLF等向市场提供充足的中短期流动性。

  二是加大降准力度,在年初普遍降准释放8000多亿元长期资金基础上,3月13日宣布实施普惠金融定向降准,释放长期资金5500亿元,4月3日宣布中小银行定向降准,释放长期资金4000亿元,三次降准共释放长期资金1.75万亿元。

  三是提供再贷款再贴现额度,在3000亿元抗疫专项再贷款基础上,推出5000亿元再贷款再贴现用于支持复工复产、外贸行业等影响较大领域,并增加1万亿元再贷款再贴现,支持点多面广、市场融资成本较高的中小微企业。截至5月5日,3000亿元再贷款已经发放2693亿元,支持了7037家重点企业;5000亿元再贷款再贴现发放3996亿元,支持52.4万户企业(含农户)。下阶段,要继续用好常用货币政策工具,接续实施1万亿元再贷款再贴现,降准、降息仍有空间和必要。

  另一方面是创新直达实体经济的货币政策工具。这是新提法,原因在于传统货币政策工具已经运用得较为充分,资金市场较为宽松,但中小微企业仍面临较大困难,融资难融资、融资贵问题仍有待缓解。这种情况下,就要防止资金“脱实向虚”,缩短资金供给链条,直接触达实体经济,提高货币政策的有效性。例如,央行可以采取扩大抵押品范围、适度提高抵押率等方式,创新货币政策工具,向金融机构提供流动性支持,引导资金流向重点领域和薄弱环节,实现“宽货币”向“宽信用”转化。

  信用供给:明显高于去年增速

  近三年政府工作报告对M2和社融增速目标的设定分别为具体数值、“保持合理增长”、“与名义GDP增速相匹配”,整体趋势是量化目标逐渐弱化。今年一季度货币政策执行报告提出,“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”,而政府工作报告要求进一步加大信用供给力度对冲疫情影响,即“广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”。

  事实上,今年逆周期调节政策加大力度,M2和社融增速加快,4月末分别达到11.1%和12%,比年初提升2.4个和1.3个百分点。因此,预计今年末M2和社融增速将分别超过12%和13%,明显高于去年。

  随着信用供给力度的加大,货币政策就必须要考虑通胀和人民币汇率等问题。对于通胀而言,今年CPI涨幅目标为3.5%左右,比去年提高了0.5个百分点,这既考虑了去年通胀走高的翘尾影响,也考虑了今年M2和社融增长加快等多重因素。今年前4个月,CPI分别同比增长5.4%、5.2%、4.3%和3.3%,累计同比增长4.5%。下阶段,随着去年基数走高,通胀中枢将进一步回落,全年有望实现3.5%的目标。因此,通胀不对货币政策构成较大掣肘。

  对于人民币汇率而言,疫情发生以来,人民币汇率总体上“波澜不惊”,表现出较强的稳定性。在疫情在海外加速传播,恐慌情绪加剧一度导致美元指数快速升破100的情况下,其他非美元货币大幅贬值,人民币兑美元汇率虽然也有所贬值,但贬值幅度有限,而兑一揽子货币却保持一定程度升值,为政策留出更大空间来应对疫情防控和经济社会发展等其他领域的冲击。背后的原因主要有:人民币汇率形成机制和外汇管理制度不断完善;我国较为充裕的外汇储备发挥了“蓄水池”功能,抑平了跨境资本流动对经济的冲击;而我国经济长期向好的趋势未变,国内疫情防控趋势向好,对人民币汇率的稳定形成有力支撑。但同时也要看到,疫情下国际金融市场动荡加剧,跨境资本流动可能加剧,因此要提防由此引发的风险。

  总体来看,人民币汇率具有币值稳定基础,下阶段有望继续实现政府工作报告提出的“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”。

  政策目标:企业便利获得贷款和推动利率持续下行

  综合运用常用工具和创新工具,提高信用供给增速,最终目标是要实现“企业便利获得贷款”和“推动利率持续下行”,更大力度支持实体经济恢复发展,而这其中的关键是持续提升货币政策的有效性。

  企业便利获得贷款方面,今年前4个月,货币信贷逆势大幅增长,人民币贷款新增8.8万亿元,同比多增近2万亿元,对实体经济发展形成了良好支持。但中小微企业仍面临较大发展困难,需要更大力度的支持,在保障贷款可得性的同时,要继续优化流程、简化程序,提高便利性,救助企业于危急之中,真正实现“留得青山,赢得未来”。

