信达期货:多空力量短期难分 胶价随事件亦步亦趋


信达期货:多空力量短期难分 胶价随事件亦步亦趋
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  核心观点

  6月胶价依旧整体处于震荡区间,RU2009合约位于10000-10500元/吨之间震荡可能性较大,RU2101合约位于11300至11800元/吨震荡可能性较大。

  整体看供给相应正常,国产全乳胶相应偏紧,进口胶供应充足,库存压力依旧较大;国内外需求端缓慢恢复当中对胶价有一定支撑作用,短期不悲观,长期不乐观。

  整个6月依旧是事件导向型下情绪端的转变,主要聚集在中美关系为代表的宏观氛围、疫情的演变、疫苗的研发情况等等事件.胶价在驱动不足下,胶价随事件导向型的波动性增大,故不建议追涨;若只是短期投机则短多为主,中长期投资则抗住回撤即可;同时,目前板块之间的资金转换频繁,需要关注天胶期货的放量和缩量情况。

  合约选择依旧是RU2101优先,若胶价因事件导向回落至11000元/吨附近,则依旧建议抄底;若RU2101合约在11000-11500元/吨之间则轻仓做多,在11500元/吨附近则短多为主,不建议追涨(除非有实质利好信息,不然缺乏持续上涨动力,供给压力和宏观突发事件会驱使胶价回落)。

  现阶段风险:全球经济衰退、中美关系

  一、行情回顾

  图1:全乳胶主力合约季度走势 单位:元/吨

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  图2:20号标胶主力合约走势 单位:元/吨

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  5月胶价与5月报预期一致,胶价小幅反弹修复,但受到供需基本面的压制以及中美宏观氛围的冲击,胶价月末有所波动回落。

  二、供给端:6月进入增割季,供给压力大小在于需求恢复速度

  (1)天胶橡胶6月产量较5月产量增加

  按照往年5月是各主产国割胶产量增加季节,但是因为新冠疫情对全球需求的打击,以及干旱因素和白粉病等对开割的影响,因此5月生产量预计增幅较4月有限。而随着降雨量增加有所缓解国外东南南亚干旱情况,其6月全面开割概率大,叠加疫情对其经济冲击较大,胶农需要收入以及疫情下需求缓慢恢复,因此6月产量较5月下降可能性很小,预计会适量增加。

  从1-4月天胶产量数据看,ANRPC累计产量为351.1万吨,累计同比下降1.55%;最黑暗的4月已过,5月需求缓慢恢复,产量6月预计会增加,至于对天胶期货的压力大小要视疫情的演变情况和需求恢复情况。

  图3:ANRPC天然橡胶月产量 单位:千吨

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  资料来源:wind,隆众咨询、信达期货研发中心

  图4:泰国天然橡胶月产量 单位:千吨

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  资料来源:wind,隆众咨询、信达期货研发中心

  图5:印尼天然橡胶月产量 单位:千吨

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  资料来源:wind,隆众咨询、信达期货研发中心

  图6:马来天然橡胶产量 单位:千吨

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  资料来源:wind,隆众咨询、信达期货研发中心

  图7:越南天然橡胶产量 单位:千吨

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  资料来源:wind,隆众咨询、信达期货研发中心

  图8:中国天然橡胶产量 单位:千吨

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  资料来源:wind,隆众咨询、信达期货研发中心

  (2)加工利润持续下降的情况将在6月有所改观

  5月,随着东南亚各主产区在不同程度上对胶农进行相应补贴,而5月份相对往年因为天气干旱以及需求疲软,其产量相对减少,叠加需求也在缓慢恢复,原料价格整体开始企稳,但原料价格相对于历史同期仍旧处于低位。

  此外,由于疫情持续时间较长,对卫生手套等需求较大,因此胶水价格的涨幅相对于杯胶的涨幅要大,胶水与杯胶价差相对扩大。

  图9:泰国生胶片价格走势 单位:泰铢/公斤

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  资料来源:隆众咨询,wind,信达期货研发中心

  图10:泰国烟片价格走势 单位:泰铢/公斤

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  资料来源:隆众咨询,wind,信达期货研发中心

  图11:泰国杯胶价格走势 单位:泰铢/公斤

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  资料来源:隆众咨询,wind,信达期货研发中心

  图12:泰国胶水价格走势 单位:泰铢/公斤

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  资料来源:隆众咨询,wind,信达期货研发中心

  由于原料价格开始企稳,持续上涨。而新冠疫情对全球经济和汽车产业的冲击较大,下游需求恢复速度缓慢,胶价现货价格虽有抬升但相对成本增幅相对较小,因此RSS3和STR20的参考加工利润相对下降,一定程度上,这对出口有一定的压制。

