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方正中期:强需求支撑下 螺纹钢谨防”靴子落地”风险


方正中期:强需求支撑下 螺纹钢谨防"靴子落地"风险
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  摘要:

  4月下游复工加速,螺纹需求大幅回升,去库速度加快,但库存总量偏高,市场对高需求持续性存疑,导致螺纹低位反弹后开始窄幅震荡。五一过后,下游补库需求释放带动期螺进一步上涨,突破节前高点。

  长周期看,下半年卷螺强弱关系或出现转变,即疫情若能在二季度受控,则在政策刺激下制造业有望出现库存回补,并带动热卷走强,而螺纹面临的风险仍是源自国内地产在赶工过后的下行预期,而下行的节奏及幅度则取决于地产调控政策。

  回到短期,淡季前螺纹需求季节性下滑的风险仍在,不过地产赶工惯性及基建投资加速落地,预计螺纹需求同比将维持高位。废钢大涨后电炉利润收窄,产量在回到去年旺季均值后增速放缓,不过长流程钢厂在当前利润下检修复产及废钢添加量均有望增加。因此5月螺纹去库速度将维持高位,但静态评估6月底库存仍高于去年同期,货源压力将会持续。从微观数据看,4月国内地产更多是环比修复,销售同比转正仍有难度,而下旬的“两会”则更多要关注对年内经济增长目标的表述,政策利好已多被预期,因此要谨防出现利多政策“靴子落地”的情况,央行在一季度货币政策报告中维持宽松的货币政策,但强调房地产调控不放松。5-6月进口资源冲击或达到阶段性高点,对处于季节性淡季的国内钢材市场还是会形成一定压力。

  因此,螺纹钢短期需求依然强势,高去库支撑钢价,但需求持续性有待验证,特别是下半年地产走弱并带动螺纹需求下行的预期未被证伪,同时价格上涨后产量释放并配合高库存,供给还是存在压力。5月合约交割后,10合约定价将更看重远月需求,因此在未看到地产明显超预期及库存压力明显缓解前,螺纹钢10合约高位谨慎追多。同时,15日公布的4月经济数据及22日“两会”召开后,若政策面不及预期,则10合约调整概率较大。套利方面,2101合约多卷空螺,中期目标看至0,螺纹10/1价差低位正套。单边操作一是关注政策不及预期的空配机会,二是调整后可低位做多,10支撑3250-3300元,主要是交易阶段性需求的韧性。

第一部分 行情回顾

  图1-1:原料期货4月走势

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  数据来源:wind、方正中期研究院

  图1-2:成材期货4月走势

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  数据来源:wind、方正中期研究院

  2020年4月,期螺深跌过后低位反弹,但市场对下半年需求预期存疑,叠加高库存持续,现货提涨略显乏力,贸易商去库为主,期货在低基差下上涨空间也相应受限,五一过后在下游备货支撑下继续向上突破。截止4月30日,RB2010合约收盘价为3367元,上涨3.76%,RB2101合约收盘价为3218元,上涨1.96%。上海地区螺纹钢价格下跌10元,收于3470元/吨。HC2010合约收盘价3211元,上涨3.92%,HC2101合约收盘价3120元,上涨2.73%,上海地区热轧卷板价格上涨10元,收于3300元/吨。

第二部分 宏观分析

  一、3月经济数据继续改善

  3月固定资产投资累计增速-16.1%,较上月-24.5%降幅收窄。制造业投资恢复缓慢,累计同比为-25.2%,基建初步恢复,累计同比为-16.4%,单月增速为-8%。地产投资略超预期,累计增速收缩至-7.7%,3月单月已经恢复至正增长的1.2%。3月地产新开工增速为-10.5%,施工增速为-3.5%;竣工增速为-0.9%,销售增速为-14.1%,1-2月为-40%,相对恢复速度偏快。地产投资恢复较快与社融环境较宽有较大关系,房贷政策边际调整,稳定居民信贷和房地产市场。

  二、4月PMI环比回落

  4月制造业PMI环比下行1.2%,略低于预期。4月生产指数为53.7,较上月的54.1下降了0.4个点。小企业PMI微幅上升了0.1个点,而大中企业PMI下降。大中企业复工率已经较高,截至4月21日规模以上企业平均开工率和复岗率分别达到99.1%和95.1%。对这部分企业来说,复工率回升的环比推动力量已经过去,需求影响就会比较显著。新出口订单为33.5,较4月的46.4大幅回落,只略高于2月的28.7。海外管控措施普遍升温是3月中下旬,4月正处于海外疫情高峰期,出口订单回落符合逻辑。但这一点将形成二季度经济的一个较大牵制。建筑业PMI为49.7,较上月大幅上行4.6个点。建筑业业务活动预期大幅上行,和微观数据如水泥价格企稳反弹相匹配,整体看在密集政策刺激下,基建和地产仍在快速恢复中。

第三部分 基本面分析

  一、废钢价格大幅上涨 螺纹产量增幅逐步放缓

  3月中国粗钢产量7,897.50万吨,同比下降1.7%,生铁产量6,697.20万吨,同比增加1.2%,钢材总产量9,888.00万吨,同比增加1.04%。247家钢厂高炉开工率80.95%,较3月末增加5.69%,同比下降2.44%,日均铁水产量228.41万吨,环比3月末增加15.35万吨,同比下降6.37万吨。电炉开工率在4月下旬升至59.8%,环比月初增加12%,产能利用率升至62.6%,环比增加15%,但开工率同比降幅仍接近20%,产能利用率则接近去年同期,表明当前利润水平下大型电炉企业开工要高于小型电炉厂。

  钢联口径下螺纹钢周产量增幅比较明显,由4月初的305万吨增至358万吨,较去年同期减少10万吨,但临近节前一周产量回升幅度明显放缓,而参考其他口径数据,如找钢网螺纹产量回升幅度依然较大,结合5月钢厂检修复产增加,预计后期螺纹钢产量仍有回升空间。但废钢价格经过年后下跌后,4月以来持续反弹,张家港废钢不含税价格上涨120元,日钢、沙钢等主流钢厂废钢采购价格持续上调,同期螺纹价格窄幅波动,电炉利润已受到侵蚀,由于高库存继续压制成材价格,预计电炉产量回升速度将继续放缓,且阶段性可能会再次减产。同时,两会期间,环京地区高炉环保限产情况值得关注,3月唐山、邢台空气质量排名仍处于倒数前10名,进入5月中旬限产力度可能会增强。

  因此,对螺纹供给而言,其上方空间依然较大,成材价格上涨将带来产量释放,不过短期因废钢涨幅过大,及唐山等地可能面临环保压力,预计产量增速将会放缓,5月螺纹周产量预计在360-370万吨。热卷产量小幅回落,月初增至310万吨后逐步降至301万吨,同比减少近10%,钢厂接单下降导致热卷产量的减少,现货卷螺差维持低位,钢厂存在转产螺纹钢的情况。