  推动利率持续下行方面,今年以来,央行多次下调政策利率,累计下调7天逆回购利率和1年期MLF利率30bp,引导1年期LPR和5年期以上LPR分别下降30bp和15bp。4月份一般贷款加权平均利率为4.81%,较LPR改革前的2019年7月份下降0.51个百分点;4月末,10年期国债利率较上年高点下降0.9个百分点,广谱利率明显下降。

  下一阶段,降低社会融资成本仍是货币政策的重点任务,一方面通过银行向企业让利实现,另一方面要下调政策利率,有必要降低存款基准利率,降低银行资金成本,更大程度带动成本降低。

  笔者预计下阶段货币政策将在以下方面发力:一方面,运用好总量和结构性政策工具,通过降准、公开市场操作、MLF投放等政策工具组合使用,确保市场流动性合理充裕,更大力度支持民营企业、中小微企业发展、支持政府债券发行等;另一方面,提升货币政策有效性,继续畅通货币政策传导机制,释放LPR改革潜力,适时适度下调政策利率和存款基准利率,引导LPR利率下行,切实降低实体经济融资成本。

  (作者温彬系中国民生银行首席研究员、冯柏系中国民生银行研究员)

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优化民营经济环境 加快放开电力等领域竞争性业务


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  原标题:优化民营经济发展环境 加快放开电力等领域竞争性业务

  来源:证券日报

  主持人杨萌:今年的政府工作报告重点聚焦于稳就业、保民生、促消费、推动经济发展和维护社会稳定等方面。围绕上述内容,今日本报从优化民营经济发展环境、深入推进双创、深化国资国企改革、大力发展汽车产业及文化产业等多个主题,采访专家学者以飨读者。

  本报两会报道组 包兴安

  “优化民营经济发展环境”是今年全国两会的热点话题之一。

  5月22日,国务院总理李克强在做政府工作报告时说,优化民营经济发展环境。保障民营企业平等获取生产要素和政策支持,清理废除与企业性质挂钩的不合理规定。限期清偿政府机构拖欠民营和中小企业款项。构建亲清政商关系,促进非公有制经济健康发展。

  近年来,从中央到地方不断出台政策措施,我国优化营商环境不断迈上新台阶。根据世界银行发布的《全球营商环境报告2020》显示,中国排名从2018年的第46跃升至第31位。中国连续第二年入列世界上营商环境进步最大的10个经济体之一。

  “当前经济面临疫情冲击、结构性问题和周期性问题的三重压力,民营企业是中国经济的活力和韧性所在,也是推动经济恢复和‘六保’的重要力量和关键一环。”万博新经济研究院副院长、营商环境研究中心主任刘哲对《证券日报》记者表示,优化民营经济发展环境除了“九通一平”等投资硬件支持,更多要在软环境方面实现突破,尤其是公平竞争的市场环境和监管执法环境的优化。

  “民营经济是国民经济中极为重要的组成部分,民营企业经营灵活,拥有较强的市场应变能力,对提升市场活力的作用不容小觑。”苏宁金融研究院高级研究员付一夫对《证券日报》记者说,优化民营经济发展环境,本质在于为企业经营者和投资者建设一个稳定、公平、透明、可预期的良好环境。这将有利于民营企业以更加积极的态度参与经营,有助于进一步激发市场活力、释放经济增长动能。

  值得注意的是,近日发布的《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》两份重磅文件,指明了今年经济体制改革的着力点,对优化营商环境作了要求。

  5月24日,国家发展改革委副秘书长赵辰昕在国新办新闻发布会上表示,着力优化民营经济的发展环境,首先要落实好交通基础设施、制造业等领域支持民营企业发展的具体举措,推动电力、电信、铁路、油气等领域放开竞争性业务,吸引更多的民间资本来参与这些领域的项目运营和项目建设。另外,今年将全面落实营商环境条例,清理与企业性质挂钩的不合理的歧视性的规定和做法。还要进一步构建亲清新型的政商关系,完善企业家参与涉企政策制定的机制,而且会下大力气千方百计地帮助民营企业解决实际困难。

  5月24日,在全国政协十三届三次会议第二次全体会议上,全国政协委员、全国工商联副主席黄立表示,据全国工商联调研表明,一些惠企政策在落实上还存在痛点难点堵点,“最后一公里”问题仍然没有得到很好解决。建议进一步完善制度和政策的配套措施和细则,增强可操作性,破除针对民营企业的隐性条款和不成文规定。

  刘哲认为,市场准入、生产经营、政府招标项目中的平等竞争环境是民营企业关注的重点,要切实降低企业在投资或者招标时候的门槛,打破“旋转门”“玻璃门”“弹簧门”。通过优化政务流程,降低企业的制度交易成本,构建产业发展的配套环境,进而形成一个大部分时间企业自由发展,关键时刻政府“雪中送炭”的良性机制,提升民营企业的参与度和市场活力。