  图13:泰国RSS3的参考加工利润 单位:美元/吨

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  资料来源:隆众咨询,wind,信达期货研发中心

  图14:泰国STR20的参考加工利润 单位:美元/吨

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  资料来源:隆众咨询,wind,信达期货研发中心

  (3)出口量会保持一定水平,较5月环比增加

  目前ANRPC以及各主产国的天胶出口量都是保持一定水平,整体供给充裕,只不过是随下游需求的恢复情况以及预期制定船货订单,因此6月随需求缓慢恢复,其出口量还是会保持一定水平,且较5月出口量环比增加。

  ANRPC天胶1-4月累计出口量为319.92万吨,累计同比下降1.55%,因此整体来说天胶供给相对充裕。

  图15:ANRPC天然橡胶月出口量 单位:千吨

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  图16:泰国天然橡胶月出口量 单位:千吨

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  图17:印尼天然橡胶月出口量 单位:千吨

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  图18:马来天然橡胶月出口量 单位:千吨

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  图19:越南天然橡胶产量 单位:千吨

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  资料来源:wind,隆众咨询、信达期货研发中心

  国外天然橡胶主产地以及主产地附近月降雨量从2019年11月至2020年1月月降雨量同比都是大幅下降的,并且2020年2月降雨量预期降雨量依旧较少。可以进一步验证我们之前提出的干旱问题已经初步兑现,接下来将重点关注3、4月份的月降雨量,这直接关系到主产国割胶的时间问题以及产量问题。此外,一旦干旱问题逐步发酵,会增加病虫害发生的概率,而2020年真菌病爆发的几率也会增加。

  (4)6月份供给端总结

  整体供给充裕,东南亚主产国受疫情影响收入冲击大,胶农割胶意愿会相对抬高。此外,从目前的降雨量和厄尔尼诺指数看,干旱天气会逐步减缓,叠加需求恢复较为缓慢,新冠疫情仍存变数,因此对期价的压制会长期保持,至于对期价的压制大小主要还是在于疫情的演变和需求的恢复速度,以及宏观环境的变化。当疫情得到一定拐点,则需求预期抬升使投资情绪高涨,带动胶价上涨,而一旦上涨过多,供给端压力会呈现,胶价重心随会逐步小幅抬升但仍会回落。

  三、需求端:疫情影响下,短期不悲观,长期不乐观

  (1)汽车销量暴跌至暗时刻虽过,但增速缓慢且全年不会理想

  目前2020年4月份全球主要国家的汽车销量还未正式公布,但是正如之前判断4月作为全球疫情的高速增长期,除了中国销量有所恢复,其他主要国家汽车销量不容乐观。

  表1:全球主要国家汽车销量 单位:万辆

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  数据来源:汽车纵横、信达期货研发中心

  印度汽车工业协会(SIAM)公布的销量数据显示,2020年4月,印度汽车市场零售销量为0辆,同时在印度境内也没有车辆生产。美国专业汽车网站Edmunds发布预计,2020年4月,美国新车销售将仅有63.32万辆,同比降幅达到52.5%,环比降幅36.6%。英国汽车制造商与经销商协会(SMMT)的初步数据显示,4月受新型冠状病毒疫情影响,英国新车销量相比2019年同期暴跌约97%。法国行业组织CCFA的数据显示,在刚刚过去的4月,由于法国全月处于居家隔离状态,法国新车注册量下降了89%。德国经济研究所(IFO)近来公布的一项调查显示,德国汽车业的商业环境在4月遭遇了最大的衰退,并触及1991年以来最低水准。

  而5月欧美先发国家疫情高峰时刻已过,5月、6月汽车销售会有所恢复,因此短期不用悲观;但是目前经济衰退已成现实,对汽车产业制造和汽车消费冲击较大,目前各研究机构都对全球汽车销量以及中国汽车销量都预判下降15%-20%左右。因此,长期来看全球汽车销量并不乐观,中国国内汽车销量的增长速度也会逐渐放缓。

  (2)中国汽车销量在恢复,具体要看汽车消费政策落地情况

  由于中国新冠疫情是1月末爆发,2月份达到顶峰,3月逐渐控制下汽车销量也逐步恢复,4月汽车销量超过2019年4月销量,同比增长4.52%。其中商用车销量表现优于乘用车,这也符合目前的基本情况,基建和房地产还是保持一定增量和国六新规下商用车表现突出,预计随着中国疫情的完全控制,汽车销量在第三季度会保持一定水平,但增速会逐渐下降甚至为负。