  图3-1:Mysteel螺纹钢周度产量数据

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  数据来源:wind、方正中期研究院

  图3-2:Mysteel五大品种钢材周度产量数据

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  图3-3:高炉产能利用率

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  图3-4:建筑钢厂螺纹钢产能利用率

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  数据来源:wind、方正中期研究院

  二、需求韧性较强 表需再创新高

  钢铁消费主要集中在制造业和建筑业,占钢材消费的90%,其中工业用钢占40%-50%。板材在工业用钢中占比较大,热轧卷板又是板材最有代表性和比重最大的。螺纹钢消费终端主要是房地产业,而与热轧卷板消费对应的是制造业。

  4月螺纹钢需求大幅回升,同比增幅接近15%,同期水泥出货量已恢复至去年同期的105%以上,表明建筑行业复工情况较好,同时伴随五一假期及高速收费前下游提前备货,螺纹钢表观消费在节前一周也再创新高。疫情过后,房地产原有项目赶工以及一季度新开工的延续,支撑了地产用钢需求,同时基建项目在政治局会议后加速落地,预计螺纹需求在淡季前有望维持高位。不过进入5月后,季节性影响将逐步增强,从最近4年的历史数据看,5月螺纹钢需求环比降幅在0-15%,其中2019年环比下降4%,6月需求较4月下降4-20%,而华东、华南地区建材成交及水泥出货量均升至历史高位,作为国内复工最早的地区,预计螺纹需求进一步提升空间有限,整体看5月需求或环比走平,结合季节性及赶工影响减弱,6月需求环比走弱的概率较大。

  图3-5:螺纹钢周度表观消费量

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  图3-6:五大品种钢材周度表观消费量

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  图3-7:国内建材日成交量

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  1、房地产

  3月国内地产数据环比改善较为明显,特别是当月投资增速转正,成为支撑固定资产投资的主要因素。但地产内部数据明显分化,下游改善的幅度要低于上游,销售回升的幅度明显要弱于新开工,而新开工单月增速又弱于竣工和施工,一是当前疫情影响依然存在,因此地产仍以存量施工为主;二是地产施工周期正加速向后端过度,自2019年四季度开始竣工回升就开始加快,而销售的弱势短期可能是疫情影响,但低线城市棚改货币化退潮及实际需求和疫情影响下购买力的下滑,均可能加速国内地产销售向下均值回归的进程。

  从30大中城市的高频销售数据看,4月同比降幅仍有20%,预计4月全国地产销售转正的可能不大,大概率维持环比弱改善的趋势,而百城土地成交面积同比减少16%,销售的弱势对于全国范围内房企购地及开工均产生较大影响,3月房企资金来源同比下降7.58%,定金及预收款降幅明显,国内贷款和自筹资金小幅增加,房企还是面临一定资金压力。

  图3-8:30大中城市商品房销售面积

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  图3-9:100大中城市土地成交面积

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  图3-10:房地产新开工面积及土地购置面积累计同比

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  数据来源:wind、方正中期研究院

  图3-11:商品房待售面积

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  2、基建

  1-3月基建投资累计同比增速-19.7%,相比1-2月收窄8.4%。在政府大力引导基建项目开工及专项债资金支持下,一季度基建回升速度低于预期,可能是源自疫情的影响,及人员到位受限、实际施工要低于开工率。资金端压力不大,2020年全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域,同时新增了应急医疗救治设施、公共卫生设施、城镇老旧小区改造等领域项目。同时,2020年专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例提升至25%,此前该比例为20%,对基建投资资金来源有望形成较大支撑。

  截至4月中旬,已有31个省份/直辖市公布了2020年度的重大项目投资规划(基本预期在未来3-5年内完成),其中23个省份/直辖市公布了2020当年需完成的重大项目投资额,共计约9.5万亿元。在这些重大项目规划中,基建——铁路、公路、轨交、水利等占比最大。基建项目施工强度在二季度有望进一步修复。近期,证监会与发改委联合发布了《关于推进基建REITs试点相关工作的通知》,基建REITs有利于地方政府盘活存量基建资产,降低地方债务,为新项目补充资金来源,同时有利于建筑企业尤其是PPP项目的可持续发展,从而加快项目周转,相对利好基建投资。因此全年看,基建投资回升的确定性较强。

  图3-12:固定资产投资增速回升

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  图3-13:地方政府专项债发行情况

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  三、出口小幅改善但预计难以持续

  3月钢材出口同比转正,1-3月累计出口1,429万吨,同比减少16.1%。1-3月进口量同比增加9.7%,钢材直接净出口量1111万吨,同比减少21%。3月出口数据改善,可能是源自疫情过后订单的延后发运,但随着3月海外疫情开始加速蔓延,车企大范围停产,预计4月钢材出口量将再次转弱,从内外价格看,4月国内热卷走势明显强于国外,出口竞争力减弱,而根据卓钢链统计,5-6月海外热卷、钢坯、生铁将集中到港,进口冲击将会达到阶段性高点。4月下旬开始,欧洲部分汽车企业已陆续复产,板材需求或逐步改善,但参考中国疫后复工进程,预计需求明显恢复仍需时间,可能要到三季度。

  图3-14:钢材出口增速与内外价差关系

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  资料来源:wind、方正中期研究院

  四、钢材去库速度维持高位

  4月最后一周,螺纹钢总库存降至1391万吨,同比增加526万吨,增幅较月初减少278万吨,单周去库速度达到112万吨,明显高于2019年同期。产量回升速度放缓,需求维持高位,预计5月螺纹去库速度依然较快,结合季节性影响及对产量的静态评估,预计螺纹钢5-6月需求同比增加12%,产量同比减少2.8%,6月第四周螺纹库存总量未856万吨,同比增加70万吨。高库存的压力缓解,但库存总量依然是处于近几年高位。当前看淡季前高表需很大程度是源自地产项目赶工,若4-5月地产数据仍未看到明显回升,则地产赶工也将逐步减弱,特别是淡季后需求环比下滑的压力也会增加,届时产量却处于高位,供需错配将导致库存再次回升,对于三季度螺纹价格形成较大压力。

  图3-15:Mysteel螺纹总库存

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  图3-16:Mysteel螺纹钢社会库存

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  图3-17:Mysteel螺纹钢厂库存

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  图3-18:Mysteel五大品种钢材总库存

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  数据来源:wind、方正中期研究院

第四部分 供需平衡表解读

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  对3月供需平衡表预测进行修正,主要是产量回升加快,需求变化不大,预计5-6月增幅在12%,预计螺纹库存总量为879万吨(与上文略有不同,主要是统计时间及周度转为月度数据的原因)。从平衡表看,进入淡季库存增量明显下降,不过后期将会面临季节性及因地产走弱引发的需求大周期转弱压力,再次累库的风险较大。后期平衡表调整的关键,一是两会对环京地产环保限产的影响,二是废钢价格提涨空间,三是4月地产数据改善情况。

第五部分 螺纹钢技术分析

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  螺纹指数周K线看,大周期还是处于2018年4月以来的三角形中,4月初跌破底部支撑后再度反弹到支撑位以上,但上方在3550元仍面临较大压力,因此后期技术面继续关注期螺能否有效跌破3200元。