  如是金融研究院执行院长、首席研究官朱振鑫对《证券日报》记者表示,优化民营经济发展环境,需要鼓励民营企业积极参与国企混改,促进优势互补,并进一步减轻民企税费负担。

  “优化民营经济发展环境,应从市场化、法治化、国际化三方面入手,建立统一开放、竞争有序的市场体系和秩序。”盘古智库高级研究员吴琦对《证券日报》记者表示,市场化是根本方向,要通过放宽准入限制、提高政务效率、降低企业成本、优化企业服务,强化企业主体地位,吸引外资和各类高端资源要素集聚;法治化是根本保障,要构建法治化的营商环境制度体系,赋予各类资本公平竞争的机会和权利,加强知识产权保护;国际化是必然趋势,要加强同国际标准和经贸规则的对接,参照世界银行营商环境评价体系,主动对标国际一流营商环境,提升国际竞争力和对国外投资者的吸引力。

  付一夫建议,优化民营经济发展环境,首先要认真落实国家减税降费政策,完善降成本各项政策措施,进一步为民营企业减负;第二,要加强对民营企业的创新扶持,健全科技资源开放共享机制,逐步形成成熟的创新生态圈,提升民营企业科技创新能力和专精特新发展水平;第三,要创新监管方式,避免“一刀切”现象,更多运用市场化手段开展监管,为企业的正常生产经营活动保驾护航。

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改革创业板并试点注册制 资本市场再育新生机


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  来源:证券日报

  马方业

  5月22日,李克强总理在所作的政府工作报告中,提及资本市场表述时只有言简意赅的一句话,即“改革创业板并试点注册制”。当晚,证监会网站迅速发布了一个重要通知,就《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》(征求意见稿)公开征求意见。中国资本市场的改革又将育出新的生机。

  可以说,从今年3月1日开始实施的新证券法要求“全面推行证券发行注册制度”,到今年4月27日中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》,创业板注册制改革正式启动。随着中国证监会和深交所同步密集出台的相关规章制度和业务规则向社会公开征求意见,再到今年两会李克强总理在政府工作报告中“点将”创业板改革、证监会向社会公开征求对发行与承销特别规定的意见,创业板的改革步伐正在急速前行之中,大有科创板从设立到推出时的节奏。作为资本市场基础性制度的注册制改革即将由增量迈向存量阶段,可喜可贺。毫无疑问,改革创业板并试点注册制已成为今年中国资本市场改革发展的重头大戏。

  众所周知,十年磨一剑的创业板于2009年10月份破茧而出。创业板的适时推出,明显提升了资本市场对中小企业、创新型企业的金融服务能力,明显提升了中国经济应对金融危机带来的风险和挑战能力。当前,面对新冠肺炎疫情的影响,面对一个更加不稳定不确定的世界,资本市场如何助力“六稳”“六保”工作,并在“稳”“保”基础上奋力前行,同样需要深化改革和扩大开放。正如李克强总理在谈到今年发展主要目标和下一阶段工作总体部署时指出的那样:要用改革开放的办法走出一条有效应对冲击、实现良性循环的新路子。令人欣喜的是,“牵一发而动全身”的注册制改革,已成为当前资本市场改革的总纲。

  毫无疑问,此次在创业板推出注册制改革,与推出科创板并试点注册制这样的增量改革在难度、体量、规模、范围等方面明显不一样。正如深交所有关负责人所说,此次改革是在充分借鉴科创板改革经验基础上,统筹进行的推进创业板改革与多层次资本市场体系建设,一体推进试点注册制与涉及发行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基础制度建设的改革。创业板试点注册制是资本市场全面注册制改革的关键一环,其承前启后和试验田的作用十分关键。一旦创业板注册制顺利推出,并成功在资本市场全面铺开,那么,创新创业企业借力资本市场的制度包容性红利必然引来大释放,数字经济和实体经济的深度融合必会加速,服务实体经济的质量和效率必会提升,推动经济高质量发展的重要使命必会达到。

  注册制改革不仅能为国民经济高质量健康发展提供强大动力,为创新和科技导向的中小企业腾飞插上资本的翅膀,而且对推进我国金融供给侧结构性改革,稳定资本市场改革预期,助力“六稳”“六保”工作,提振市场信心,都有十分重要的作用。

  中流击水,浪遏飞舟。以注册制为总纲的中国资本市场改革发展已行至深水区,我们期待,凝聚更大的市场各方合力,激发更强的市场主体创新活力,搭建创业创新企业拥抱资本市场的舞台,平稳实现注册制改革从增量到存量的关键一跃!

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