  当然中国汽车销量的情况主要依据两点演变,其宗旨还是短期不悲观,中长期不乐观。其两点中一点是中国汽车促进消费的政策演变和落实情况,比如限购、限行政策等政策宽松落地情况;第二点就是整个中美关系以及宏观环境的演变,若宏观环境持续恶化则会造成国民经济的冲击,而两会透露出来的信息至少不会拿基建和房地产超预期的刺激经济,因此汽车销量还是会有较大下滑的风险。

  图20:中国汽车月销量 单位:辆

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  资料来源:Wind,信达期货研发中心

  图21:中国乘用车月销量 单位:辆

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  资料来源:Wind,信达期货研发中心

  图22:中国商用车月销量 单位:辆

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  资料来源:wind,信达期货研发中心

  图23:中国重卡月销量 单位:辆

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  资料来源:wind,信达期货研发中心

  (3)中国替代轮胎出口影响较大,轮胎行业被迫迎来又一次变革

  目前全钢胎和半钢胎开工率都逐步恢复,但受疫情影响仍同比下降,整体全钢胎开工率优于半钢胎开工率。但是受到全球疫情的影响,欧美国家的订单会相应减少,5、6月会缓慢恢复;此外,目前美国对东南亚轮胎出口国进行反倾销调查和增加征税举措,实质还是打压中国在东南亚轮胎企业,同时中美关系目前趋紧张,中国轮胎出口美国占比要反弹的可能性目前较小。

  而轮胎分市场来看,替换胎出口将继续压制,整体来看轮胎出口虽然会部分恢复,但整体依旧充满不确定,整年的销量下滑也是预期之中。

  图24:半钢胎开工率 单位:%

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  图25:全钢胎开工率 单位:万条

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  图26:轮胎月产量 单位:万条

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  图27:新充气橡胶轮胎出口量 单位:万条

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  (4)6月份需求端总结

  6月份天然橡胶整体需求随着疫情的边际趋好(疫情整体是这个趋势),总的来说依旧缓慢恢复,这是一个整体的方向;但是相对于需求的缓慢恢复,中美关系的趋紧会冲淡需求缓慢恢复的事实,叠加供给端和高库存压力,因此需求的缓慢恢复还是要和中美关系以及背后宏观氛围结合起来,需求的预期会呈现波动性的特点,因此引发胶价的波动。

  四、期现端

  (1)6月库存有望见顶,但潜在库存压力边际增大

  泰国、越南、印尼均开割,整体来说供给量充足,国内云南、海南因为干旱原因全面开割预计会再次延迟,需继续关注降雨量情况。此外,截止5月22日青岛地区库存微幅降低,入库维持低位,6月份据闻到港量环比下降,同时库容也有限6月份库存有见顶的可能。但是国外产区供给量增加,而国内高库存压力较大,因此供给压力依旧较大。

  (2)基差和价差已经初步反映短期驱动较弱

  图28:全乳胶与RU09合约基差 单位:元/吨

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  图29:全乳胶与RU01合约基差 单位:元/吨

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  图30:RU01与RU05合约价差 单位:元/吨

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  图31:RU09与RU01合约价差 单位:元/吨

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  资料来源:wind,信达期货研发中心

  从基差来看,RU2009合约基差较RU1909合约基差同比继续缩窄,而RU2101合约基差同比RU2001合约基差同比扩大,目前大家对供需,特别是需求的预期往后延长,这与我们3月判断一致,RU2009合约与RU2101合约的反套行情已走出将近2个月(目前盘整阶段,主要看中美关系以及宏观情绪对胶价影响)。

  图32:RU09合约季节性走势 单位:元/吨

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  图33:RU01合约季节性走势 单位:元/吨

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  资料来源:wind,信达期货研发中心

  而RU2009合约若还未现需求预期的较大好转,那么期现走向回归,多头面临升水移仓问题。RU2101合约相对于RU2009合约相对较优,以时间换取空间。

  五、总结

  6月胶价依旧整体处于震荡区间,RU2009合约位于10000-10500元/吨之间震荡可能性较大,RU2101合约位于11500上下正负300元/吨震荡。整体看供给相应正常,国产全乳胶相应偏紧,进口胶供应充足,库存压力依旧较大;国内外需求端缓慢恢复当中对胶价有一定支撑作用。整个6月依旧是事件导向型下情绪端的转变,主要聚集在中美关系为代表的宏观氛围、疫情的演变、疫苗的研发情况等等事件.合约选择依旧是RU2101优先,若胶价因事件导向回落至11000元/吨附近,则依旧建议抄底;若RU2101合约在11000-11500元/吨之间则轻仓做多,在11500元/吨附近则短多为主,不建议追涨(除非有实质利好信息,不然缺乏持续上涨动力,供给压力和宏观突发事件会驱使胶价回落)。

  信达期货 骆奇枭 陈敏华