第六部分 行情展望及操作建议

  长周期看,下半年卷螺强弱关系或出现转变,即疫情若能在二季度受控,则在政策刺激下制造业有望出现库存回补,并带动热卷走强,而螺纹面临的风险仍是源自国内地产在赶工过后的下行预期,而下行的节奏及幅度则取决于地产调控政策。

  回到短期,淡季前螺纹需求季节性下滑的风险仍在,不过地产赶工惯性及基建投资加速落地,预计螺纹需求同比将维持高位。废钢大涨后电炉利润收窄,产量在回到去年旺季均值后增速放缓,不过长流程钢厂在当前利润下检修复产及废钢添加量均有望增加。因此5月螺纹去库速度将维持高位,但静态评估6月底库存仍高于去年同期,货源压力将会持续。从微观数据看,4月国内地产更多是环比修复,销售同比转正仍有难度,而下旬的“两会”则更多要关注对年内经济增长目标的表述,政策利好已多被预期,因此要谨防出现利多政策“靴子落地”的情况,央行在一季度货币政策报告中维持宽松的货币政策,但强调房地产调控不放松。5-6月进口资源冲击或达到阶段性高点,对处于季节性淡季的国内钢材市场还是会形成一定压力。

  因此,螺纹钢短期需求依然强势,高去库支撑钢价,但需求持续性有待验证,特别是下半年地产走弱并带动螺纹需求下行的预期未被证伪,同时价格上涨后产量释放并配合高库存,供给还是存在压力。5月合约交割后,10合约定价将更看重远月需求,因此在未看到地产明显超预期及库存压力明显缓解前,螺纹钢10合约高位谨慎追多。同时,15日公布的4月经济数据及22日“两会”召开后,若政策面不及预期,则10合约调整概率较大。套利方面,2101合约多卷空螺,中期目标看至0,螺纹10/1价差低位正套。单边操作一是关注政策不及预期的空配机会,二是调整后可低位做多,10支撑3250-3300元,主要是交易阶段性需求的韧性。

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5月26日期市早知道

原标题:5月26日期市早知道

国内期货主力合约行情&后市操作提示:

5月26日期市早知道
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(建议仅供参考,实盘操作风险自负)

资讯监督:陈娟 021-26093500

资讯投诉:陈杰 021-26093100

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5月26日黑色期货机构观点汇总

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5月26日期货机构观点:螺纹钢

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5月26日期货机构观点:铁矿

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5月26日期货机构观点:焦煤焦炭

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5月26日期货机构观点:热卷

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5月26日期市午评

原标题:5月26日期市午评

5月26日期市午评

生态环境部部长黄润秋:今年会启动第二轮第二批中央环保督察,主要围绕有关生态环境保护和生态文明建设的一些重大决策部署的落实情况,围绕老百姓反映的一些突出生态环境问题,以及污染防治攻坚战各项重点任务的落实情况开展督察。

全国人大代表谭成旭:要加快制定我国铁矿资源安全战略,大力扶持国产铁矿开发,提升国内铁矿石资源保障能力。通过降低增值税税率、扩大抵扣范围、设立“国家铁矿发展扶持基金”等方式,加强政策扶持。

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铁矿石跌破700 钢价震荡偏弱

原标题:铁矿石跌破700 钢价震荡偏弱

5月26日,期螺2010合约早盘弱势震荡,午收3500跌0.28%;期卷2010合约早盘窄幅震荡,午收3415涨0.06%。

5月26日,铁矿石2009合约早盘大幅下跌,午收699.5跌2.85%。

5月26日,焦煤2009合约早盘弱势震荡,午收1151.5跌0.52%;焦炭2009合约早盘高位震荡,午收1866.5涨0.78%。

铁矿石跌破700 钢价震荡偏弱

截至发稿,期螺主力合约报3500元/吨,较上海市场20mm三级螺纹钢(折过磅价)贴水220元/吨;25个主要城市中,南宁、石家庄、太原、重庆等6个城市螺纹钢价格下跌10-30元/吨,其他城市多数持稳观望。

宏观面:钟山称稳住外贸外资基本盘事关重大;苗圩称三方面推动新能源汽车发展;黄润秋称“十四五”要打升级版污染防治攻坚战;易纲称积极稳妥推进金融业对内对外自主开放。

产业面:何文波委员建议钢铁行业坚定不移走好高质量发展之路;谭成旭代表建议,设立“国家铁矿发展扶持基金”,大力扶持国产铁矿开发;孙朝晖委员建议坚定不移地推进贯彻执行钢筋新国标;曹志强代表建议推进海外资源投资开发、维护产业链安全。

本周初国内钢材市场高位回调。一方面,两会利好不及预期,加上上周钢价大涨后,市场有恐高情绪。另一方面,也担忧南方多雨天气来临,钢材需求出现萎缩,拖累库存去化速度。不过,考虑到市场低价位成交尚可,昨日我网调研237家贸易商建筑钢材成交量约24万吨,钢价也不具备大跌条件。钢材市场处于“高产量、高需求、高库存”的尴尬格局,短期钢价或窄幅调整。

资讯监督:徐华生 021-26093866

资讯投诉:陈杰 021-26093100

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5月26日期市收市报道

原标题:5月26日期市收市报道

国内期货主力合约行情&后市操作提示(截至当日15:00):

5月26日期市收市报道

本周初国内钢材市场高位回调。一方面,两会利好不及预期,加上上周钢价大涨后,市场有恐高情绪。另一方面,也担忧南方多雨天气来临,钢材需求出现萎缩,拖累库存去化速度。不过,考虑到市场低价位成交尚可,昨日我网调研237家贸易商建筑钢材成交量约24万吨,钢价也不具备大跌条件。钢材市场处于“高产量、高需求、高库存”的尴尬格局,短期钢价或窄幅调整。

资讯监督:陈娟 021-26093500

资讯投诉:陈杰 021-26093100

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5月26日黑色系持仓日报

原标题:5月26日黑色系持仓日报

截至5月26日收盘,螺纹2010收3493,跌0.48%;热卷2010收3407,跌0.18%;铁矿石2009收698.5,跌2.99%。各品种具体如下:

5月26日黑色系持仓日报

各品种持仓情况具体如下:

5月26日黑色系持仓日报

数据来源:上海期货交易所

5月26日黑色系持仓日报

数据来源:上海期货交易所

5月26日黑色系持仓日报

数据来源:大连商品交易所

5月26日黑色系持仓日报

数据来源:大连商品交易所

5月26日黑色系持仓日报

数据来源:大连商品交易所

5月26日黑色系持仓日报

数据来源:郑州商品交易所

5月26日黑色系持仓日报数据来源:郑州商品交易所

资讯监督:乐卫扬 021-26093827

资讯投诉:陈杰 021-26093100

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期货要闻简讯丨黑色多数下跌 铁矿跌近3%

原标题:期货要闻简讯丨黑色多数下跌 铁矿跌近3%

5月26日, 沥青收涨3.72%,纯碱、原油、燃油收涨2%,沪银、玻璃焦炭等品种涨逾1%,沪铜沪铝、沪金、红枣等品种均有不同程度涨幅。铁矿石跌近3%,鸡蛋苹果等少数品种下跌。

期货要闻简讯丨黑色多数下跌 铁矿跌近3%

背景1:5月26日,世界钢协数据显示,2020年4月全球64个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.371亿吨,同比下降13.0%。

背景2:5月26日, 生态环境部部长黄润在2020年全国两会第二场“部长通道”接受媒体采访时表示,今年会启动第二轮第二批中央环保督察。

背景35月26日,中钢协数据显示,5月中旬,重点统计钢铁企业共生产粗钢2080.39万吨、生铁1868.98万吨、钢材1959.61万吨、焦炭324.09万吨。

背景45月26日,据商务部监测,上周(5月18日至24日)钢材价格小幅上涨,其中螺纹钢、热轧带钢、高速线材和槽钢价格分别为每吨3853元、3978元、3967元和3946元,分别上涨1.6%、1.6%、1.5%和0.9%。

铁矿石跌2.99%

国信期货:巴西发运有所反弹,技术面,上方730存在阻力,9月合约大幅减仓下行,短线建议反弹抛空。

广发期货: 操作建议考虑到矿价大幅拉涨消化一定利好,单边暂时观望,关注 700 一线支撑位表 现,铁矿石 9-1 正套可逢高适当减仓。

瑞达期货:技术上,I2009合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA高位调整,绿柱放大。操作上建议,700-710区间择机抛空,止损参考715。

螺纹钢跌0.4%、热卷跌0.18%

国信期货:成材本轮的上涨主要受原料带动,自身上行的驱动不强。铁矿价格的暴涨使得吨钢利润快速下滑,增产手段受限。短线建议偏空操作。

广发期货: 目前钢材保持 较快去库速度,同时长短流程成本抬升支撑钢价,但基差水平偏低限制盘面进一步上涨,预 计螺纹延续震荡偏强,螺纹钢 10-1 正套持。

瑞达期货:技术上,RB2010合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA继续走弱,并跌破0轴;1小时BOLL指标显示下轨与中轴开口向下。操作上建议,反弹择机短空,止损参考3540。

焦煤跌0.13%、焦炭涨1.19%

国信期货: 两会期间煤矿安全生产压力增加,整体供应有小幅收缩,下游焦企受到限产压力,需求走弱,焦煤基本面供需边际均有减弱,期货盘面区间震荡,建议逢低短多操作。

广发期货: 短期预计 焦炭价格持稳运行。操作上,做多炼焦利润可继续持有或择机止盈,空仓者建议逢低做多炼 焦利润。

瑞达期货:技术上,J2009合约小幅高开,日MACD指标显示红色动能柱变化不大,短线走势偏强。操作建议,在1865元/吨附近买入,止损参考1835元/吨。

◎沪铜涨0.94%

国信期货:建议产业客户利用虚拟库存和对冲交易灵活调整敞口风险,有色金属客户以短线操作为主,套利单可以考虑跨市反套和跨期正套为主。

弘业期货:内现货端支撑,沪铜走势强于伦铜。考虑到5月是国网集中交货时间,5月底开始现货端不确定性开始上升,本周开始建议暂时观望。沪铜上方压力44000,下方支撑42000。

瑞达期货:两会期间煤矿安全生产压力增加,整体供应有小幅收缩,下游焦企受到限产压力,需求走弱,焦煤基本面供需边际均有减弱,期货盘面区间震荡,建议逢低短多操作。

资讯监督:乐卫扬 021-26093827

资讯投诉:陈杰 021-26093100

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倍特期货:沪铝累库压力消化 倒逼上游冶炼亏损降低


倍特期货:沪铝累库压力消化 倒逼上游冶炼亏损降低
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PART1 4月市场走势回顾

  沪铝近端修复止步于12500,现金成本亏损改善后等区间回踩

倍特期货:沪铝累库压力消化 倒逼上游冶炼亏损降低

PART2 品种影响的相关线索图表数据

  有色系列品种的金融属性氛围冲击平缓,负油价压抑投机情绪

  欧美疫情扩散峰值初步确立,国内一季度数据兑现的打底效应平稳,计入停摆效应后,金融品种波动趋稳

  全球宽松刺激和财政帮扶持续,股汇联动冲击释放后欧美的修复能力好于预期,但负油价压抑投机情绪

  国内的现货季波动弹性温和,信心有待恢复

  4月有色自救修复有利期结束后,5月关注振荡回踩

  美元降息到零后长债指标利率仍在走低,债市收益率曲线修正温和,美元指数的净多持仓阶段平稳,美股基金净多持仓回增至五年高位

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  中国的复产复工成为全球经济唯一的希望新绿,欧美疫情半斤八两下,二季度经济衰退已成为市场共识,先行指标的跳水与改善开始分化

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  内外盘的贴水正向结构在4月加重,体现出外盘的实货交仓压力上升;国内氧化铝价格走低后回稳,电解铝近端结构改善,冶炼环节亏损收窄

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  全球氧化铝日均产量持续缩减,国内倒逼上游成本初步见效

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  去年底开始全球铝市转为供应过剩,国内氧化铝供需阶段收紧

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  电解铝的现货累库压力在4月份持续消化,同样的改善体现在铝棒的库存下降,氧化铝降库过程则相对缓慢,库存信号提示压力集中在上游

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  产业链中下游的产量顺向传导增幅是匹配的,出口增长未变

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  伦铝商业头寸和投资基金的净持仓,净空规模相对稳定,正套牵制反套

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PART3 市场形态分析及交易价区提示

  沪铝的弱振荡反弹回到12500压制区域,既是上下箱体的一个槛,也是中期均线的反压消化区,12000初步显支持,产能成本博弈继续

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PART4 5月交易策略及保值参考建议

  5月的基本交易策略思路是,现货季修复表现谨慎,5月看振荡回踩

  ·现货季节的对比上,有色系列品种现货季时间窗在5月中旬后容易变化,外盘关注阵亡将士纪念日可能出现振荡低点

  ·今年因为疫情利空从国内到国外的扩散产生二轮冲击,国内有色系列的需求环节外需已无期待,波动弹性宜降低预期

  ·产业链上中游累库的压力,随着下游复产复工需求确实有改善,铝和锌都存在期现结构改善的信号,但交易情绪仍摇摆多变

  ·宽松刺激政策对有色品种相对有利,原油负值对金融产品被动投资商品的影响,仍需要调整消化

  ·5月中旬是检验国内补绩效抓投资驱动的风控时间点,届时有色系列的区间振荡思路要更加谨慎耐心,关注价差变化

  ·铝的卖保价区下移到13000一线,电解铝亏损减产的价格修复受制于原料成本的弱势,高成本产能的解套时间窗仍难打开,买保12500一线目标达到后可以先平仓了

  ·风控止损:市场博弈的一买信号已经兑现,铝买保跌破12000止损

  倍特期货 魏宏杰

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方正中期:生产商惜售情绪浓 黄金逢低买入思路延续


方正中期:生产商惜售情绪浓 黄金逢低买入思路延续
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  摘要

  ①黄金中长线上涨逻辑包括两个,第一个是市场整体的风险在大大增强,不仅仅是疫情,还包括地缘问题,原油冲突,蝗虫灾害,森林大火等等,可以说2020年唯一确定的就是我们将面临大量的之前可能并没有考虑过的不确定性,风险资产全面下沉的同时黄金成为比较少见的多头品种;第二个是各地政府通过大量印钞来降低负面冲击提振经济,黄金的扛通胀效应在增强。

  ②前期我们担忧黄金下跌的原因是,系统性风险下,大量资产的下跌使得黄金作为盈利头寸被抛售,但是4月初美联储宣布将兜底购买BB级垃圾债后,我们发现美联储放水的无底线性大大增长,这种情况下市场流动性担忧问题自然消退,黄金很难再出现特别深的跌幅。使得黄金白银中长线性价比提升。

  ③4月和3月相比,黄金持仓结构变动较大,主要在于黄金生产企业随着金价的上行挺价惜售程度在加深,而黄金投机者的做多热情有所衰退,从CFTC持仓结构中可以很明显的看到这方面的变动。这种情况下,

  ④五一期间,巴菲特在股东大会上表示对未来的不确定性,尤其是对股市能否持续强劲上行抱有忧虑,这和2008年态度相反,在市场大幅反弹的当下,我们对未来的风险资产和情绪的转折始终保持警惕。

  ⑤对于后续的黄金投资,我们对黄金的思路始终是逢低做多,在金价持续胶着而多头一致性过强的情况下,我们对市场的持续上涨抱有忧虑,黄金后续可能出现较大的洗牌或者调整来酝酿下一轮多头攻势,或者等候新的市场做多的事件引爆,这一事件可能是美股等风险资产的大幅回调,也可能是征税等风险事件的发生。

  ⑥预计5月国际黄金价格1600-1800美元/盎司,如果市场出现深度回调金价可能回踩1450美元/盎司,对应沪金350-400元/克,推荐逢低买黄金的看涨期权,或者逢高买看跌期权,做义务方的话相对谨慎。白银预计波动会很大,白银表现市场的复苏预期,黄金走的更多是避险和抗通胀逻辑,我们维持看多金银比的预期。预计白银波动区间3200-4050元/千克,或12-16.5美元/盎司。

  ⑦5月黄金的收敛三角形即将选择方向,最佳策略等候方向选择做突破结构。

第一部分 4月金银价格行情回顾

  图1-1:沪金期货价格走势图

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  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  图1-2:沪银期货价格走势图

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  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  进入4月,黄金白银整体处于高位震荡整理走势,我们认为有如下几个原因:

  第一是,美联储无底线释放流动性,不停地向市场投放资金,市场整体的流动性充裕,前期的通缩压力消除。这种情况下我们看到资金第一时间进入了风险市场,带动股市和商品整体回暖。在这个过程中,市场的通缩预期减小通胀预期可控,而风险偏好回暖,投机性资金部分流出市场。我们看到黄金走势比白银相对弱,金银比的回落说明市场在预期复苏。

  第二是,虽然风险资产价格整体上行,但原油价格波动剧烈,出现了负油价;而各国的经济数据纷纷创下了近年甚至近几十年的最低值,美国4月累计有1600-2000万人失业,抹平2008年金融危机以来的全部新增就业,而实际的经济开工并不显著。这种情况下,投资者对黄金的依赖度在增加,我们看到更多的生产企业主动挺价惜售。

  第三是,4月实际在消化3月美国黄金过高的期现价差,由于精炼厂的关闭,3月美国的Comex出现了现货严重不足带来极高升水的行情,每盎司的升水盘中达到了80美元的幅度,4月我们看到这部分升水逐步走弱,但仍然维持在10美元以上的高位,说明市场整体在消化。

  整体上看,4月国际金价呈现三角形整理的态势,而国内则由于人民币汇率小幅贬值金价出现新高。

  白银在整个4月表现活跃,走势呈现锯齿形,带来显著的日内交易机会,但趋势性较差。

第二部分 宏观环境回顾及展望

  一、全球经济遭受持续的负面冲击

  全球方面,高盛、摩根、巴莱克银行、德银、瑞银以及富国银行相继公布最新全球经济预测,预计2020年经济增长在-2%–3%,2021年出现大幅反弹。联合国则表示,新冠肺炎疫情或致全球经济萎缩近1%。如果对经济活动的限制持续到今年第三季度,再加上财政措施无法有效支持居民收入和消费支出,全球经济产出将可能会进一步收缩。

  美国方面,世界主要投行纷纷大幅下调美国2020年经济预期,预期区间为-4%–6%之间;摩根士丹利则将美国第二季度GDP增速预期从-30%下调至创纪录的-38%,调整后的预期意味着美国2020年实际GDP年率将萎缩5.5%,创1946年以来最大跌幅。高盛发表报告,预测美国经济第二季将倒退34%,全年倒退6.2%,明年则增长5.5%。美联储方面,达拉斯联储行长Kaplan认为美国经济历史性萎缩,预计二季度经济折合年率料萎缩30%;美联储副主席Clarida预计下半年美国经济将开始复苏;圣路易斯联储行长也认为,经济的主要动荡将发生在第二季度。

  中国方面,中国疫情最先爆发,也是最先得到有效的控制,中国经济开启了全面复工复产,然二季度外需依然会拖累中国经济,世界主要投行将中国2020年经济大幅下调,预期区间为1-3%之间。整体来看,中国2020年经济预测还是正增长,要强于欧美日的负增长预期。2021年,中国经济则迎来大幅反弹,摩根更是将中国2021年经济增长预期提升到了9.2%。

  欧元区方面,欧元区是疫情最为严重的地区之一,西班牙、意大利、法国、德国以及刚刚脱离欧盟的英国疫情严重,欧元区经济衰退最为严重,各大投行将2020年经济预期调整的更低,预期区间为-6%–8%;2021年亦是迎来反弹。欧洲疫情拐点已过,疫情出现明显的好转,严防严控措施陆续放松,经济复苏提升日程,预计欧元区三、四季度经济会出现大幅环比改善。

  日本方面,日本疫情较欧美疫情偏弱,并且前期就跟随中国采取了严格的防控措施,故疫情对经济的影响要弱于欧美;但是日本经济本来就处于停滞趋势中,叠加奥运会推迟影响,日本经济下降幅度亦较大,世界主要投行亦大幅下调日本经济预期,预期空间为-5%–7%之间,2021年则出现小幅回调,回调的幅度要小于中欧美等国。

  疫情之下,全球经济体均会受到六个层面内外部冲击:

  1、疫情和防控疫情本身会导致本国经济活动减少、消费者和投资者信心丧失、国内供需双双收缩、资本市场下跌,并可能进一步导致企业债务压力增加、收入分配不均加剧、通缩,从而导致更加猛烈的经济下行;

  2、全球风险情绪恶化后对金融市场的情绪传导;

  3、国际资本流动对国内资本市场的影响,特别是新兴市场可能面临着更大的资本流出压力;

  4、汇率波动既是风险因素的风向标,也是资金外流的表象,新兴市场汇率也会在此阶段受到冲击,并加剧其美元债务的偿还压力;

  5、供应链上任何一个环节和地区的供应受限均将引致整条产业链停摆,从而对国内面临的供需环境产生不利影响;

  6、全球总需求收缩的相互影响:服务贸易方面,主被动因素都将使外来游客人数和相关消费出现明显下降,对旅游业、航空、酒店、零售等行业将产生负面影响;货物贸易方面则将受到海外投资、消费活动预期下降之下的全球商品总需求收缩的影响。

  二、经济指标数据不容乐观

  2020年美国大选和贸易争端本是最大的风险点,然而新冠肺炎疫情的爆发却改变了这一现状:美国大选被弱化,疫情助特朗普连任的概率大增,民主党暂时没有强有力的竞争对手;贸易争端暂时被搁置,但是疫情的蔓延使得各国以邻为壑,封城封境,贸易全球化被打破,全球化治理受到质疑。3月底4月初,美国成为新冠肺炎疫情的核心重灾区,截止5月8日,已经累积确诊人数达到130万,死亡人数达到7.7万;预计确诊人数或将达到200万,死亡人数将会达到10-20万,美国所有州全部进入灾难状态,疫情防控成为当前最核心的问题,也是经济走势的最核心影响因素。美政府和美联储均采取超级宽松的经济措施,美国政府已经采取了四轮共计2.8万亿的财政刺激措施,现在依然在规划2万亿的基建刺激;美联储则是连续两次紧急降息至零利率,并采取无限量的超级宽松QE。美国疫情临近拐点,特朗普政府推出经济三阶段复苏计划,各州可根据州内实际情况逐步放松管控,预计美政府和联储将会维持超宽松的经济政策不变。从全球来看,在无新的经济增长点前,美国将会深化贸易战思维,以邻为壑转嫁危机,一方面转移抗疫不利遭到民众质疑的焦点,另一方面于争端中获得额外的收益,故需要警惕新一轮的贸易争端。超宽松的货币政策或引发物价的普遍上涨,要警惕通胀风险。

  经济数据方面,近期公布的数据已经显现出疫情的冲击,美国一季度GDP下跌4.8%,最长经济扩张周期正式结束;4月数据方面,美国的严防严控措施使得美国经济活动陷入停滞,美国制造业和服务业PMI数据均不断刷新历史新低,零售销售和工业生产指数亦出现大幅下滑,美国私人和企业投资均大幅下降,近六周的周初请失业人数达到3000万暗示美国二季度失业率将会达到创记录的20%以上,通胀指标亦因疫情和原油价格战而大幅回落。二季度,美国经济则会大幅下跌,预计会录得20%以上的负增长,陷入深度衰退中。三季度,随着美国疫情的好转,美国经济则开始复苏,快速反弹。四季度,美国经济则会大幅反弹转正。整体来看,美国2020年整体经济会出现4%-6%的萎缩。

  关注美国的失业人数的最主要目的是衡量这轮冲击对海外的实际经济损失,以及现有政策的扶持力度是否足够,目前看对于贫困人口的扶持显然是不够的,虽然直接派发1000美元的现金,但无论抵账速度或是支出力度,都不足以让贫困人口足不出户,这种情况下我们认为后续的经济恢复速度会相当的慢,因而也会直接影响美元指数,及国内的海外订单情况。

  三、各国的经济刺激政策

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  四、美联储无底线放水意图明显

  4月9日,美联储发布3月FOMC纪要声明,美联储还将扩大其债券购买计划,以包括截至3月22日为投资级评级但后来被降级至不低于BB级的债券,美联储还将购买交易所交易基金(ETF),这些ETF多数追踪投资级债券,一些还追踪垃圾级债券。联储的这些计划将支持总额高达8500亿美元的信贷市场。“美联储不得不扩大其购买池的原因是,许多发行人滑入了低评级,”富国证券高级经济学家Mark Vitner表示。美联储还表示,将继续密切监视一级和二级市政证券市场的状况,并将评估是否需要采取其他措施来支持信贷和流动性流向州和地方政府。美联储发布声明后,公司债和股票价格应声上涨。高收益债券涨幅居前,一些追踪此类债券的大型ETF创下十年来最高涨幅。

  但是,美联储的这一行动超越了央行的传统界限,引发了人们对其未来角色的质疑。这样加强了我们对市场无底线放水的预期,因而后续黄金的投资性价比会真正凸显。

  五、宏观部分结论

  1、这场灾难给世界经济的打击极深,从2020年初的共振性乐观直接打到极度悲观,关键在于储蓄率问题,海外市场储蓄率极低,所以急需政策补贴,比如美国补贴每个纳税人1200美元,但实际上按照月消费来算,这个数字也只能是勉强,美国有40%-70%的人的储蓄额低于月收入,所以后面一旦失业率起来,面临的经济问题非常大。市场面临的核心问题是,美联储无底线放水后,流动性问题最终会如何修复。

  2、对于欧盟,这次疫情可能是欧盟进一步崩溃的征兆,各国的抗疫水平和医疗水平不同,造成了后续的财政赤字率、医疗补助的分化,要注意,铅锌的国际交易中心是伦敦金属交易所,在欧洲的英国伦敦,海外情绪变动较快。值得注意的是,市场预期6月欧元区会进一步降息,并预计2021年欧元区利率将最终降到-1%。

  3、目前看,持续时间要比2月-3月预期的要长很多,即使后续所在国控制住了,那么国际贸易也将受到极大的困扰,所以至少需求端是持续下调的,核心在于供给端会不会因为进口不畅而抬价。

  4、美联储购买垃圾债是其无底限放水的最强佐证,不过考虑到目前巴菲特等知名投资人都在抛售美股,4月原油出现了惊人的负值,市场对于经济复苏的预期仍然偏差。这种情况下要对金银尤其是白银的多头抱有谨慎。但从长线上看,金银的上方空间被彻底打开。

第三部分 金银供需逻辑

  我们预计2019年黄金的AISC(All In Sustainable Cost)约为1050-1300美元/盎司,较2018年的1050-1200美元/盎司提高了100美元/盎司的上限,但隐性的资本的回报率要求可能会将成本急速拉升,预计2020-2021年我们会看到这个拉升的节奏。预计2019年白银的AISC约为7.5-12美元/盎司,较2018年基本持平甚至略有降低,主要源自铅锌副产的增量,预计随着铅锌品位的持续滑落,预计2021年以后会看到白银成本的急速抬升。

  一、世界黄金协会一季度需求趋势报告

  4月30日,世界黄金协会发布第一季度全球黄金需求趋势报告。报告显示,第一季度,全球黄金总需求小幅增长至1083.8吨,同比增长1%。需求方面,全球各国央行黄金的净购买量达145吨,同比下降8%;黄金ETF增持298吨,总同比增长594%。全球金条与金币的总投资量降至241.6吨,同比下降6%,第一季度全球金饰需求量同比滑落39%到325.8吨,为记录新低。科技用金需求73.4吨,为有史以来的最低点,同比降幅达8%。供给方面,全球金矿产量降至795.8吨,同比减少3%。

  图3-1:世界黄金供需平衡:季度平衡(吨)

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  资料来源:Wind,方正中期研究院

  可以看出黄金ETF的同比大幅增长是维系全球黄金需求的关键要素,这主要是源自2019年3季度北美上市了新的黄金ETF基金,受到市场追捧,为黄金的牛市增添活力,即2019和2020年黄金ETF实际的覆盖基数是不一样的。2020年由于系统性风险,黄金整体呈现宽幅震荡整理的走势,跑赢了绝大多数资产类别,这种情况下黄金ETF呈现大幅增持符合预期。

  图3-2:部分国家黄金供需平衡:季度平衡(吨)

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  资料来源:Wind,方正中期研究院

  从全球市场来看,发达国家更多把黄金用作投资对冲项,即发挥黄金在避险领域的职能,所以我们可以看到美国、瑞士黄金需求维持高速增长。但是像印度、中国等传统消费大国,黄金珠宝、饰品占比较大,而饰品对应的是居民可支配收入和薪资增速,受到疫情冲击相对更加严重,尤其是印度2020年一季度黄金需求量创下了十一年最低,随着经济面临进一步下行的压力,又做为传统消费淡季,世界黄金协会认为二季度印度黄金消费可能继续走低。

  4月28日公布一季度中国黄金数据,消费方面,全国黄金实际消费量148.63吨,与2019年同期相比下降48.2%。其中,黄金首饰92.04吨,同比下降51.06%;金条及金币37.67吨,同比下降46.97%;工业及其他18.92吨,同比下降32.04%。供给方面,一季度,我国黄金产量为82.63吨,同比下降10.93%,进口原料产金23.66吨,同比增长16.69%,算上进口全国共生产黄金106.29吨,同比下降5.98%。;黄金消费量为148.63吨,与2019年同期相比下降48.2%。

  可以看出,中国黄金的生产消费,都受到疫情的较大冲击,尤其一二月份生产企业的开工率同比大幅下降,黄金矿石开采速度拖累了后续的精炼等供给,我们对于供给恢复较为乐观,二季度金矿进口量可能会继续增长,带来国内供给量的进一步上行。对于消费恢复,则要考虑两个问题,一方面是疫情对线下实体店的冲击,另一方面是黄金价格持续走高而居民可支配收入增长有限的情况下,消费恢复速度会比较缓慢。后续黄金维持1700美元/盎司或者375元/克的高位,国内黄金消费回暖仍将花费一段时间。

  一季度黄金作为表现优异,对包括股票、金属、原油等有着15-20%以上的相对回报率。普通投资者有一定的误区,认为避险职能是在其余品种大幅下跌的情况下黄金上涨才叫避险,实际上黄金在投资领域更多是用作对冲,做相对收益,因而有着超高相对收益的黄金充分发挥着避险职能。

  我们认为,随着中国资本市场的逐渐成熟,我国黄金在投融资领域将发挥出更大的作用,黄金市场将逐步从珠宝饰品等消费型迈向投资型,黄金期货等将为越来越多的投资者带来便利。黄金牛市刚刚开启,对于普通投资者来说回调即是买入机会,而对于机构等专业投资者,建议充分利用黄金的相对收益提高投资组合的稳定性。

  二、高波动率下投资金银要注意期望收益

  今年是市场波动剧烈的一年,暴涨暴跌切换的非常迅速,分析师们的报告写了撕撕了又写,加上各式各样的自媒体,多空观点层出不穷而且变动往往很迅速,而少数观点稳定的又不乏“黄金2000美刀不是梦”和“央行都在买黄金”的无视短线波动的超长线逻辑,而反复摇摆就更可怕,如果节奏对了两头赚钱,节奏错了就会发现价格一来一回没变,而自己的钱没了。所以今年的行情虽然给予了市场很大的关注度,给予了各类公众号无数的题材,但实际上非常难做。

  我们发现大多数投资者面临的问题,并不在于行情判断的准确与否,甚至短线能力上部分投资者会更强一些。但是就逻辑的稳定性,以及对突发行情的应对上,会比大多数投资者强很多,因为长期持续性的对价格进行判断,已经习惯了打脸以及蒙对,投资的本质是概率游戏,我们最终希望的是通过投研判断长期稳定的从市场赚钱,即胜率超过50%,并且看对的时候的赔率要尽可能比看错的时候赔率高。打个比方,看对一场盈利5000元,看错一场亏损3000元,胜率50%,那么进行无数次的重复博弈平均每场的盈利就是1000元。在做个人理财的过程中,我就严格按照这样的逻辑去执行,通过止损限定自己单笔最大亏损,通过浮动止盈保护自己单笔盈利,期望赚取稳定收益。在所有的投资领域,实现这样的稳定盈利路径是最主要的。

  三、Comex黄金白银持仓变动情况

  图3-3:Comex金和Comex银持仓结构变动

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  数据来源:方正中期研究院整理

  实际上,我们一直在紧盯着市场商业持仓和非商持仓的动态,在三月的行情中,我们认为主跌浪的着眼点是商业头寸,那么在最近的反弹行情中,我们可以看到商业和非商头寸是劈叉结构——即金银越反弹,非商净头寸,或者说投机的净头寸在不断下修,是多单和空单同步减少,多单减少的更多,空单减少的少一些,这说明投机资金多空博弈在弱化,总的对未来市场并不看好。而商业净头寸在不断上修,实际上商业多单的持仓变动相对有限,但商业空单的持仓结构在发生显著变化,表明市场惜售情绪在加深,白银表现的比黄金明显的多,这和前期有本质区别,更多原因源自于主产品如铜、锌、铅可能出现亏损,总产量减少所致。

  从持仓方向和持仓结构变动上看,4月的行情节奏和3月份截然相反,多空双方的思路在对调。但要注意,生产商天然是空头,在这种大背景下投机商天然是多头,这样违背供求规律的变动预期,是我们认为当下市场可能变盘,或者出现加速上涨的征兆——如果投机力量更强,则更容易把预期打压,价格随之下挫;如果生产惜售力量更强,则更容易把价格带起来,最近金价在1700美元/盎司已经横盘一段时间,预计后续波动会很剧烈,向上向下均有很大的可能,关注市场的量能结构再入场。

第四部分 技术分析和季节性分析

  一、技术分析

  图4-1:伦敦现货黄金价格走势图(单位美元/盎司)

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  数据来源:方正中期研究院整理

  影响黄金走势的主要包括伦敦现货金(伦敦金现)、上海金(Au9999)和纽约金(Comex金),国内期货一般对标的是上海金+升贴水,我们分析的主要是伦敦金。4月黄金整体呈现了高位震荡整理。目前看整个四月都在一个收敛三角形内震荡。

  基于此,我们认为投资者重点关注的应当是收敛三角形的突破结构,一旦出现放量向上突破第一时间入场做多,而若出现向下突破则应离场观望。在流动性大幅释放的当下,黄金1700美元/盎司价位并不是特别高,尽量不做空。长线投资者考虑购买1650美元盎司或者360-368元/克的虚值看跌期权抵补风险。

  上方第一压力位1730美元/盎司,第二压力位1750美元/盎司,下方第一支撑位1650美元/盎司,第二支撑位1550美元/盎司。

  图4-2:伦敦现货白银价格走势图(单位美元/盎司)

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  数据来源:方正中期研究院整理

  影响白银走势的主要包括伦敦现货银(伦敦银现)、上海银(Ag9999)和纽约银(Comex银),国内期货一般对标的是上海银+升贴水,我们分析的主要是伦敦银。对于白银我们要把它当做介于有色金属(铅锌铜)和介于完全贵金属(黄金)的中间品,意味着其具有极高的波动性。对于后续走势应分情况讨论:第一,黄金上涨,锌价未跌,则白银可能继续上冲至16.5美元/盎司的前期压力位;第二,黄金上涨,锌小幅下跌,白银可能出现宽幅震荡的调整,上涨为主。第三,黄金震荡,锌下跌,白银大概率跟跌。第四,黄金下跌,锌大跌,则白银必将大跌。第五,黄金大涨,锌大跌,银价将出现很深度的反复。

  4月白银整体进入箱体震荡去区间,在13.9-16.2美元/盎司区间内宽幅震荡波动,同样没有选择方向,后续白银投资实际上是对赌金银复苏速度,在突破16.2美元/盎司前我们的思路都相对谨慎。预计5月国际银价继续宽幅震荡,13.5-16.2美元/盎司,或3250-4050元/千克。

  二、季节性分析

  图4-3:沪金期货季节性分析(单位元/克)

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  数据来源:方正中期研究院整理

  图4-4:沪银期货季节性分析(单位元/千克)

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  数据来源:方正中期研究院整理

第五部分 总结全文和5月份操作建议

  一、后续黄金白银展望:

  ①黄金中长线上涨逻辑包括两个,第一个是市场整体的风险在大大增强,不仅仅是疫情,还包括地缘问题,原油冲突,蝗虫灾害,森林大火等等,可以说2020年唯一确定的就是我们将面临大量的之前可能并没有考虑过的不确定性,风险资产全面下沉的同时黄金成为比较少见的多头品种;第二个是各地政府通过大量印钞来降低负面冲击提振经济,黄金的扛通胀效应在增强。

  ②前期我们担忧黄金下跌的原因是,系统性风险下,大量资产的下跌使得黄金作为盈利头寸被抛售,但是4月初美联储宣布将兜底购买BB级垃圾债后,我们发现美联储放水的无底线性大大增长,这种情况下市场流动性担忧问题自然消退,黄金很难再出现特别深的跌幅。使得黄金白银中长线性价比提升。

  ③4月和3月相比,黄金持仓结构变动较大,主要在于黄金生产企业随着金价的上行挺价惜售程度在加深,而黄金投机者的做多热情有所衰退,从CFTC持仓结构中可以很明显的看到这方面的变动。这种情况下,

  ④五一期间,巴菲特在股东大会上表示对未来的不确定性,尤其是对股市能否持续强劲上行抱有忧虑,这和2008年态度相反,在市场大幅反弹的当下,我们对未来的风险资产和情绪的转折始终保持警惕。

  ⑤对于后续的黄金投资,我们对黄金的思路始终是逢低做多,在金价持续胶着而多头一致性过强的情况下,我们对市场的持续上涨抱有忧虑,黄金后续可能出现较大的洗牌或者调整来酝酿下一轮多头攻势,或者等候新的市场做多的事件引爆,这一事件可能是美股等风险资产的大幅回调,也可能是征税等风险事件的发生。

  ⑥预计5月国际黄金价格1600-1800美元/盎司,如果市场出现深度回调金价可能回踩1450美元/盎司,对应沪金350-400元/克,推荐逢低买黄金的看涨期权,或者逢高买看跌期权,做义务方的话相对谨慎。白银预计波动会很大,白银表现市场的复苏预期,黄金走的更多是避险和抗通胀逻辑,我们维持看多金银比的预期。预计白银波动区间3200-4050元/千克,或12-16.5美元/盎司。

  ⑦5月黄金的收敛三角形即将选择方向,最佳策略等候方向选择做突破结构。

  二、对金银产业链企业建议

  2019年得益于政策的支持,黄金白银市场有着快速的发展,尤其是黄金期权的上市,更是有助于充分发挥市场的相应活力。鉴于我们认为金银市场的牛市刚刚启动的逻辑框架,我们认为,对于不同类型的企业,5月操作思路整体延续4月逻辑,如下。

  ①金银供给企业:供给型企业主要做卖出保值和库存管理,2020年注重的应当是套期保值的波段性,从卖出保值的角度来看,金银很大程度上跟着汇率在走,我们认为市场稳定的状况下,汇率变动区间或在6.85-7.30区间,进行卖出保值的情况下尽量选取汇率贬值预期打满并且金银价格相对较高的位置。注意卖出保值一定是阶段性的操作,不推荐进行长线卖出保值的操作,在操作上更要注意对市场的把握。推荐在黄金1650美元/盎司以上进行分批卖保,在黄金1550美元/盎司卖空谨慎,对应国内盘面大概就是375元/克和355元/克。对于白银企业,在任何时候都推荐有适量卖保头寸,当下由于铅锌价格方向未知,手里拥有一定流动性事更好的选择。整体思路随着价格走强增加卖保数量。推荐企业增加虚值认沽期权的配置。

  ②金银消费企业:消费型企业主要进行买入保值,2019年相对较为简单,买入保值重点关注的就是绝对价位,目前看沪金主力合约在350元/克以下性价比都算可以,2020年注意的同样是绝对价格策略,但是注意在金价1650美元/盎司以上不要进行长线重仓。而白银企业同样推荐在任何时点进行按需采购,相对而言,黄金消费型企业承受压力较大,注意资金管理。

  ③公募/私募等金融机构,这类的资金以进行市场的对冲策略为主,目前看主要是以买入黄金进行风险对冲,从主流配置来看黄金的配置在组合中占比5-10%相对适宜。对于这类的对冲机构,我们同样认为依照绝对价格进行分批次买入相对适宜,350元/克以下均是不错的买入位置,主要多头仓位建议放在2012合约。对于机构类客户,我们推荐增加虚值看跌期权和看涨期权等配置,低波动率情况下做买权,高波动率做卖权,进行灵活调配。对于机构仓位,白银更多视作黄金的替代品,做补涨和补跌的头寸,或者做金银比的套利结构。单边来看目前未到重仓的时点。

  方正中期期货 黄岩 杨莉娜

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